鵬華基金：后市難現系統性投資機會(4)

2012年01月18日 10:01
來源：鳳凰網財經

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13、鵬華豐潤債券型證券投資基金基金經理陽先偉：

債券市場一季度可能維持平坦震蕩，組合以流動性較好的中高信用品種為

2011年四季度債券市場顯著反彈，但仍然延續了三季度以來不同信用等級品種顯著分化的格局。在經濟疲軟與政策微調等因素的推動下，國債、政策性金融債等無風險品種和多數高等級信用品種均有大幅上漲；同時，由于實體經濟資金緊張及信用違約風險上升，以城投債和地產債為代表的中低信用等級的債券收益率徘徊高位，個別品種甚至創下收益率的新高。從債券的期限結構來看，中長久期品種表現較好，導致收益率曲線明顯呈現平坦化。

債券指數方面，與上季度末相比，交易所上證國債指數上漲了1.25%，銀行間中債總財富指數上漲了4.04%。

本基金四季度的配置風格基本穩定，少量增持了部分中期利率品種和短期信用品種，從而小幅提高了組合倉位。目前組合以流動性較好的非城投類信用品種為主，兼顧利率品種，平均久期處于較為適中的水平；僅持有少量的可轉債倉位。在新股申購方面，我們維持較為理性的申購策略，選擇了少量有投資價值的品種參與，為組合增加了收益。

展望2012年一季度債券市場，我們認為：在全球經濟景氣下滑和通脹回落的大背景下，貨幣政策已難以進一步加大力度，債券市場具有長期向好的基本面；但另一方面，存款增長的持續乏力可能在相當長的時期內主導資金供給偏緊的格局，造成短期收益率居高不下，維持較平坦的期限結構。同時，由于實體經濟資金鏈趨于緊張，債市的信用風險也有可能顯著上升，從而令中低評級信用品種相對無風險利率保持較大的信用利差。綜上，我們認為2012年一季度債市可能維持平坦化震蕩。高等級品種可望基本穩定；中低評級信用產品仍難以扭轉頹勢；但部分中短期信用產品具有較好的持有到期價值。

組合投資方面：在久期配置上，我們將堅持平衡收益與風險的原則，在控制風險的前提下將組合久期維持在適中的范圍，不追求過高的久期暴露；在類屬配置上，將以中高評級的信用產品為主，根據組合流動性特點積極參與短期信用產品的投資，兼顧利率品種的配置；同時，我們將嚴格遵循價值投資的理念，相機減持解禁新股，謹慎、有選擇地參與新股申購，力求保持基金份額凈值平穩增長。

14、鵬華豐收債券型證券投資基金 基金經理陽先偉：

債券投資以中短期、高等級債券品種為主，謹慎參與二級市場權益投資

2011年四季度債券市場在前期大幅下跌的基礎上持續反彈，但仍然延續了三季度以來不同信用等級品種顯著分化的格局。在經濟疲軟與政策微調等因素的推動下，國債、政策性金融債等無風險品種和多數高等級信用品種均有大幅上漲；同時，由于實體經濟資金緊張及信用違約風險上升，以城投債和地產債為代表的中低信用等級的債券收益率徘徊高位，個別品種甚至創下收益率的新高。從債券的期限結構來看，中長久期品種表現較好，導致收益率曲線明顯呈現平坦化。

債券指數方面，與上季度末相比，交易所上證國債指數上漲了1.25%，銀行間中債總財富指數上漲了4.04%。

四季度本基金組合配置的基本風格穩定，但進行了一定微調。久期方面，純債配置的平均久期略為降低，但適度提高了債券倉位。品種選擇上仍以國債、金融債和中高評級的企業債券為主，但增持了部分短期融資券。權益和可轉債方面我們仍保持著較為謹慎的態度，包括可轉債在內的權益類倉位維持低位。新股申購方面，我們的申購策略仍然較為理性，僅選擇了少量有投資價值的品種參與。

展望2012年一季度債券市場，我們認為：在全球經濟景氣下滑和通脹回落的大背景下，貨幣政策已難以進一步加大力度，債券市場具有長期向好的基本面；但另一方面，存款增長的持續乏力可能在相當長的時期內主導資金供給偏緊的格局，造成短期收益率居高不下，維持較平坦的期限結構。同時，由于實體經濟資金鏈趨于緊張，債市的信用風險也有可能顯著上升，從而令中低評級信用品種相對無風險利率保持較大的信用利差。綜上，我們認為2012年一季度債市可能維持平坦化震蕩。高等級品種可望基本穩定；中低評級信用產品仍難以扭轉頹勢；但部分中短期信用產品具有較好的持有到期價值。

權益市場方面，我們仍認為目前股市估值整體上處于基本合理的區間，不存在系統性低估。由于國內信貸供應緊張、國外經濟復蘇不確定性增大等原因，股市難以出現系統性機會。綜上，我們判斷一季度權益市場可能仍然延續指數區間震蕩的格局，但部分板塊和公司可能存在機會。

組合的純債券投資方面：在久期配置上，我們將堅持平衡收益與風險的原則，在控制風險的前提下承擔適度的久期風險；在結構方面，以配置中短期品種為主，適時相機操作，以積極把握利率市場可能存在的機會；在類屬配置上，將以高等級債券為主，同時嚴格控制信用風險的前提下積極參與高收益短期信用產品的投資。

