鵬華基金：后市難現系統性投資機會(2)

2012年01月18日 10:01
來源：鳳凰網財經

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5、鵬華盛世創新股票型證券投資基金(LOF)基金經理伍旋：

金融地產等行業存在估值修復機會，現代服務業具長期投資機會

2011年4季度是起伏跌宕的時刻，在歐洲債務危機和歐元危機的雙重考驗下海外經濟持續動蕩，國內經濟增長放緩、出口受阻、投資受地產政策的調整持續下滑， 原有經濟增長模式面臨結構調整的選擇，而新興產業的發展并非一蹴而成，這導致中小市值成長性公司的盈利大幅低于預期，加上前期被透支的高估值，沒有太好的表現。回顧我們4季度的表現，我們適時采取防御性策略配置了低估值的金融股，但我們確實存在對我國經濟轉型認識不足的問題，如果能在更早之前重新審視機會與風險，我們的表現應該會更好。

展望2012年，我們認為，盡管未來通脹壓力逐步緩解，但市場震蕩的大的格局并未改變，海外金融危機延續的不確定性也使得市場變數增大，而國內經濟的結構調整尚未完成。在此背景下，我們認識到，市場可能較2011 年更為復雜，需要對未來經濟發展做出更為深邃、謹慎的思考，對細分行業做出更廣泛的覆蓋和政策判斷。短期內，我們認為，以金融地產等低估值行業的增長勢頭相對清晰，可能存在著估值修復的機會。我們同時意識到，伴隨經濟轉型，文化、旅游、傳媒等現代服務業逐漸興起，可能有著新的生命力和創新潛力，當股價調整至合理的估值水平內，我們將考慮適時買入并持有，分享其長期的成長性。

6、鵬華精選成長股票型證券投資基金基金經理劉蘇：

一季度仍有可能維持弱勢震蕩，回避房地產投資調控關聯度高的行業

報告期內，前期由于社會資金成本略微下降，導致上證指數在10月初小幅反彈，但后期由于國內外經濟形勢仍不明朗，且社會資金成本仍然偏高，A股市場震蕩下行，上證綜指季度漲幅為-6.77%。從行業表現來看，與全球經濟關聯度較高的有色金屬、煤炭、化工等上游周期性行業跌幅較大，而金融、地產、公用事業等低估值行業與食品飲料、餐飲旅游、醫藥生物等弱周期行業相對抗跌。分析本次下跌，主要影響因素是通漲依然高企、投資者對政策放松預期落空以及歐洲債務危機等。本季度，本基金在繼續堅持價值投資理念和精選個股的投資思路下，對組合結構進行了調整，在下跌過程中減倉了保險、部分周期股并適度降低倉位。

展望下一季度，我們認為，流動性供給或將出現季節性的環比改善，而伴隨通漲的持續回落和經濟增速的放緩，實體經濟對流動性的需求或將減弱，與此同時，政府對于宏觀調控政策繼續升級的可能性和必要性都在降低，這些構成了對證券市場相對積極的因素。但一方面，我們尚不確定在社會資產價格下降、居民和企業都處于金融去杠桿過程的背景下，短期社會資金的供需是否能出現實質性的改善。另一方面，歐洲債務危機還處于不確定狀態，而國內經濟尚處于逐步放緩的階段，企業盈利會受到影響。因此綜合而言，我們認為一季度的股票市場仍有可能維持弱勢震蕩。在這樣的市場情況下，我們將努力做好行業配置，在政府堅持地產調控不動搖的背景下，回避與房地產投資關聯度高的行業，重點關注需求相對穩定的行業，同時加強精選個股，以期為投資者獲取較好的收益。

7、鵬華消費優選股票型證券投資基金基金經理王宗合：

持續的下跌給自下而上選擇優質投資標的提供了更好的空間

4季度，指數震蕩向下，市場出現系統性下跌。市場對增長的擔憂加重。

強周期性行業，在市場擔憂景氣度下滑的背景下，在四季度繼續向下調整。而偏重消費大類的弱周期行業，盡管景氣度仍然處于相對高位，但由于市場估值系統性下移和市場對未來景氣度的擔憂,出現了明顯的補跌。中小盤和創業板股票處于向下階段。

本基金在本報告期內，對政策微調,流動性邊際改善給市場帶來的波段性機會判斷過于樂觀,而實際上市場對經濟增速下滑的擔憂比預想的要嚴重，倉位相對較高。而重點配置的零售、中小盤等領域，受估值下移和擔憂未來景氣度下滑的影響表現不理想。

宏觀經濟增速向下，政策穩中求進，對通脹、增長、調結構三者之間的權衡正在面臨新的策略選擇，增長逐步成為三者的核心。在經濟增速向下和PPI、CPI高位回落的背景下，各個行業的景氣度均向下。估值創歷史新低。再加上外圍市場歐債危機和出口情況的走勢不明朗。預計A股市場的整體走勢和結構演變將變的非常復雜。

如果僅僅是歷次經濟周期的重演，未來經濟仍然有復蘇和繁榮的希望，目前很多股票都顯得具有投資價值。可能市場包含了更多的對長期增長模式的擔憂，我們很難對這個問題作出在投資意義上有價值的回答。但無論如何，持續的下跌都給自下而上選擇優質投資標的提供了更好的空間。

8、鵬華新興產業股票型證券投資基金基金經理陳鵬、梁浩：

周期類行業上半年或將面臨盈利下滑，布局成長明確、估值合理的公司

鑒于對宏觀經濟、海外經濟和上市公司盈利的謹慎態度，報告期內我們更多關注公司的成長性、盈利的穩定性以及合理估值，回避估值過高的主題投資。這種穩健的投資策略使我們部分回避了大盤下跌的風險，同期的跌幅遠遠小于指數。

2012年，國內的宏觀經濟環境和海外經濟格局將更為復雜。由于11年基數較高，很多周期類行業在12年上半年可能面臨盈利下滑的局面。從三月份開始，歐洲又將面臨巨額債務到期的風險。

然而，與11年年初不同的是，市場對于經濟下滑已有預期，滬深300的估值已跌到歷史較低水平。一些得到市場普遍認同、成長性較好的公司，其估值水平也遠低于11年年初。另外，從政策環境看，準備金的逐步下調將是大概率事件，政策環境可能會較11年略顯寬松。因此，對于2012年，我們更傾向于認為市場將有結構性機會。

在投資策略方面，我們仍以布局那些成長明確且估值合理的公司為主要原則，耐心配置那些被市場錯殺的優質成長型公司。同時，密切關注和研究經濟轉型中的產業格局變遷，尋找那些政策扶持，技術相對成熟，應用空間逐步擴大的行業，為未來的投資做儲備。