主題演講部分文字實(shí)錄(3)

那么這是我們對今年的預(yù)測，今天GDP增速大概9.4、9.5的樣子，CPI全年控制在3—3.5沒問題，這是對物價的一個示意圖，原因在于這個基數(shù)下，這是我們對目前的貨幣流通速度的一個懷疑，我們可以看到96年到03年印鈔票的速度跟物價相關(guān)的，現(xiàn)在印鈔票的速度跟物價關(guān)系不大了，有可能是鈔票流通速度減慢了，有可能鈔票放到了房地產(chǎn)和股票市場，但是貨幣流通速度的確有所放緩，這是我們的收入分配問題。中國經(jīng)濟(jì)中長期增長的范圍之內(nèi)面臨一系列的挑戰(zhàn)，收入分配只是其中一個問題，我想提醒諸位，如果把收入分配理解為富人和窮人之間的矛盾，就把這個問題庸俗化了，其實(shí)收入分配問題不應(yīng)該看成富人和窮人之間的矛盾而應(yīng)該看是在分搶中國經(jīng)濟(jì)增長的蛋糕，無非是三家分，第一家政府，第二家企業(yè)，第三家居民。在過去十年政府多她了，企業(yè)沒少拿，居民包括白領(lǐng)和富人少拿了，這是收入分配的首要問題。如果要解決它，政府必須少拿，企業(yè)競爭必須一碗水端平，然后重復(fù)這些收入分配必須要調(diào)節(jié)，這是收入分配的第一個問題。

如果我們諸位有興趣可以看一下99年財(cái)政收入1萬億，03年2萬億，07年4萬億，今年8萬億，短短十年財(cái)政收入分配是這樣，人民銀行在過去十年廣義貨幣增速19.6，信貸增速17.6，人民銀行用五年時間使廣義貨幣和信貸總量翻一番，經(jīng)濟(jì)增速在過去大約在10左右，所以大家認(rèn)為8年反翻一番，居民收入增長的速度慢于財(cái)政增長的收入。收入分配格局當(dāng)中政府、企業(yè)和個人收入分配，分配的格局是這樣的。

第二個問題，中央、省、縣市他們之間合理的分配資金，不能夠中央和省，兩級政府財(cái)力雄厚，而基層財(cái)力少，這不可以，然后是企業(yè)層面，外資企業(yè)，國營企業(yè)，本著基本公平的市場環(huán)境來展開競爭。比如說外資企業(yè)，我估計(jì)目前外資企業(yè)在華的財(cái)務(wù)的虧損率超過2/3，他們在中國不掙錢，但在中國不斷的擴(kuò)大生產(chǎn)的規(guī)模，原因很簡單，中國是外資企業(yè)生產(chǎn)中心和成本的控制中心，而不是利潤中心。同樣的民營企業(yè)和國有企業(yè)之間的競爭不一定公平，最后才落腳點(diǎn)落到富人，白領(lǐng)和窮人之間如何協(xié)調(diào)收入分配。這個問題如果我們只看最后一點(diǎn)，收入分配問題沒有談。我們怎么看待中國經(jīng)濟(jì)增長的情況呢，而現(xiàn)在三季度的數(shù)字沒有出來，我們只能做一個粗略的很直觀的估計(jì)，今年大概9.4、9.5的增長，明年大概9.1到9.2的增長，比今年更慢。而明顯四個季度的增長相對比較平穩(wěn)，明年的CPI比今年更低，明年大概3%左右，這是對明年經(jīng)濟(jì)增長的一個預(yù)期。

另外，是不是需要加息呢，資本市場在明年是不是有機(jī)會，宏觀調(diào)控是不是會放松，答案是這樣的，03年到08年的上半年，我們存貸款利率經(jīng)歷了大概10次的持續(xù)的加息，目前貸款的利率，比較高的水平是7.38，存款的利率是最低是1.98，而現(xiàn)在是2.25，各個跡象顯示。目前20%的村利率以及5.5左右的貸款利率偏離了過去10年，甚至過去15年的正常的利率水平。年內(nèi)加息的可能性比較大，年內(nèi)加息幾乎是定居。明顯信貸供應(yīng)量比今年更低，因?yàn)榻裉斓腃PI更低了，怎么才能夠讓明顯的貨幣政策更積極呢。貨幣政策明年的基調(diào)不要低估，地方政府的財(cái)政政策的巨大的作用。所以地方政府實(shí)際上目前的財(cái)政壓力比較大的。舉個例子，在經(jīng)濟(jì)放緩的地區(qū)，把地方投融資平臺傾力了，原來政府想要干的沒辦法了。我們知道占印尼總?cè)丝诤苌俚娜A人控制著超過印尼70%的經(jīng)濟(jì)，在印尼的華人富商可能不是印尼的，他們的企業(yè)在印尼，但財(cái)務(wù)中心其個人資產(chǎn)大多數(shù)都在境外，所以如果印尼經(jīng)濟(jì)增長好，那么這些富人讓印尼經(jīng)濟(jì)增長，印尼經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)一些風(fēng)吹草動對富商無所謂，因?yàn)樗麄兊呢?cái)產(chǎn)不在印尼境內(nèi)的。中國如果經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型不夠成功也會有印尼化的風(fēng)險。