權益投資方面：我們將繼續遵循價值投資的理念，以較為謹慎的態度進行股票和轉債的二級市場投資；同時相機減持解禁新股，謹慎、有選擇地參與新股申購，力求保持基金份額凈值平穩增長。

15、鵬華信用增利債券型證券投資基金 基金經理劉建巖：

中高等級信用品種為主要配置類屬，久期保持中等水平

2011年四季度債券市場整體大幅上漲，主要推動因素來自于兩方面：一方面是國內經濟減速趨勢愈發明確、通貨膨脹水平也自高位回落；另一方面市場預期貨幣政策緊縮周期結束，未來有放松可能。債券收益率曲線在2011年四季度整體下移并趨于平坦化，尤其是1-5年期的中短端，平坦化形態非常明顯。雖然債券市場整體表現良好，但中低評級信用債的供給壓力持續較大，且信用風險事件時有發生，因此低評級信用債收益率在2011年四季度的下降并不明顯。受權益市場階段性反彈和債券收益率下降的推動，可轉債市場在2011年10月中旬至11月上旬出現反彈，但隨后再次有所回落，整體看四季度可轉債指數小幅上升。

本報告期內信用增利基金將債券組合久期維持在中等略高水平，投資品種以中高等級信用債及金融債為主。權益市場方面保持了謹慎參與的風格，倉位中等偏低，品種以高分紅和低估值的藍籌股為主。可轉債投資基本維持穩定。對于新股我們仍堅持謹慎適度參與原則。

展望2012年一季度，我們認為美國經濟應會維持相對穩定的格局，雖然復蘇乏力，但也難以再次明顯惡化。歐洲經濟將面臨巨大考驗，如何應對2012年數額龐大的到期債務是短期內需要解決的問題，而如何謀求經濟持續發展和提高國際競爭力，將是長期的艱巨任務。中國經濟也面臨著外需疲軟和內需不振的雙重壓力，雖然通脹壓力逐漸緩解，政策調整的空間有所放寬，但考慮到經濟數據仍表現較好，且政策調整需兼顧對中長期經濟增長的影響，因此我們預計短期內政策放松的力度和速度將比較有限。

債券市場方面，經過2011年四季度的快速上漲后，2012年一季度的市場行情很可能會相對平緩。經濟基本面和政策方向仍將對債券市場形成支撐，但收益率繼續下降的空間和速度更依賴于未來貨幣政策的實際放松程度。權益市場方面，不排除市場會受預期因素影響而出現波段行情，但短期來看難有趨勢性機會。新股發行密度較大和權益市場整體氛圍低迷，使申購新股存在一定風險。可轉債市場方面，市場擴容預期壓制大盤轉債估值水平上升，而低估值又給新轉債發行形成障礙，供求博弈的局面或將延續，2011年一季度可轉債市場可能會繼續隨權益市場波動。

基于以上分析，信用增利基金在2012年一季度將繼續挖掘債券市場的投資機會，債券組合久期保持在中等水平，類屬配置以中高評級信用債為主。同時謹慎參與權益市場，堅持價值投資理念，等待和挖掘投資機會。

16、鵬華普天債券證券投資基金基金經理陽先偉：

中低評級信用產品仍難扭頹勢，部分中短期信用產品持有到期價值較好

2011年四季度債券市場顯著反彈，但仍然延續了三季度以來不同信用等級品種顯著分化的格局。在經濟疲軟與政策微調等因素的推動下，國債、政策性金融債等無風險品種和多數高等級信用品種均有大幅上漲；同時，由于實體經濟資金緊張及信用違約風險上升，以城投債和地產債為代表的中低信用等級的債券收益率徘徊高位，個別品種甚至創下收益率的新高。從債券的期限結構來看，中長久期品種表現較好，導致收益率曲線明顯呈現平坦化。

債券指數方面，與上季度末相比，交易所上證國債指數上漲了1.25%，銀行間中債總財富指數上漲了4.04%。

本基金在四季度的組合配置基本穩定；純債品種的平均久期處于較為適中的水平；包括可轉債在內的權益類倉位維持低位。在新股申購方面，我們的申購策略仍然較為理性，選擇了少量有投資價值的品種參與，為組合增加了收益。

展望2012年一季度債券市場，我們認為：在全球經濟景氣下滑和通脹回落的大背景下，貨幣政策已難以進一步加大力度，債券市場具有長期向好的基本面；但另一方面，存款增長的持續乏力可能在相當長的時期內主導資金供給偏緊的格局，造成短期收益率居高不下，維持較平坦的期限結構。同時，由于實體經濟資金鏈趨于緊張，債市的信用風險也有可能顯著上升，從而令中低評級信用品種相對無風險利率保持較大的信用利差。綜上，我們認為2012年一季度債市可能維持平坦化震蕩。高等級品種可望基本穩定；中低評級信用產品仍難以扭轉頹勢；但部分中短期信用產品具有較好的持有到期價值。

組合投資方面：在久期配置上，我們將堅持平衡收益與風險的原則，在控制風險的前提下將組合久期維持在適中的范圍，避免過高的久期暴露；在結構方面，以配置中期品種為主，適時相機操作，以積極把握利率市場可能存在的機會；在類屬配置上，將考慮以高等級債券為主，并在嚴格控制信用風險的前提下參與信用債券的投資。同時，我們將嚴格遵循價值投資的理念，相機減持解禁新股，謹慎、有選擇地參與新股申購，力求保持基金份額凈值平穩增長。