亞洲匯率保衛戰：中國央行兩周賣出千億美國國債

格羅斯

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對于那些目睹股市在過去兩周損失8萬億美元、但發現美國國債卻沒有上漲多少而感到迷惑的投資者，格羅斯的一篇推文或許提供了一個答案。

彭博報道稱，駿利全球無限制債券基金的基金經理格羅斯周三Twitter發帖：“中國在賣長期美國國債？？？？”

盡管股市本周跌入技術性回調區間，作為全球第一避險品種，美國國債卻依然維持在一年平均水平附近。

要想理解為什么要歸咎于中國，那就想想中國央行這個月干了些什么。

隨著這個全球第二大經濟體增速放緩，中國央行在8月11日出人意料讓人民幣貶值之后，一直在買入人民幣、賣出美元，以穩定人民幣匯率。法興銀行估計，過去兩周，中國央行至少從3.7萬億美元的外匯儲備中賣出了1060億美元。

因此，盡管投資者在股市下跌之際尋求通過美國國債避險，但美國國債收益率卻高于本應有的水平。

“他們賣出美國國債以守衛人民幣匯率，使得盡管股市大跌，但美國國債收益率并沒有下行，”美國銀行全球利率和外匯研究主管David Woo接受彭博電視采訪稱，“通過美國利率，中國直接影響了全球市場。”

彭博援引知情人士消息稱，中國本月確實在減持部分所持美國國債，已經通過相關渠道向美國通報了這一情況。減持的目的是為了配合人民幣中間價改革，中國央行不希望人民幣在中間價改革之后出現大幅、快速貶值。

其中一名知情人士稱，出售方式包括直接出售、借道在比利時和瑞士的代理平臺進行減持、或者上述兩種渠道相結合

彭博債券交易報價顯示，基準10年期美國國債收益率為2.18%，與一年平均水平相符。盡管交易員們對美聯儲下個月加息可能性的判斷從三周前的50%降至24%，但該收益率過去兩周一直沒有收于2%之下。

30年期收益率2.93%，高于過去一年均值2.87%。

法興銀行有關中國賣出1060億美元儲備資產的估算，來自該行對中國央行周二降準降息將會給中國金融體系帶來多少流動性的計算。假設前提是，中國央行在買入人民幣以穩定匯率的同時，會向金融體系補充其回籠的資金。

“股市周一下午大跌時，一些新興市場貨幣也幾乎崩盤，多國央行賣出美國國債，可能也賣出歐洲國債，”EISturdza Investment Funds基金經理Eric Vanraes說，“所以債市沒有大漲。”

格羅斯沒有回復記者周三就其推文尋求置評的電郵。

彭博匯總的數據顯示，中國截至6月底持有1.27萬億美元美國國債，位居全球之首。

以下為法興銀行的分析：

中國人民銀行將所有銀行的法定存款準備金率(RRR)下調了50個基點，并將租賃公司和農村類銀行的法定存款準備金率在此基礎上分別進一步下調300和50個基點。這些舉措將在今年9月6日生效，其釋放出的流動性估計接近7000億元，如果基于今日的匯率，相當于1060億美元。由于8月11日宣布的匯率政策調整，在恰當的情況下，中國人民銀行還將出售更多的外匯儲備。

這意味著，作為匯率政策調整的結果，單在過去兩周，中國就出售了1060億美元的國債。

不僅如此，投資者不妨回憶一下，一個月前我們刊載了題為“中國對美國國債減持創新高，高盛無言以對”的文章，文章稱，自2015年年初以來，中國已經累計減持了1070億美元的國債。

當時我們就對中國減持美國國債的規模感到十分震驚。然而，同高盛一樣，最近一次兩周內減持逾1000億美元的國債絕對讓人無言以對，因為中國在兩周內減持美國國債的規模已經相當于前半年減持的總和。

更大的問題在于，如果中國繼續減持美國國債，那么減持規模會有多大？

從操作的角度看，中國外匯儲備相當于其相對流動性資產的三分之二。TIC的數據顯示，截止2015年6月末，中國持有12710億美元美國國債，但短期國庫券(Treasury Bills)、中期國債(Treasury Notes)的規模僅僅只有31億美元。國際貨幣基金組織(IMF)發布的“官方外匯儲備貨幣構成”(COFER)數據與之相當。數據顯示，在中國的外匯儲備中，三分之二為美元資產，五分之一為歐元資產，英鎊和日元儲備資產的占比均為5%。鑒于在過去的一年里，歐元和日元基本上對人民幣貶值，中國人民銀行不大可能僅僅只出售以美元計價的資產。

中國外匯儲備相當于其實際所需外匯儲備的134%，換言之，有近9000億(相當于四分之一)的儲備都可以在不威脅中國外匯持有頭寸的情況下進行匯市干預。

如果中國持續減持美國國債，且按照每兩周1000億美元的減持幅度，那么中國還可以繼續干預18個月。

如果中國減持完所有用于匯市干預的美國國債，情況會如何？是否會有其他國家效仿中國，以前所未有的幅度減持美國國債？抑或是：美聯儲是否會靜靜看著中國減持其國債而坐視不理？

