“紅嶺”危情：誰會第一個倒下？

過去兩年里，有關P2P借貸行業的“洗牌論”不絕于耳：業內人士普遍認為，受監管政策落地、宏觀經濟下行、行業競爭加劇等因素影響，野蠻生長多年的P2P借貸行業將出現一次大規模的風險爆發和行業重整。

那么，問題來了。誰會是那個引爆點，成為那張第一個倒下的多米諾骨牌？

這一張牌很關鍵。它的倒下將是行業“大洗牌”的開端，也可能成為P2P監管政策出臺的契機。業內普遍流傳一種說法，政策落地只待一個恰當的時間窗口，而這個“窗口”最好在行業風險大規模暴露之后，監管部門好以整治亂世之姿介入。

盡管現在每天都有P2P平臺跑路、倒閉，但這些小平臺的離場并沒有真正動搖這個行業。因為國內的P2P借貸行業兩極分化嚴重，根據網貸之家的數據，目前貸款余額在5億元以上的平臺約有36家，總體規模占全國的58.82%。

假設36家中的任何一家出現問題，可能才真是“傷經動骨”，甚至會在瞬間壓垮整個行業。所以，當擁有近37萬個投資人，70億待收貸款余額的紅嶺創投爆出7000萬壞賬時，不少P2P業內人士都捏了一把冷汗。

紅嶺創投或者任何同量級平臺的危機都不會只是一個孤立的問題。

這些平臺涉及的客戶數量眾多，交易規模龐大，它們的倒下必將引發多米諾骨牌效應，也許是投資人的信任缺失導致資金外流，引爆流動性危機；也許是監管部門重拳出擊開始肅整，加速行業洗牌。

再爆7000萬壞賬

受累廣州紙業風波的一億壞賬才剛剛“消化”不久，紅嶺創投再爆7000萬壞賬。

2月7日，紅嶺創投在其官網發布了“關于森海園林借款情況的說明”，承認有項目出現還款困難的情況，并表示“由于處置時間較長，在貸款到期前未必能夠順利變現，但是仍將按期支付投資者本息。”

2月8日，紅嶺創投董事長周世平告訴筆者，由于該項目還未到期，目前紅嶺創投只需要每月墊付100多萬的利息，與紅嶺創投目前每月2000多萬的收益相比，兌付壓力并不大。

據了解，這個名為安徽4號的標的于2014年6月12日上線，融資規模7000萬，項目共發標11期，1000萬5個月，1000萬11個月，5000萬18個月，融資方為安徽森海園林景觀建設集團有限公司(下稱，森海園林)。

根據當時發布的融資公告，成立于2001年的森海園林在安徽多個地市有近6.2萬平方米的苗木基地，承攬過上千個綠化建設項目，而此次借款主要用于采購苗木、石材和施工墊資。

根據紅嶺創投發布的情況說明，該筆貸款發放后，前三期借款人正常支付利息，直到2014年9月按期進行貸后管理時發現出現問題。目前，紅嶺創投已向福田法院提起民事訴訟，申請財產保全，此案件將于2015年5月21日開庭。

盡管已經有風險爆出，但紅嶺創投大額標的上線的步伐仍未減緩，2月9日還有一個融資規模9950萬的四川2號項目即將上線。據記者不完全統計，截至2015年2月8日，紅嶺創投今年已經上線的大額標的共11個，總計規模8.97億。

從目前的紅嶺創投發布的大額標的來看，主要涉及房地產、紙業、大宗商品貿易、食品業等，資金用途主要為企業資金周轉、工程款償付、裝修、土地出讓金償付等，而2015年以來的大額標的基本全部集中在房地產或相關行業。

自從紅嶺創投正式介入大額融資項目以來，關于其風控能力和商業模式的爭議從未停止。這種擔憂并不難理解，在商業銀行的“不良”率都不斷創新高的大環境下，P2P借貸平臺的壞賬風險顯然也在加速集聚。

據筆者了解，轉型“類銀行模式”的紅嶺創投開始大量啟用銀行從業人員，在風控手段上也逐步向銀行靠攏。目前來看，紅嶺的風控方式主要為房產、貨物、股權抵質押與個人連帶責任或第三方擔保公司擔保，并無特別之處。

而根據森海園林的融資公告，該項目的風控措施包括關聯公司及實際控制人擔保；學院提供學費收費權質押；借款主體股權100%質押。其中，借款主體為森海園林，而前兩者則涉及其實際控制人，及其名下的兩家公司：文達電子和文達學院。

