美媒給中國講故事：注意日本所犯的三個錯

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作為中國央行行長，周小川面臨著通貨緊縮、債務過多、全球金融市場混亂等諸多挑戰。而他自任職以來，所能做的就是想清楚應該如何應對這些挑戰。

1998年的日本經濟狀況與現在的中國驚人地相似，大量的債務堆積、人口老齡化以及僵化的產業政策引發了通貨緊縮的危機。而當年日本政策制定者所做的錯誤決策或許可以給周小川帶來警示。

本月早些時候，中國央行將一年期貸款利率下調了25個基點，至5.1%。這是最近六個月以中國央行第三次下調利率。這一措施振奮了中國的股民們。但是，正如日本央行已故的前行長速水優的經驗顯示的那樣，這種增量措施并不能帶來長久的修復效果。如果中國希望避開通貨緊縮的風險，應該特別注意別犯速水優當年所犯的三個錯誤。

第一，速水優應該更加積極地推行貨幣刺激政策，而他最初完全拒絕這么做。1998年，在他執掌日本央行前的兩個月，他的前任松下康雄堅持認為，日本不可能出現通貨緊縮。速水上任后依然堅持了這個錯誤的觀點。

盡管后來速水終于承認了通縮問題的存在，但他的應對措施依然不夠大膽果斷。速水因為在2001年開創了量化寬松政策而被認為是量化寬松政策之父，然而他最初嘗試貨幣刺激政策時過于小心翼翼。14年前，速水降低利率時的猶豫緩慢也是現在日本央行現任行長黑田東彥還在為日本經濟注入流動性的原因之一。與此相反，美聯儲僅在六年后就打算撤消它更為宏大的量化寬松政策。

而清除銀行和地方政府資產負債表中的有毒資產是速優當年應該做的第二件事，也是現在應該做的。日本政府有整整十年低估了壞賬問題的嚴重性，以至于日本企業從2000年初才開始認真地注銷壞賬。如果日本央行有在速水任期內解決不良資產的問題，日本經濟部門早就恢復正常了。但面對當時日本不良債權惡化，價格下跌周期縮短的情況，銀行反而因為黑田所謂的“通縮擔憂”而拒絕發放貸款。

速優的第三個失誤在于他對白宮的態度太過軟弱。他認為日本的通貨緊縮危機更多的是因為日益增多的僵化規定、壟斷行為和政府貧乏的政策想象力等而不是日元的供應問題。但他卻使得東京的政策癱瘓，這是中國可以避免的。例如，當時速優本可以爭取一系列的交換條件：他本來可以告訴政府，如果你能重組銀行業、減少貿易壁壘、簡化手續以及調整稅收以鼓勵創新，那么作為交換，我可以印更多的日元。

中國可以避開這些代價巨大的錯誤。隨著中國通縮風險的深化，可以更快更大幅度地下調利率。中國央行可以開始處理那些大銀行和直轄市肯定會違約的的賬面貸款債務。

并且周小川可以憑借他的國際聲望使中國的金融體系國際化并增強經濟競爭力。（雙刀）

本文譯自Bloombergview

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