第三個資本市場。資本市場我形容為叫做三無，第一無泡沫，第二無超額利潤，第三無重大風(fēng)險。沒有特別大的風(fēng)險，又沒有什么泡沫，也不見得有特別好的投資機(jī)遇，因此在未來一兩年，去年我們行業(yè)之內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析的人都很出名，然后對行業(yè)分析。接下來一兩年的時間最追求的首先是趨勢分析，然后其次重要的是行業(yè)的分析師和對上市公司進(jìn)行周密調(diào)研的這些分析師，宏觀經(jīng)濟(jì)里邊就在后兩三年，我自己傾向于認(rèn)為對證券行業(yè)，對基金行業(yè)的重要性是明顯的下降了。因?yàn)榇蠹叶寄芸吹胶暧^的趨勢就這樣了，這是我們對資產(chǎn)價格的一個初步的判斷。

我對資本市場的一個想法，次貸危機(jī)導(dǎo)致了發(fā)達(dá)國家資本市場的過度下跌，并且在09年帶來了資本市場在發(fā)達(dá)國家的過度恢復(fù)，我們比較08年和09年，發(fā)達(dá)國家資本市場在經(jīng)歷了顯著的下跌之后，都有了明顯的上升，那么再看2010年，2010年發(fā)達(dá)國家的資本市場仍然在調(diào)整，調(diào)整的原因很簡單，因?yàn)橘Y本市場在09年脫離了發(fā)達(dá)國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)過度上升了。中國情況是這樣的，從07年創(chuàng)下高點(diǎn)之后到現(xiàn)在并沒有出色的表現(xiàn)，我們對中國的資本市場初步判斷是這樣，短期年內(nèi)，年內(nèi)應(yīng)該沒有更好的機(jī)會了，從目前的情況看經(jīng)濟(jì)增速同比繼續(xù)下滑，環(huán)比開始企穩(wěn)，上市公司的盈利增長在第四季度增速也明顯比上半年增速可能打?qū)φ鄄灰欢苷镜米。驗(yàn)樯习肽晟鲜泄景ㄖ靼搴椭行“謇麧櫷仍鲩L超過40%，下半年尤其是第四季度上升同比增長維持在20%多一點(diǎn)就很不錯了。

第三個因素是短期的因素，創(chuàng)業(yè)板的市場過高的估值，不太明確的退出機(jī)制，使得創(chuàng)業(yè)板在今后無論如何調(diào)停的，紛紛辭職的高管層會選擇什么樣的行為，他們所進(jìn)行的行為選擇會給創(chuàng)業(yè)板帶來什么樣的影響，這種創(chuàng)業(yè)板的影響多大程度上會傳遞到目前的主板市場，也是不確定的。第四季度關(guān)于市場是不是要加息，關(guān)于明年經(jīng)濟(jì)工作怎么安排也會引來非常多的討論，所以應(yīng)該說從主要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境和微觀的行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)來講并不支持，今年還有比剛剛過去的兩到三個月更好的，可以捕捉的是有限的，而且難度是非常大的。所以短期還是以市場波動為主，中期由于股票市場估值是，現(xiàn)在看起來并不存在估值的問題，所以中期一些被動投資倒是一個機(jī)遇，比如說指數(shù)型投資我覺得還是機(jī)會蠻大的，但是我解釋一下為什么。長期的資本市場長期的利率也就是五年以上的資本市場長期的利率，跟我們中國經(jīng)濟(jì)增長的轉(zhuǎn)型能不能成功是密切關(guān)聯(lián)的，因?yàn)橹袊粫l(fā)當(dāng)前的資本市場的危機(jī)也不會爆發(fā)非常大規(guī)模的房地產(chǎn)危機(jī)。如果房地產(chǎn)出問題，股票市場出問題，經(jīng)濟(jì)也不會單獨(dú)出問題，政治社會都有一些矛盾不和調(diào)和的。所以長期的資本市場走勢跟我們經(jīng)濟(jì)增長的轉(zhuǎn)型是關(guān)系特別密切的。

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