高盛：看漲股市的人漏掉了一個最大的風險

【推薦閱讀】

高盛：油價、黃金、鐵礦石“過早”上漲不可持續

高盛：這就是讓我們“夜不能寐”的五件事情！

上周美國股市經過了“重新評估”之后出現了暴漲。與此同時，歐央行的“火箭炮”(指刺激政策)對風險性資產來說也顯得頗具刺激作用。在這樣的情況下，考慮到高盛對標普500指數目標的年末預期是2100點，你可能會認為高盛會對市場的暴漲和歐央行的刺激政策感到高興。然而，令人奇怪的是，高盛的反應很嚴肅，就像美國銀行一樣。高盛沒有陷入能源，動量和公司債務相關風險釋放出來的市場暴漲的歡喜中。相反，高盛的首席策略師大衛-科斯丁(David Kostin)表示，市場的反彈并不會持續，因為市場的反彈基于的是資產負債表比較疲弱的公司。并且美聯儲將會重新回到更加鷹派的立場上來，一旦美聯儲本周回到鷹派立場，美元將會上漲，而能源類和動量類股票都會繼續下行。

注：經濟學家和策略師們預期，本周，美聯儲官員們可能會對美國的經濟和就業市場發出略偏鷹派的信號，同時在利率政策方面不做出承諾，并/或采取“觀望態度”。

科斯丁稱，最近價值對動量因素的重新正常化很大程度上是站在了油價回升的背上：

上周早些時候，大宗商品價格，尤其是原油在市場動量上引起了極大的波動，而動量因素一直是投資者關注的焦點。2015年高盛的動量因素上漲了31%，然而2016年到現在為止，動量因素已經下跌了5%，動量因素的波動性也攀升到了自2009年以來的最高水平。僅僅是這個月，動量因素的日間交易收益就下跌到了自1980年以來的第二個百分位(-3%)和第99個百分位(+5%)。目前，在動量因素的下跌中，能源公司的原因占到了25%。自2月11日抵達26美元每桶的底位以來，西德克薩斯輕質原油已經上漲了12美元每桶(44%)，讓標普500指數能源行業股票以265個基點的優勢跑贏了大盤(12%對9%)。

市場上這種前所未有的移動讓很多人猝不及防：

在動量的旋轉周期中，主要宏觀趨勢之間的相關性成為了許多頗受市場歡迎的投資主題。2015年以及2016年的前幾個星期，低油價伴隨的是低國債收益率以及美國增長預期的下調，這促進了增長類股票和防御性股票的表現，壓制了銀行類股票的表現。同時，美元(通常與油價呈負相關)升值近15%，給美國經濟帶來了不利因素。對經濟增長的擔心與低油價結合到了一起，把信貸息差擴展到了蕭條的水平。這樣的情況會給那些有強勁資產負債表依托的股票帶來好處。而最近幾周以來，這些趨勢出現了劇烈的反轉(參見下圖)

截至2016年3月10日，許多投資主題都是以動量波動性連在一起的

截至2016年3月10日，原油價格的反彈緩解了那些資產負債表疲弱股票的壓力

科斯丁警告稱，正如杰夫-庫里本周早些時候警告的一樣，原油價格的反彈是不可持續的。實際上，原油價格的反彈會給消除近期原油供應不平衡打來反作用，因為熊市反彈把油價推得越高，更多的原油產量便會上線，最終讓沙特“清除”頁巖油的目的化為泡影，還有可能讓沙特重新增大產量。

高盛的大宗商品策略師認為，大宗商品價格的暴漲是不成熟的，是不可持續的。他們認為一段持續時間更長的低價格是很必要的。這能產生金融壓力，從而導致供應的削減，讓市場重獲平衡，并最終帶來可持續的油價反彈。策略師們繼續預期原油市場走勢不明朗，但仍然會充滿波動性，2016年第二季度原油的價格有可能會在25美元每桶到45美元每桶之間。

