鵬華基金：后市難現系統性投資機會(3)

2012年01月18日 10:01
來源：鳳凰網財經

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9、普惠證券投資基金基金經理楊俊：

一季度偏向消費品的謹慎組合結構，時刻關注政策明朗中的投資機會

四季度，市場一度在下調存款準備金、控通脹政策全面轉向的預期下反彈。但投資者很快認識到下調存款準備金僅能對沖外匯占款的負增長，10月底的突擊放貸更多是緩解鐵路系統的高額欠款，而嚴格的房地產政策沒有任何的松動。緊張的資金、悲觀的投資情緒再度發揮威力，市場大幅下跌，全季滬深300下跌9.13%。

展望2012年，中國宏觀經濟將逐步下行，通脹壓力減輕，給政策調整讓出空間，我們預計保增長將逐步替代調結構成為經濟的主題。而資本市場也從衰退走向復蘇，股市將迎來重要的相對低點。由于全年經濟波動及政策調整都遠不及2009年劇烈，市場表現得也更溫和，全年呈現振蕩略有上升趨勢。

一季度，普惠基金將保持相對謹慎的投資策略，結構上偏向消費品并保留一定的資金。但我們時刻關注可能出現的投資機會：一旦經濟下滑超出政策制定者的預期，經濟政策出現明顯轉向，我們將增加組合進攻性，適時增加周期股、成長股的配置。

10、普豐證券投資基金基金經理吳昱村：

保持適中倉位，繼續回避強周期行業，一季度將重點配置房地產、銀行、家電及乘用車等景氣低點相對清晰的行業，看好電力設備、新材料及節能環保中的個股機會

2011年四季度市場及宏觀經濟情況總體上符合我們在三季報中的預測，政策風險基本見頂并開始釋放，但固定資產投資景氣及海外經濟體繼續出現超預期的惡化。具體而言，我們在10月末較好地把握了財政貨幣政策由緊縮出現適時微調的變化，并據此積極增持了電力設備、乘用車及光伏等可望受益于積極財政政策實施的行業，階段性地取得了較好的投資效果。但11月中旬以后，我們低估了歐債危機的深化程度和持續性，以及其對市場情緒的沖擊，未能及時降低股票倉位，這是導致四季度基金凈值下跌幅度較大的主要原因，其中主動部分跌幅大于指數部分。

展望2012年一季度，我們認為國內宏觀經濟運行將維持增速放緩趨勢，其中投資品行業收入及盈利出現同比明顯下滑的概率較大，而服務業及消費品的表現則相對較好。財政貨幣政策方面，我們認為未來再次緊縮的概率已很低，但寬松的力度和節奏則存在低于市場預期的可能，政策放松的累積效應難以快速顯現。因此，決定市場運行的主要力量將來自于企業收入及盈利的增速變化，在缺乏真正具有基本面邏輯支撐的盈利回升出現之前，市場弱勢振蕩的格局不會改變，趨勢性反彈在此階段的基礎仍然缺乏。

基于此，我們將繼續維持適中的倉位水平，繼續回避煤炭、有色、工程機械等強周期行業。結合到市場持續下跌后的估值風險已得到較大的釋放，我們認為包括房地產、銀行、家電及乘用車等景氣低點相對清晰的行業已開始具備投資價值，一季度我們將重點配置。另一方面，電力設備、新材料及節能環保等符合未來產業調整方向的行業中存在較多自下而上的個股性機會，我們將對這些行業加以梳理并力圖尋找到合適的標的。

