中國股市大漲結束之際股民都去哪兒了

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融資融券促成的內地股市大漲結束之際，蜂擁退市的中國投資者現在不顧信用狀況惡化，用借來的現金買入公司債券。

據彭博社分析報道，5年期AA債券上漲削減了此類債券相對于國債的收益率溢價，已縮窄至2010年以來的最低水平；7月份時，銀行間市場交易飆升28%。上海國際貨幣經紀公司表示，鑒于過去兩個月隔夜回購利率平均為1.2%，而中國風險最高債券的收益率遠超過5%，借錢買券的套利交易很有吸引力。

“追求穩定收益的資金回流債市，預計下半年債券市場表現會好于上半年。”博時基金管理的基金經理過鈞表示，“對于后市投資思路，一是放大杠桿的息差交易。”博時負責的資產達3028億元人民幣(488億元)。

債市上漲有助于中國央行行長周小川為降低企業借貸成本而做出的努力； 周小川既需要刺激需求，同時又要避免帶來更多的資產泡沫。在經濟擴張觸六年最低水平之際，投資者仍然熱火朝天地投入企業債券，而受到降級打擊的發債公司數量今年上半年飆升了21%。

發行飆升

房地產公司北京天恒置業集團7月22日發行了5年期AA級、票面利率為4.12%的債券，低于二級市場上類似到期日債券的5.22%。境內發行的公司債、政府債和存單今年目前已飆升至10萬億元人民幣，接近2014年全年的11萬億元人民幣。中國政府允許各省市直接發債，以助益地方融資平臺債務的再融資，許多此類債務的評級為AA。

上海耀之資產管理中心首席運營官王鳴表示，由于資金從股市轉向債市， 發行人正獲益于需求上漲；在供應量龐大之際，新鮮的資金流入有助于減輕債市壓力。

中國債券信息網數據顯示，7月24日，5年期AA評級的債券收益率跌至5.11%，為2010年10月份的最低水平；周一，此類債券相對于政府債券的溢價跌至192個基點。7月29日，評級AA-的債券收益率跌至5.31%，創出11月份以來的最低水平。據海通證券，評級AA-或以下，相當于全球非投資級別評級。

更多降級

收益率下跌不一定意味著投資安全。申萬宏源研究表示，2015年上半年共有69家發債公司遭降級，上年同期為57家。由于需求下降，金屬和煤炭行業的公司受到的影響最大。5月份時違約了美元債券的焦煤進口商永暉控股周一表示，延長暫停協議，以待與債券持有人及其他相關人士繼續商討。

“投資者還要規避中低等級債券的信用風險。” 博時的過鈞表示，“首先不要只看收益率，其次是要規避看所有制選債券的方法，還是要看資產負債表，做得好的企業值得比較低的融資成本。”

基準指數上證綜指7月份時跌落14%，創2009年8月以來最大降幅。該指數上周下跌10%，之后周二反彈3.7%。

融資更便宜

中國央行下調基準利率和存準率之后，5月29日，中國的隔夜回購利率跌至六年低點0.99%。全國銀行間同業拆借中心的加權平均值顯示，周二隔夜拆借利率創紀錄的連續第24天攀升至1.49%，為5月5日以來的最高點。

彭博基于全國銀行間同業拆借中心的數據計算，由于對利差交易的需求，7月份的成交量環比增長18%，占所有質押式回購交易的90%，此前占比為84%。

中國央行自6月末以來一直在公開市場進行逆回購操作，向銀行體系凈投入900億元人民幣。

渣打銀行駐香港的利率策略師劉潔表示，利差交易是基于市場流動性仍然充足的設想；當這一預期發生改變時，由于杠桿的作用，利差交易對債券市場的影響將會被放大。

定向調控

新華社7月30日報道稱，加大定向調控力度，及時進行預調微調，高度重視應對經濟下行壓力；堅持積極的財政政策不變調，保持公共支出力度。

上海國際貨幣經紀公司駐上海的債券分析師Frank Sun表示，由于經濟持續疲軟，部分產業將面臨不斷增加的財務壓力；然而，在股市穩定之前， 認為需要寬松的貨幣政策來促進經濟增長的看法將繼續助益債券市場。