貨幣戰(zhàn)分出輸贏：日本沒贏、中國小輸、馬來西亞大勝

制圖：鳳凰iMarkets 數(shù)據(jù)來源：BloombergBriefs 

【早前報(bào)道】

日本QE失控引發(fā)貨幣戰(zhàn)：美國已參戰(zhàn) 中國將被迫參戰(zhàn)

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鳳凰iMarkets一個(gè)月前報(bào)道，因日元下跌導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的競爭力下降，并將各國拖入一場“貨幣戰(zhàn)”。

從韓國到印尼和印度，貨幣政策當(dāng)局都部署讓本幣貶值，印尼盧比、馬來西亞馬幣(林吉特)、泰銖和其他貨幣今年兌全線走強(qiáng)美元一直在逐步下跌。

如今，差異化貨幣政策令亞洲貨幣分出輸家與贏家。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐樂鷹表示，貨幣政策有別已經(jīng)使得亞洲貨幣匯率出現(xiàn)了重大變化。在一個(gè)出口依然占據(jù)重要地位的地區(qū)，這對于經(jīng)濟(jì)增長有著深遠(yuǎn)的影響。為了厘清輸家和贏家，我們來看一下實(shí)際有效匯率的變動(dòng)以及出口與亞洲主要經(jīng)濟(jì)體GDP之比。

大贏家應(yīng)該是本幣大幅貶值、出口占GDP之比很高的國家。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，日元在過去一年貶值了10.4%。但是日本出口只占到其GDP的15%，是該地區(qū)經(jīng)濟(jì)體中比值最小的一個(gè)。而馬來西亞貨幣雖然只貶值了1.4%，但是鑒于該國出口占到了GDP的72%左右，這仍可能改變GDP增速。

大輸家則是本幣大幅升值、而出口部門占比很高的國家。中國的出口商就飽受人民幣過去一年升值13.3%的困擾。但是鑒于其出口與GDP之比僅為20%，其中很多算作加工貿(mào)易，人民幣升值對經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該沒有產(chǎn)生災(zāi)難性后果。而泰銖4.5%的升值幅度雖然較小，但是泰國出口占到GDP的60%，因此經(jīng)濟(jì)增長受到的沖擊不會(huì)很小。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家點(diǎn)評

加拿大皇家銀行高級外匯策略師SueTrinh表示，該行的模型表明人民幣兌美元匯率高估16.7%。她說，宏觀基本面惡化表明利率和經(jīng)濟(jì)增長分化將越來越不有利于人民幣。Trinh表示，在資金流動(dòng)規(guī)則放開之際，中國正在進(jìn)入資金持續(xù)凈流出時(shí)期，而這必然導(dǎo)致美元/人民幣走高。RBC預(yù)測美元/人民幣年底前達(dá)6.56元。

荷蘭銀行維持對人民幣匯率將在2015年和2016年年底分別達(dá)到1美元兌6.30元和6.40元的預(yù)期，人民幣被納入IMF特別提款權(quán)貨幣籃子的可能性并不會(huì)對該行的悲觀預(yù)期產(chǎn)生重大影響。該行認(rèn)為，由于中國國內(nèi)投資者尋求海外機(jī)會(huì)，且資本賬戶在逐步開放，因此存在資金凈外流風(fēng)險(xiǎn)。

“無論股市朝哪個(gè)方向走，經(jīng)濟(jì)增長下行趨勢是必然的，”Hanna-Roubini GlobalEco Ltd.駐新加坡經(jīng)濟(jì)學(xué)家Daili Wang說。Hanna-Roubini隸屬魯里埃爾•魯比尼(Nouriel Roubini)創(chuàng)辦的研究集團(tuán)。

澳新銀行(ANZ Banking Group)駐香港的首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛說，最新的貨幣寬松政策有“一石二鳥”的功效。“它能夠允許央行通過寬松政策來提振經(jīng)濟(jì)，同時(shí)發(fā)出當(dāng)局不希望看到股市熊市的政策信號，”他說。

凱投宏觀(Capital Economics)認(rèn)為，隨著全球最大生產(chǎn)商的低成本供應(yīng)充斥市場，鐵礦石價(jià)格今年下半年可能跌至每公噸40美元以下。凱投宏觀高級大宗商品經(jīng)濟(jì)學(xué)家Caroline Bain說，供應(yīng)過剩在未來六個(gè)月將更加明顯，即使中國刺激支出的舉措將擴(kuò)大鋼鐵需求，澳大利亞和巴西將擴(kuò)大供應(yīng)，從而進(jìn)一步打壓價(jià)格。

美國銀行(Bank of America)預(yù)計(jì)中國央行第三季度可能一次降息25個(gè)基點(diǎn)，兩次降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，2015年下半年可能采取多項(xiàng)措施以增加流動(dòng)性和信貸供應(yīng)。

“央行降息為市場增加了資金，”匯豐(HSBC Holdings)駐香港的高級貨幣策略師王菊說，“央行將保持寬松貨幣政策。我們認(rèn)為央行年底前還將降息25個(gè)基點(diǎn)，降準(zhǔn)200個(gè)基點(diǎn)，增加人民幣的溫和貶值壓力。”

大和證券(Daiwa)經(jīng)濟(jì)學(xué)家賴志文和唐俊杰說，隨著中國資本外流加速使國際收支逆差狀況惡化，央行的貨幣政策并未奏效，央行旨在穩(wěn)定人民幣的干預(yù)措施有效收緊了貨幣供應(yīng)。大和證券認(rèn)為，通過放松貨幣政策帶來的新信貸進(jìn)入股市，而并非支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由于央行缺乏其它政策選擇，這增加了人民幣貶值的壓力。

“如果跌破20%的熊市線，將令很多人擔(dān)憂，尤其是由于中國股市通常是靠技術(shù)因素推動(dòng)，”瑞東金融市場(Reorient Financial Markets)首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家王致翔說，“投資者認(rèn)為央行降息是獲利回吐的機(jī)會(huì)，因?yàn)闆]有經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的明顯跡象。第二季度GDP增長肯定要低于7%，人們對第三季度反彈感到不確定。”