解讀基金二季報：長期謹慎 短期看政策(3)

長城證券 閻紅 張新文

第二部分：基金對于2010年3季度市場判斷

基金2010年1季報中多數認為2季度A股市場將延續震蕩行情。而經歷了2季度的調整后，在基金2季報中對2010年3季度A股市場預期謹慎的聲音明顯增加。基金2010年1季報對2季度經濟基本面的看法比較一致，投資策略方面多數基金淡化了對宏觀經濟和指數的關注，自下而上挖掘成長股成為共識；基金2季報中，經濟是否減速，政策是否放松等基本面因素再受普遍關注。多數基金認為從2010年下半年乃至更長一段時期來看，A股市場缺乏大牛市的經濟基本面基礎。而對于3季度是否有階段性反彈行情的判斷上，基金存在分歧。具體來看：

在基金2季報對2010年3季度市場展望中，我們發現多數基金認為從2010年下半年乃至更長一段時期來看，A股市場缺乏大牛市的基礎。原因是：從經濟發展的角度看，我國目前進行的結構調整是經濟發展的長期任務，但過程是復雜的，不會一蹴而就。未來很長一段時間來看，固定資產投資和出口增速回落在所難免，而消費增長也需要過程，GDP增速將逐步回落。房地產、投資和出口對經濟的拉動作用將減弱；城鎮化、消費和新興產業對經濟的貢獻度將上升。國際方面，一些歐洲國家為應主權債務危機而大幅削減政府財政赤字計劃令市場對其經濟復蘇前景擔憂，美國經濟雖然在溫和復蘇中，但對其經濟增長可持續性仍存憂慮。全球經濟有可能在未來相當長一段時間內維持低水平增長。從行業發展的角度看，新興行業和消費服務行業受益于調結構和產業轉型政策扶持，長期增長前景比較樂觀，但行業整體業績短期難以大幅增長，一些估值過高的個股會面臨產業資本的減持壓力，其估值水平也只能保持合理的溢價。結構轉型中傳統行業增長空間有限，原材料成本，人工成本的上漲將大幅壓制行業的利潤空間。從而在一段時期內整個市場的上行空間有限。

在A股市場經歷了大幅調整后，基金在對于3季度的行情判斷上存在分歧。調控政策是否出現明顯的放松成為基金3季度關注的焦點。多數基金認為調控政策將是影響股市的主要力量，三季度可能的投資機會主要在于市場大幅調整后，如果政策放松而出現的估值修正和流動性支撐的反彈。具體來看：

持樂觀態度的理由是：政府關注的房地產價格已開始下降，CPI也將渡過年內的高點，通脹威脅有消除跡象。近期經濟減速是政策主動調整的結果，經濟降溫后，上半年的調控政策在3季度會有所緩和，甚至有可能放松。雖然歐洲債務危機對我國出口有一定方面影響，未來一旦外需增長放緩超出預期，政府完全可以通過刺激內需穩定經濟增長。在流動性方面，由于今年季度間信貸投放相對均衡，因此今年下半年特別是4季度流動性會比往年寬松。前期的大幅下跌已經反映了經濟減速的預期，市場風險部分得到釋放，同時周期性行業估值水平已經較低。此外近期我們看到產業資本在二級市場上頻頻增持。估值的修復和國家推動轉型行業的扶持政策的細化是成為反彈行情的兩大驅動因素。

報以謹慎態度的理由是：中國經濟在經歷了強勁復蘇后，PMI指數等經濟先導指標已開始回落，經濟增長速度、工業增加值等指標的回落在3季度會更加明確。海外經濟中，歐洲主權債務危機影響，世界實體經濟復蘇減緩的壓力，也給我國出口帶來負面影響。這些基本面因素對上市公司的業績盈利增長構成壓力，進而影響其估值預測。宏觀調控政策3季度正處在階段性觀察期，3季度難有明確的政策放松。如果政策不能有效對沖調結構所帶來的投資增速下降局面，同時在大小非解禁壓力加大的背景下，周期性行業面臨持續的弱勢。前期漲幅較大的小市值公司在估值與解禁雙重壓力下，也會有價值回歸的過程。

基金在3季度行業選擇上體現出長期與短期的糾結，政策放松預期和估值修正下的反彈行情中，基金多數看好周期性行業中低估值的藍籌的階段性機會。而中長期則多數基金偏重大消費板塊和有政策支撐的經濟結構轉型受益板塊。自下而上挖掘確定性的，業績具有持續增長能力的個股仍然是基金在3季度個股選擇的主基調。具體來看：

1，收入分配改革中，政府著力提高中低人群的收入水平，將會促進中低端消費品的發展，使得醫藥、食品飲料，商業零售，旅游傳媒等相關消費行業中長期受益；

2，受到政策支撐、符合結構轉型方向、未來成長性良好的戰略新興產業在經過一定幅度調整后仍具有長線投資價值：如新能源、新材料、節能減排等行業；移動互聯、三網融合、物聯網等為核心的“寬頻”相關主題。城鎮化、西部大開發等區域經濟結構調整受益板塊等也受到部分基金中長期關注。

3，政策放松預期和估值修正下的反彈行情中，關注估值大幅下降的周期性行業的階段性機會。如：PB估值跌近歷史低的金融，保障房建設相關的地產、水泥，煤炭，以及刺激政策支持的高鐵等行業超跌反彈的機會。

相關數據：

表1：2010年2季度各類型基金申購贖回情況一覽

表2：2010年2季度新基金持股倉位統計一覽

表3：2010年二季度按行業統計的基金增減持情況

表4：2010年2季度末基金持有的前20大重倉股

附表1：2010年2季度基金公司旗下基金平均持股倉位統計

附表2：010年2季度基金公司旗下基金行業配置情況

附表3：基金2010年2季度新增重倉股前20名一覽

附表4：2010年2季度增持重倉股前20名一覽

附表5：2010年2季度減持重倉股前20名一覽

附表6：2010年2季度剔除重倉股前20名一覽

相關專題：

基金2010年第二季度報告

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