但值得注意的是，2月6日晚，有網友在紅嶺創投的官方論壇發帖質疑森海園林項目存在風險時提到，該項目的關聯公司安徽文達集團在2014年4月左右便出現資金周轉問題，而紅嶺創投還于2014年6月幫其發標融資。

對于該項目出現的風控漏洞，周世平承認失職。據他介紹，森海園林項目于2014年3月接單、4月風控、5月審批、6月上線，從這個時間表來看正值紅嶺創投內部整改期間，而操作該項目的原風控團隊已經全部進行了調整。

據筆者了解，自去年決定轉型“類銀行”模式以后，紅嶺創投內部進行了“大換血”，以往的高管和不少核心員工都被勸退或轉崗，包括周世平自己也已經退居幕后，轉而引進了大量銀行高管。

其中，總經理張宇為原深發展總行副行長，副總經理陸斌為原交通銀行深圳分行風控部門總經理。此外，還有 5 位銀行高管分別主管計劃財務、風險控制、市場、技術、綜合等五個委員會。

專業人士的加盟是否可以令紅嶺創投的大額融資模式安全著陸，這還需要一段時間的驗證。但當下，周世平以及紅嶺創投面臨的流動性問題卻迫在眉睫。

流動性危機再升級

2014年8月28日，周世平在官網論壇上發布一則名為“利空來了，慢慢消化吧”的帖子，主動爆出平臺億元壞賬的消息，但由于紅嶺創投第一時間表態全額墊付，所以不僅順利度過危機，其用戶數量和交易規模均出現爆發式的增長。

根據零壹財經的統計，在2014年9月，也就是紅嶺創投爆出一億壞賬的當月，紅嶺創投全月成交量37948筆，成交額16.71億元，借款和投資人數分別為2666和30486人均創下了該平臺的歷史最高紀錄。

而在隨后的一段時間里，紅嶺創投的成交量更是以驚人的速度增長。9月16億、10月25億、11月28億。其中，僅雙十一當天，紅嶺創投就完成了5億5370萬元的成交總額，刷新了P2P行業單日最大成交金額的記錄。

根據紅嶺創投公布的數據，2015年1月，紅嶺創投注冊人數達21540人，同比增長2.63倍。僅今年1月份，紅嶺創投交易金額達34億5814萬元，同比增長20.25倍，平均年化收益率17.45%。

而這一次，不知道紅嶺創投是否還可以安然度過。

截至2014年末，紅嶺創投待收貸款余額已超過70億元。而在2013年末，紅嶺創投的待收貸款余額還僅有6億多。根據周世平自己的估計，到今年末，這個數字可能會到150—200億。

快速增加的交易規模給紅嶺創投的風險管理以及流動性管理能力都提出了新的考驗。由于紅嶺創投此前并未進行過增資，僅以其5000萬的注冊資本金和業務收入，2015年紅嶺創投的面臨的流動性壓力恐怕還會越來越大。

過去一年放出的大額貸款也在2015年3月起陸續到期，而此次在“關于森海園林借款情況的說明”中，紅嶺創投也明確表示將按期墊付本息。根據該項目的融資公告，如果全部違約，紅嶺創投將墊付7000萬本金，以及1000多萬的利息。

紅嶺創投官網資料顯示，截至2014年12月31日，紅嶺創投的風險準備金為1.028億元，流動性備付金為1.3億元。此外，記者獲悉，紅嶺創投會在今年上年進行一次增資擴股，注冊資本金將從5000萬增加到5億。

周世平表示，從目前紅嶺創投的待收貸款規模和每月2000多萬的盈利情況來看，2015年平穩過渡并不是問題，“事實上，紅嶺創投真正的流動性大考是在2016年3-6月之間?！?

回到文章開頭那個問題，紅嶺創投會是第一張倒下的多米諾骨牌么？當下，筆者還不敢論斷。不過，從目前了解的情況來看，這筆7000萬的壞賬還遠不足以擊倒紅嶺創投。但下一次，它是否還能經受住考驗就不得而知了。

事實上，2015年，面臨流動性危機的并非只有紅嶺創投一家。伴隨著交易規模的快速擴張，P2P的行業風險也在加速暴露。零壹財經統計的數據顯示，2015年1月份全國新增平臺至少108家，但當月問題平臺數量就高達70家。

在筆者看來，隨著今年宏觀經濟持續下行，資產質量惡化的情況還將加劇。與此同時，隨著行業增長放緩、股市走強分流資金等因素影響，2015年P2P行業的流動性壓力增大，進而可能會引爆更多的風險。

本文作者介紹：洪偌馨，80后媒體人，第一財經日報記者、“馨金融”專欄作家，第一財經電視《首席評論——互聯網金融之夜》（特約）主持人，個人微信公眾號：馨金融。

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