IMF解密：中國房價為何從年增長15%變成下跌5%

鳳凰財經(jīng)獨家獲得的IMF經(jīng)濟學(xué)家Yan撰寫的穩(wěn)定報告總結(jié)

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IMF經(jīng)濟學(xué)家：中國為何要繞過世行和IMF成立亞投行？

本報記者慕麗潔

特約記者姚瑤上海報道

北京時間4月15日晚間，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了最新的《全球金融穩(wěn)定報告》（下稱：報告）。報告稱，發(fā)達經(jīng)濟體的金融穩(wěn)定尚未完全企穩(wěn)，而許多新興市場的金融風(fēng)險則有所增加。各國央行除了采取貨幣政策外，還需采取多項輔助性措施以維持金融市場的穩(wěn)定。

IMF認為，在中國，通縮風(fēng)險可能將拖累中國經(jīng)濟向增速更慢但更安全的模式轉(zhuǎn)型，而房地產(chǎn)市場的調(diào)整和庫存過剩是主要的金融穩(wěn)定性風(fēng)險所在。

2014年以來，中國一線、二線城市的房價從年增長15%變成下跌5%。根據(jù)中國銀行業(yè)的報告，截至2014年底，中國不良房貸還算是可控的，除住房抵押貸款外，信貸暴露規(guī)模為12萬億人民幣，接近GDP的20％。

不過，IMF在報告中稱，為了實現(xiàn)供需平衡，房地產(chǎn)價格的下跌是非常必要的，但金融產(chǎn)業(yè)可能因此承受高于期望的巨額損失。而中國的投資過度部門的收縮、房地產(chǎn)部門的調(diào)整以及房地產(chǎn)價格的下滑，進而可能在更廣范圍產(chǎn)生跨境溢出效應(yīng)。

發(fā)達經(jīng)濟體兩大金融問題

IMF指出俄羅斯和世界其他地區(qū)的直接金融聯(lián)系有限，但是與鄰國的間接聯(lián)系可能會增加金融穩(wěn)定風(fēng)險。歐元區(qū)體制框架的加強緩解了來自希臘危機的蔓延威脅,但風(fēng)險和脆弱性仍然存在。

報告同時指出了發(fā)達經(jīng)濟體目前主要面臨兩個金融問題：一是長期債券收益率下降，二是私人部門債務(wù)水平居高不下。

報告具體解釋，歐元區(qū)約三分之一的短期和長期主權(quán)債券目前的收益率為負。在長期低利率的環(huán)境下,有24%的保險公司可能無法達到滿足償付能力的資本要求。保險業(yè)在歐洲聯(lián)盟內(nèi)的證券資產(chǎn)組合投資達4.4萬億歐元,并且與更廣泛的金融體系相互聯(lián)系緊密且不斷加強,因此成為溢出效應(yīng)的潛在來源。與此同時，到2020年,法國、意大利、葡萄牙和西班牙的企業(yè)債務(wù)總額預(yù)計將超過或接近GDP的70%，而葡萄牙和英國的家庭債務(wù)總額與其他主要發(fā)達經(jīng)濟體相比預(yù)計將繼續(xù)維持在高位，這將繼續(xù)阻礙經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定。

而在美國，利率面臨明顯的上行風(fēng)險。美元進一步迅速升值和美國突然加息以及地緣政治風(fēng)險上升可能對新興市場貨幣和資產(chǎn)市場施加更多的壓力。

各國央行應(yīng)采取輔助性措施

IMF在報告中還具體評估了各國央行在應(yīng)對金融風(fēng)險方面的政策。IMF認為，除了采取貨幣政策外，各國央行還需采取多項輔助性措施以維持金融市場的穩(wěn)定。

報告稱，新興市場應(yīng)致力于緩解全球不利走勢的影響，并通過加強對脆弱部門的監(jiān)督來維護其金融體系的抗沖擊能力。

IMF認為，中國目前的優(yōu)先任務(wù)應(yīng)當(dāng)是允許有序地糾正過度行為，控制影子銀行體系風(fēng)險最大的部分。同時，還要保證有序的去杠桿化過程，采用綜合政策，使信貸增長逐步放緩，并在必要時提供適當(dāng)機制，促進有序的企業(yè)債務(wù)重組和喪失生存力企業(yè)的退出。

更廣泛而言，在新興市場，大量以外幣計值的債務(wù)意味著微觀和宏觀審慎措施在限制沖擊風(fēng)險方面可發(fā)揮重要作用。監(jiān)管機構(gòu)需要開展與外幣和大宗商品價格風(fēng)險有關(guān)的銀行壓力測試，并定期嚴密監(jiān)測企業(yè)杠桿和外匯風(fēng)險暴露情況，包括衍生工具頭寸。

與此同時，新興市場當(dāng)局還需做好準備，應(yīng)對本幣債券市場流動性下降。在必要時可以使用現(xiàn)金余額或減少市場長期債券供應(yīng)，以遏制債券利差的擴大。新興市場國家還應(yīng)充分利用好雙邊和多邊互換額度協(xié)定以及多邊資源，以應(yīng)對外匯緊缺危機。

IMF同樣對發(fā)達經(jīng)濟體的央行提出了政策性建議。

報告指出，在歐元區(qū)，為了擴大量化寬松政策的影響，歐洲央行應(yīng)疏通信貸渠道、減輕不良貸款的負擔(dān)，并提高非銀行機構(gòu)的穩(wěn)健性，以及促進結(jié)構(gòu)改革和恢復(fù)私人部門資產(chǎn)負債表的健康。

報告還特別指出，歐元區(qū)國家應(yīng)快速解決壽險公司面臨的挑戰(zhàn)。報告稱，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)重新評估擔(dān)保產(chǎn)品的可行性，并按照政策利率的長期趨勢，為保單持有者提供有保證的最低回報。采取監(jiān)管行動，減輕因個別保險公司的潛在困境所帶來的破壞性溢出效應(yīng)。采用更加統(tǒng)一的安全網(wǎng)將進一步增強保險業(yè)的抗沖擊能力。

報告還稱，歐元區(qū)國家應(yīng)實現(xiàn)資金來源的多元化，即從銀行轉(zhuǎn)向資本市場。歐元區(qū)國家需要按照歐洲聯(lián)盟委員會提出的最新資本市場聯(lián)盟建議，統(tǒng)一公司法、公司治理、破產(chǎn)機制和稅收方面的規(guī)定。

報告稱，日本量化寬松的有效性取決于配套政策，而日本能否堅定不移地實施“安倍經(jīng)濟學(xué)”的第二和第三支箭（財政和結(jié)構(gòu)改革）至關(guān)重要。

具體而言，日本央行應(yīng)考慮擴大私人資產(chǎn)購買份額并將資產(chǎn)購買計劃擴展到長期政府債券，以加強其資產(chǎn)購買對證券投資再平衡的影響，促進實現(xiàn)2%的通脹目標。日本當(dāng)局應(yīng)擴大特別貸款，并快速啟動中小企業(yè)信貸和抵押貸款的證券化市場，加強風(fēng)險資本撥備，以進一步刺激銀行對私人部門的貸款。