亞洲貨幣保衛戰打響

雖然泰國已經承認該國經濟將弱于預期，并且表示樂見泰銖貶值以提振經濟，但泰國央行在8月會議上決定維持利率不變，指出金融市場的波動是個原因。泰銖兌美元本周觸及2009年以來的最低位，年內迄今的8%跌幅也大多數是在過去兩個月里錄得。

“這顯然讓人感覺有點不舒服。我預計，他們會開始認為這是不受歡迎的震蕩，而不是受歡迎的貶值，”澳新銀行(澳盛銀行,ANZ)金融市場研究部門全球主管Richard Yetsenga表示。

隨著韓元觸及近四年新低，韓國央行本周迅速轉為保衛韓元，通過賣出美元來減緩韓元跌勢。

而今年稍早韓國央行的策略是打壓韓元，應對日圓的大幅走貶。韓國央行本月還維持利率不變，也就是在中國安排人民幣貶值之后的兩天。

三菱UFJ的Tan認為，亞洲各國央行可以更好地協調政策，更加主動地運用數以萬億美元計的外匯儲備來保衛本國貨幣。

“亞洲各央行已經進入防御狀態，問題在于他們的抵御能力有多強。”

“他們有一個機會可以證明自己的能力：推高匯率，使短線持倉變得代價高昂。”

印度或加入戰場

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印度央行行長在新聞發布會上表示，印度在于其他國家的貿易關系中占有一個良好的位置，能夠抵擋目前全球市場的波動。

拉詹指出，“相比其他國家，印度的賬戶斥資更低，財政赤字穩定，通脹率處在合理水平，短期外匯依賴低以及外匯儲備充足。一旦有需要，央行將會毫不猶豫使用外匯儲備來穩定盧比。

周一，盧比兌美元跌至66.74，創2013年9月最低。因為市場擔心中國將引領全球經濟衰退。印度Sensex估值周一下跌5.94%，創2009年1月7日以來最大單日跌幅。Sensex指數盤中一度跌至25624.72點，刷新2014年8月11日以來最低的盤中位。

有趣的是，拉詹同時指出印度央行將會繼續保持較緊縮貨幣政策。拉詹表示，印度央行不會下調利率。之前市場一直希望央行降息，但是拉詹直接撲滅了這一可能。

但是經濟現實就是經濟現實，貨幣戰爭實實在在的存在著。我們猜測，這就是為什么印度政府首席經濟顧問Arvind Subramanian表示印度必須還擊。

印度需要回應中國的貨幣政策

印度財政部首席經濟顧問表示，“如果全球經濟增長放緩持續下去，印度出口將受到傷害。”

以下是德意志銀行的分析：

印度出口將持續受到壓力，7月印度出口同比下滑10.3%。印度出口的疲弱是觸目驚心的(出口已經連續8月下滑)，不僅僅延續過去的趨勢，更是全國范圍內的普遍情況。事實上，印度出口的表現一直是該區域最差的。在本財政年度的第一季度(2015年4月-6月)，印度出口同比下滑17%，為有記錄以來最大跌幅之一。印度出口疲軟的主要原因是因為石油出口的暴跌，第一財季印度石油出口同比下滑51%，而石油出口占到了印度全部出口的18%。

另一次導致印度出口疲弱的原因是盧布的過高估值。根據印度盧比兌36個主要貿易伙伴的實際有效匯率顯示，盧布當前過高的估值在某種程度上影響到了印度出口。

貨幣競爭力是影響出口表現的重要因素，但是在我們看來全球需求更加重要。從圖中我們可以看到，當前階段全球需求疲弱，這是制約出口增加的重要阻礙。

讓我們來看看花旗集團的分析：

因為7月印度通脹率的意外走低以及大宗商品價格不斷下滑帶來了通縮風險，印度央行在9月29日政策會議加息的可能性在上升。但是市場中資產的價格并沒有多大的反應。印度1年ND-OIS的價格顯示印度央行在9月下調利率25個基點的可能性為80%。

讓我們拭目以待印度是否會反擊。雖然印度的決定尚不清晰，但是歐央行表示將不會對人民幣貶值做出任何相應對策。據MNI報道，歐央行副行長康斯坦西奧在周二表示，歐央行沒有理由進行政策支持。現在判斷中國經濟增速放緩所帶來的影響和油價暴跌對中長期價格穩定的影響還為時尚早。

的確，現在理解當下發生的事件所帶來的影響還為時尚早。這一觀點目前已經得到糾正。市場已經在調整對人民幣貶值帶來的過度反應。康斯坦西奧表示，“人民幣貶值不是影響歐元區通脹前景的主要因素。”歐央行目前對于人民幣貶值態度淡定，但如果歐元區主要的經濟增長引擎德國開始人民幣貶值的影響時，歐央行還會如此淡定么？(Oscar)