主題演講部分文字實錄(3)

那么這是我們對今年的預測，今天GDP增速大概9.4、9.5的樣子，CPI全年控制在3—3.5沒問題，這是對物價的一個示意圖，原因在于這個基數下，這是我們對目前的貨幣流通速度的一個懷疑，我們可以看到96年到03年印鈔票的速度跟物價相關的，現在印鈔票的速度跟物價關系不大了，有可能是鈔票流通速度減慢了，有可能鈔票放到了房地產和股票市場，但是貨幣流通速度的確有所放緩，這是我們的收入分配問題。中國經濟中長期增長的范圍之內面臨一系列的挑戰，收入分配只是其中一個問題，我想提醒諸位，如果把收入分配理解為富人和窮人之間的矛盾，就把這個問題庸俗化了，其實收入分配問題不應該看成富人和窮人之間的矛盾而應該看是在分搶中國經濟增長的蛋糕，無非是三家分，第一家政府，第二家企業，第三家居民。在過去十年政府多她了，企業沒少拿，居民包括白領和富人少拿了，這是收入分配的首要問題。如果要解決它，政府必須少拿，企業競爭必須一碗水端平，然后重復這些收入分配必須要調節，這是收入分配的第一個問題。

如果我們諸位有興趣可以看一下99年財政收入1萬億，03年2萬億，07年4萬億，今年8萬億，短短十年財政收入分配是這樣，人民銀行在過去十年廣義貨幣增速19.6，信貸增速17.6，人民銀行用五年時間使廣義貨幣和信貸總量翻一番，經濟增速在過去大約在10左右，所以大家認為8年反翻一番，居民收入增長的速度慢于財政增長的收入。收入分配格局當中政府、企業和個人收入分配，分配的格局是這樣的。

第二個問題，中央、省、縣市他們之間合理的分配資金，不能夠中央和省，兩級政府財力雄厚，而基層財力少，這不可以，然后是企業層面，外資企業，國營企業，本著基本公平的市場環境來展開競爭。比如說外資企業，我估計目前外資企業在華的財務的虧損率超過2/3，他們在中國不掙錢，但在中國不斷的擴大生產的規模，原因很簡單，中國是外資企業生產中心和成本的控制中心，而不是利潤中心。同樣的民營企業和國有企業之間的競爭不一定公平，最后才落腳點落到富人，白領和窮人之間如何協調收入分配。這個問題如果我們只看最后一點，收入分配問題沒有談。我們怎么看待中國經濟增長的情況呢，而現在三季度的數字沒有出來，我們只能做一個粗略的很直觀的估計，今年大概9.4、9.5的增長，明年大概9.1到9.2的增長，比今年更慢。而明顯四個季度的增長相對比較平穩，明年的CPI比今年更低，明年大概3%左右，這是對明年經濟增長的一個預期。

另外，是不是需要加息呢，資本市場在明年是不是有機會，宏觀調控是不是會放松，答案是這樣的，03年到08年的上半年，我們存貸款利率經歷了大概10次的持續的加息，目前貸款的利率，比較高的水平是7.38，存款的利率是最低是1.98，而現在是2.25，各個跡象顯示。目前20%的村利率以及5.5左右的貸款利率偏離了過去10年，甚至過去15年的正常的利率水平。年內加息的可能性比較大，年內加息幾乎是定居。明顯信貸供應量比今年更低，因為今天的CPI更低了，怎么才能夠讓明顯的貨幣政策更積極呢。貨幣政策明年的基調不要低估，地方政府的財政政策的巨大的作用。所以地方政府實際上目前的財政壓力比較大的。舉個例子，在經濟放緩的地區，把地方投融資平臺傾力了，原來政府想要干的沒辦法了。我們知道占印尼總人口很少的華人控制著超過印尼70%的經濟，在印尼的華人富商可能不是印尼的，他們的企業在印尼，但財務中心其個人資產大多數都在境外，所以如果印尼經濟增長好，那么這些富人讓印尼經濟增長，印尼經濟增長出現一些風吹草動對富商無所謂，因為他們的財產不在印尼境內的。中國如果經濟增長轉型不夠成功也會有印尼化的風險。

第三個資本市場。資本市場我形容為叫做三無，第一無泡沫，第二無超額利潤，第三無重大風險。沒有特別大的風險，又沒有什么泡沫，也不見得有特別好的投資機遇，因此在未來一兩年，去年我們行業之內宏觀經濟的分析的人都很出名，然后對行業分析。接下來一兩年的時間最追求的首先是趨勢分析，然后其次重要的是行業的分析師和對上市公司進行周密調研的這些分析師，宏觀經濟里邊就在后兩三年，我自己傾向于認為對證券行業，對基金行業的重要性是明顯的下降了。因為大家都能看到宏觀的趨勢就這樣了，這是我們對資產價格的一個初步的判斷。

我對資本市場的一個想法，次貸危機導致了發達國家資本市場的過度下跌，并且在09年帶來了資本市場在發達國家的過度恢復，我們比較08年和09年，發達國家資本市場在經歷了顯著的下跌之后，都有了明顯的上升，那么再看2010年，2010年發達國家的資本市場仍然在調整，調整的原因很簡單，因為資本市場在09年脫離了發達國家實體經濟的恢復過度上升了。中國情況是這樣的，從07年創下高點之后到現在并沒有出色的表現，我們對中國的資本市場初步判斷是這樣，短期年內，年內應該沒有更好的機會了，從目前的情況看經濟增速同比繼續下滑，環比開始企穩，上市公司的盈利增長在第四季度增速也明顯比上半年增速可能打對折不一定能站得住，因為上半年上市公司包括主板和中小板利潤同比增長超過40%，下半年尤其是第四季度上升同比增長維持在20%多一點就很不錯了。

第三個因素是短期的因素，創業板的市場過高的估值，不太明確的退出機制，使得創業板在今后無論如何調停的，紛紛辭職的高管層會選擇什么樣的行為，他們所進行的行為選擇會給創業板帶來什么樣的影響，這種創業板的影響多大程度上會傳遞到目前的主板市場，也是不確定的。第四季度關于市場是不是要加息，關于明年經濟工作怎么安排也會引來非常多的討論，所以應該說從主要的宏觀經濟運行環境和微觀的行業企業的財務來講并不支持，今年還有比剛剛過去的兩到三個月更好的，可以捕捉的是有限的，而且難度是非常大的。所以短期還是以市場波動為主，中期由于股票市場估值是，現在看起來并不存在估值的問題，所以中期一些被動投資倒是一個機遇，比如說指數型投資我覺得還是機會蠻大的，但是我解釋一下為什么。長期的資本市場長期的利率也就是五年以上的資本市場長期的利率，跟我們中國經濟增長的轉型能不能成功是密切關聯的，因為中國不會爆發當前的資本市場的危機也不會爆發非常大規模的房地產危機。如果房地產出問題，股票市場出問題，經濟也不會單獨出問題，政治社會都有一些矛盾不和調和的。所以長期的資本市場走勢跟我們經濟增長的轉型是關系特別密切的。

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