11、鵬華滬深300指數證券投資基金(LOF)基金經理楊靖：

成份股估值水平進入安全區域，長期投資可關注滬深300基金

滬深300指數2011年四季度仍然延續三季度的單邊下跌走勢，10月初的反彈無論時間和空間都沒能阻止市場繼續下探。從基本面看，雖然月度CPI環比下行、宏觀經濟政策從防通脹回歸穩增長、存款準備金率下調表明從緊的貨幣政策開始微調，但并沒有消除投資者對經濟的擔憂，市場預期國內經濟在轉型壓力下，未來增速將逐步下行，因此市場整體的估值重心有下移的壓力。大小非的持續減持、新股發行節奏不因市場低迷而放緩節奏也進一步加大了市場供需失衡，導致市場人氣低迷；4季度以來，監管部門連續重拳出擊打擊內幕交易、以重慶啤酒為代表的個股黑天鵝事件對市場的投資理念和持股信心也產生了較大的影響。在一系列因素的影響下，股指持續陰跌，成交量屢創新低。市場單邊下跌的走勢及不斷萎縮的成交量給基金跟蹤指數造成了一定的擾動。但通過我們精心的調整，日均跟蹤誤差0.03%，仍大幅低于基金契約的要求。

當前市場面臨宏觀經濟前景不明和自身供需失衡的雙重壓力，宏觀經濟方面，預計在國家宏觀經濟政策調整和美國經濟復蘇的前提下，2012年中國經濟軟著陸可期。市場方面，監管部門近期理順市場運作機制、倡導價值投資理念的種種措施和努力對夯實市場正常運作的基礎是及時和必要的，隨著貨幣政策的調整、以及越來越多上市公司增持自己的股票，未來市場供需失衡的壓力也會減小。相對2011年基本單邊下跌，我們預計2012年市場大概率將呈震蕩格局。

經過長期的下跌，目前市場的估值水平已經降低到合理和安全區域。除部分中小市值個股估值仍然相對偏高外，以滬深300指數成分股為代表的個股已經進入到可進行長期價值投資的區域。我們建議投資者開始關注滬深300基金。

12、鵬華中證500指數證券投資基金(LOF)、

鵬華上證民營企50交易型開放式指數證券投資基金及聯接基金、

鵬華深證民營交易型開放式指數證券投資基金及聯接基金 基金經理方南：

未來市場超額收益來源于企業對經濟轉型的契合及創新效率的提升

本季度的基本面整體情況相較于前期并未出現本質性的好轉，雖然CPI數據有所下降在一定程度上緩解了貨幣政策上繼續緊縮的壓力，但市場利率高企狀況仍然存在，企業現金流進一步惡化，需求疲弱，市場對后期盈利預期有所下調。同時，資本市場現金流由于多方面的影響也出現壓力，促使市場進一步下跌。 在此期間，除市場單日波動持續較大外，同時指數基金也面臨了一定規模的申贖變動，對基金的管理運作帶來一定影響，面臨這種情況，我們進行了精心的管理，實現了跟蹤誤差控制目標。

所管理的指數基金將積極應對各種因素對指數跟蹤效果帶來的沖擊，努力將跟蹤誤差控制在基金合同規定的范圍內，力爭為投資者帶來較好的投資回報。

對于市場整體的看法，我們基本保持不變，現在前期季報觀點的基礎上作以下補充：短期內通脹、房地產價格等風險較前期有所緩和，在數據上給政府的政策微調打下了基礎和提供了可能性，但僅此而言樂觀空間有限，不足以構成中期趨勢形成的充要條件，當然，寄希望于大規模政策出臺的概率不大，至于趨勢能否真正轉向樂觀，個人趨向于觀察階段性政策微調是否有效觸及或接近目前兩難市場本質。另外，近期公布的經濟數據在一定程度反映出經濟增速回落既成事實但趨于穩定，新的需求能否啟動從而帶動新的庫存周期才是增長動能能否起步的關鍵。再往后，可能還需要警惕新的風險，即前期調控對經濟帶來的結構性負面影響(關注后期經濟及產業數據)，及歐債危機各經濟體之間博弈的繼續演繹(特別2012年初)，這也是非常關鍵的時期。前期季報中我們提到“國際經濟環境的波動勢必會在人民幣匯率及出口等方面產生壓力，加之投資的下降(包含經濟增長模式轉變及貨幣政策等原因)，未來中國經濟增速在一定程度上的放緩是個大概率事件，這也會對股市的估值水平產生影響”，因此，就投資重心而言，我們認為，中長期來看，未來市場的超額收益來源很大程度上取決于企業對經濟轉型的契合和創新效率的提升，這類公司值得關注。