主題演講部分文字實錄(8)

這種結構差異帶來了市場結構的變化，我個人看，這些現在目前一些極高市盈率的股票，中小市值的股票，一些創業板的股票，長期來看市值一定存在壓力，股價一定存在壓力，很難長期維持這么高的市盈率或者是目前這么高的一個市值水平。當然很多投資者說，我買的這些股票在短期來看業績增速特別快，所以我現在以一個比較高的市盈率買它，很快它的市盈率會降到一個比較合理的水平，我想從背后這個因素解釋一下這種現象的話，我覺得應該是從09年我們大規模的這樣一個貨幣的投放，在這樣一個大的背景下面，各個地方的政府支出和投資業的增加，在這么大的背景下面很多中小企業很容易在這個過程當中獲得一些比較好的訂單，通過一些公關獲得比較好的項目，同而帶來短期的業績增長，這個現象是非常正常的。但是我想說，不管是大企業也好，還是小企業也好，沒有一個企業盈利波動可以完全脫離這樣一個大的宏觀經濟的支持，也就是說我們如果經濟的增長的結構發生變化，或者是說我們整個投資的結構發生了變化，或者我們經濟增速發生變化的話，我相信中小企業很難保持目前看起來那么高的利潤增速。所以如果是基于這么快速的利潤增速去購買這些比較高的市盈率股票的投資者的話，我相信可能你現在就處于一個相對來講安全邊際比較好的狀態。我們從總體上來看，因為那些大市值的股票，或者是一些低市的股票，拉低了平均估值的水平，看起來好像沒有異常，但是結構上看的話，我們認為很多股票依然是絕對的高，我們前面剛剛介紹了，中小板的指數創新高，但是中證500的指數接近創新高，但是上證依然比較低。所以我相信兩極分化的狀態到了某一個時期會發生變化，即使不發生變化我相信我們投資的那些相對比較低的股票的風險要比那些估值水平現在處于極高水平的話風險小的多。

這里也有一個盈利能力跟歷史上的比較，ROE的水平，09年的平均的ROE水平跟這個行業從00年到09年的ROE水平的相比較的一個變化狀況。我們看起來這個當中家用電器，信息設備、醫藥生物、房地產、食品飲料屬于09年以來盈利的改善狀況特別明顯的。從整個金融服務的平均ROE水平的話，實際上在過去的幾年當中已經在逐漸的下降了，已經從過去的平均在20以上的水平逐漸降到了19%這樣的水平上面。當然說未來會不會進一步的下降的話，這個就取決于我們目前的銀行一個資產質量的判斷，以及我們國家所采取的一些政策對金融企業的這樣盈利能力的綜合的影響。因為最近一段時間在傳說，銀監會可能想讓銀行提取壞帳的比例提升到2.5%，我個人判斷這種概率很小，為什么，因為我們去理解中國的金融行業為什么在過去十年當中，它的盈利能力比較強，我覺得一個相當重要的原因跟我們整個政府的政策導向密切相關的。因為我們是希望通過投資拉動經濟增長，所以在這樣的大的背景下一定要給金融企業比較高的ROE水平，比較好的自我資本積累的水平，他才能不斷去通過貸款擴張，去拉動經濟的增長。一定要維持一個比較高的這樣的經濟差才有動力去擴張，如果你現在給你的不良貸款比率提高到2.5，我相信他們根本沒有能力貸款，因為你凈差不過2點幾，從這個角度講實施并不大。

我剛才從ROE水平比較來看的話，我們滬深300指數跟歷史上的00年到09年的平均水平來看基本一致，目前作為整體的股票市場存不在特別大的風險，尤其是低利率的環境長期持續的話，我們覺得股票市場可能還是一個比較好的對自己做題材的選擇。

從投資方面上選擇，我們覺得在戰略新興產業具有不一定安全的個股，過的消費相關，大消費，甚至一些中低端消費行業，醫藥行業，長遠能夠看到真正的收益的一些企業，包括我們十二五規劃當中重點發展的一些行業都可以成為我們投資的一些選擇的方向。

這里有一些關于主題的選擇等等。我想講的是說，在我們這一輪的整個經濟結構的轉移的過程當中，一定會有很多優秀的企業，很多優秀的公司能夠成為我們一個訓練的標的。我舉一個例子，比如說看我們國家這幾年發生一些重要事件，比如說我們高鐵建設，未來幾年當中整個高鐵方面的投資力度非常的大，而高鐵投資會帶來什么樣的投資機會，簡單理解這樣一個問題的話，我們是不是圍繞高鐵建設相關的很多設備提供的企業，或者是說我們高鐵很多承建方等等方面，再往進一步延伸來講，比如說在高鐵的網絡逐漸初步形成以后，形成了對中國過去的一個客流貨流的，所以我們貨運的瓶頸徹底打開了。貨運的瓶頸徹底被打開，導致我們整個全國的物流行業投資機會會明顯的增加，我們大連也有這樣的瓶頸，所以我想講的例子，在我們整個中國經濟結構轉型這樣的過程當中，我相信還會有很多的行業可以出現一些比較好的投資機會。那么這里面是我們一些自下而上的選擇，剛剛鐘教授也做了介紹，其實這一點跟我們在內部做的一些判斷不謀而合的，我們認為在2010年和2011年想通過對宏觀經濟的判斷，對股票市場做一些判斷，捕捉一些個股投資機會的難度是非常難的，從2010年和2011年更多基于對自下而上個股的挖掘，對公司的跟蹤判斷，尋找投資機會才是一種更好的方法。這里面是我們面臨幾個行業的比較，是我們認為相對來講具有估值增長，方方面面綜合比較下來具有吸引力的一些行業。我的介紹這么多，謝謝大家。

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