外媒：風險是有的 然中國股市不會崩盤

在上海一家券商的股票信息顯示牌前，一名投資者正在查看股票報價。

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鳳凰iMarkets訊 據華爾街日報報道，中國的散戶投資者從券商手中借來用于投資股市的資金數量激增，股市目前的繁榮景象一定程度上正是由這些投資者推動的，但該現象正在引發越來越多的擔憂。

金融數據供應商Wind資訊(Wind Information Co.)的數據顯示，過去一年，保證金融資余額擴大了兩倍多，升至人民幣1.7萬億元（約合2.746億美元）的紀錄高位。這一現象讓人們想起過去在中國的投機型投資者中間出現的投資熱潮，這些投資者的投資行為一直是看到哪些投資的回報最高就把錢投到哪里，從房地產和理財產品到比特幣和網上貨幣市場基金都少不了他們的身影。

這種情況并非中國特色。中國的融資占整個市值的比重為3.2%，在美國這一數字為2.3%。但只計算可以自由交易股票（普通投資者能夠買入的股票）的價值的話，中國融資占市值的比重就上升了，因為中國股市上超過半數股票由國有實體持有。

麥格理證券集團(Macquarie Securities Group)的研究顯示，中國融資占自由流通股的比重為8.2%，輕松超過了上世紀60年代臺灣達到的6%的最高水平，成為近年來全球范圍內的第二高水平。

麥格理駐上海的高級分析師Matthew Smith稱，目前中國股市的杠桿率非常高。他表示，對債務的依賴更多意味著股市波動會非常大，而不是說即將會崩盤，但對比杠桿規模和散戶投資者實際可以參與的市場規模，應該對當前股市上漲存在的風險做一個現狀核實。

中國央行之前出臺的幾輪貨幣寬松政策已經在最近幾個月為金融系統注入了數十億元資金，而融資交易更是助推了股市的暴漲。上證綜合指數去年和今年迄今分別上漲了53%和36%。

華鷹資產管理有限公司(China Eagle Asset Management Ltd)的基金經理應玉明說，股市的這種上漲肯定是不可持續的；大量本地報告顯示融資交易規模高企，這非常危險，你真的不知道這種情況何時會停下來。

本地投資者尤其對內地小型股加大了杠桿押注操作，這進一步加劇了這一本已大幅波動的板塊的風險。

據瑞士銀行(UBS AG)估計，中國創業板市場的融資交易占每日成交額的25%。在創業板市場，本地投資者蜂擁買進那些據稱具有巨大增長潛力公司的股票，推動創業板指數今年以來上漲了近80%，觸及紀錄高位。

瑞銀估計，融資交易占內地股市每日總成交額的15%。

不過策略師和投資者們說，即使股市大漲勢頭開始消退，融資帳戶被券商強制平倉的可能性也不大。

一般情況下，當客戶的維持擔保比例（總投入資產與借來的資產之比）降到1.5倍時，券商會要求客戶追加保證金，只有在維持擔保比例降至1.3倍左右時才會強制平倉。假設一個中國投資者在年初投資了人民幣50萬元（融資帳戶的開戶門檻），并借入了50萬元，那么除非市場較當前水平下跌50%左右，否則不會觸發強制平倉。

麥格理的Smith說，這種可能性不大，特別是考慮到中國股市有10%的跌停板規定。他說，投資者會在維持擔保比率降到這個水平以前就開始拋售股票。

但是，如果早前買入股票的投資者看到股價飆漲就借入更多資金追加投資的話，危險就來了。麥格理預計，目前A股市場平均維持擔保比例是2.6倍，高于2月初的年內低點2.3倍；當兩市融資余額從當前的人民幣1.7萬億元增至9.4萬億元，平均維持擔保比例將可能觸碰1.3倍的紅線。

有關部門自去年12月以來已多次出手干預遏制券商的借貸，多次發布警告，甚至要求一些公司暫停新開融資融券賬戶。

瑞銀中國策略師陸文杰稱，如果券商存在大量激進的業務做法，監管部門將可能再次進行干預。

投資者還表示，金融體系現金的增加使可投資股市的資金增多，為股市提供了支撐。周一上海證券交易所日成交額有史以來首次突破人民幣1萬億元。

不過，華鷹資產的應玉明表示，他去年12月開始拋售在內地股市的投資，因為內地投資者的融資交易是上海股市大漲背后的一個主要原因。即便在有關部門1月份出手干預遏制融資融券業務之后，華鷹資產仍繼續減持股票。

應玉明承認他賣早了，錯過了今年的大部分上漲，但他表示，預測并把握內地投資者行為變化的時間點是件棘手的事。他說，內地投資者可能過于樂觀。他還說，改革不會很快見效，而西方投資者過于悲觀；中國擁有那么大規模的外匯儲備，股市不會崩盤。