現在讓我們回到文章的要點：投資者并沒有把高盛的觀點考慮進去：美聯儲重返鷹派立場，美元繼續走強。

在投資者關注原油和歐央行的時候，他們忽略了目前最大的宏觀市場風險——以及機會——美聯儲。本周三，美聯儲市場公開委員會將會宣布利率決定，調整其預期和舉行新聞發布會。雖然高盛的經濟學家預期利率將保持不變，一個可以信服的觀點是，美聯儲公開市場委員會會繼續行走在其原先規劃好的路徑上。失業率在4.9%，核心通脹率出現了上漲，2月份個人消費支出上漲了1.7%。我們的經濟學家預期2016年美聯儲會把利率提升25個基點。雖然美聯儲位于其雙重目標的攻擊距離內，但投資者卻并不相信這個預測。目前聯邦基金期貨價格預示的美聯儲6月份升息的可能性不足50%，到2017年年末時可能僅僅只會出現兩次升息。

圖：市場認為到2017年年末，美聯儲僅僅只會進行兩次升息

重點在于：市場對美聯儲緊縮路徑的最終接受會導致一部分動量交易繼續進行，另外一部分動量交易則會得到開展。

換句話說，2月份在電梯快速下降后，我們又乘坐電梯快速上升，1月份早些時候也是如此，正如電梯的升降一樣，這整一個過程會重復，尤其是更加強勁的美元會導致中國央行的還擊。也就是說：

在美聯儲與歐央行和日本央行的政策分歧比對，這應該會推高美元，讓那些面向國內的美國股票獲益。高盛的外匯策略師預期政策分歧和利率差別會在今年內把美元推高8%。

誰知道呢，也許高盛外匯策略師羅賓-布魯克斯(Robin Brooks)的預測會是正確的。

至于科斯丁的預測…

高盛預期美聯儲收緊政策以及更低的原油價格會讓具有強勁資產負債表的股票表現繼續其上行的動量。隨著量化寬松結束，資產負債表強勁股票的表現會優于資產負債表疲弱的股票。高盛認為，隨著美聯儲貨幣政策正常化進程，并且考慮到標普指數中中位股票的杠桿率已經處在了十年來的最高位，資產負債表強勁股票的表現趨勢會繼續。

圖：截至2016年3月10日，美國公司的杠桿率是十多年來最高的。

高盛警告的是市場接近記錄高位的杠桿率(再加上歐央行釋放的債務回購渠道)，事情離失去控制不遠了。

總結一下：

雖然最近的原油價格反彈收緊了信貸息差，緩解了資產負債表疲弱股票的壓力，高盛預期，隨著周期成熟，高杠桿和緊縮的金融條件會支撐起資產負債表強勁的股票。高盛大宗商品策略師預期的原油價格反轉會讓這一勢頭加快。

那么這種情況中該如何交易？對那些弱化高盛影響的投資者來說，這意味著購買動量股票，售出價值類股票；對那些認為市場將最終取決于基本面的投資者來說，淡化動量和能源反彈的時間來了，最好的交易是去做多凈債務較少的公司，做空那些杠桿還會繼續升高的公司，因為這些公司還會經歷一年以債務提供資金的股票回購時期。

然而，上述交易策略的問題是：在歐央行決定開始購買公司債務前，上述交易策略帶來效果很容易。現在，由于歐央行在增援債券發行方，另外一輪即將推出的央行干預更會在基礎面和中央計劃之間造成分歧，歐央行對債券發行方的增援肯定會給資產負債表疲弱的公司帶來更好的表現。（雙刀）

炒股虧了怎么辦？看這里，無論你炒A股、美股、黃金還是外匯，在這里能夠獲得最精準的投資情報。關注微信公眾號【華爾街情報】(微信號:iMarkets)

交易累了怎么辦？看這里，匯聚全球知名媒體頭條，拓寬投資者交易視野。能賺錢的頭條才是真頭條。關注微信公眾號【今日全球頭條】(微信號:ifeng_igold)