薛偉民：對沖基金運作主要有五種策略(2)

他的投資也是因為他不跟大盤走，他跟其他的資產相對來說也是比較低的，也是因為近些年在國外跟國內有一點不太一樣，國內我看到陽光私募基金經理人很多時候都是從公募基金里面跑出來到私募基金公司。在國外基本上是一些在銀行里面的人，他們替銀行操盤以后跑出來做自己的對沖基金公司。也是因為他們在這一塊很有經驗，所以很多時候他們會把自己的錢也放在他管理的基金里面，他跟客戶的利益是一致的，可能跟一般傳統的公募基金經理人有點不太一樣。

對沖基金里面有什么不一樣的策略？類型有哪幾種呢？比如說有相對價值、事件主導、環球宏觀、股票對沖、管理期貨，對沖基金里面最主要的就是五種不同的策略。你可以看到我們從回報跟風險來看，可以看到這個是事件主導，投資風險相對比較低，獲利相對比較高。相對價值風險比較低，當然獲利也相對比較低一點。另外三種管理期貨、環球宏觀、股票對沖，風險高一點，獲利也相對比較高一點。

什么叫相對價值呢？看這邊這幅圖，兩邊的兩條線代表來個不同的投資的價格走勢怎么樣。左手邊你看到其中一個投資，以股票舉例子，工商銀行，假如他的價格現在很高，根據他的價值來比較他的價值被高估了，比方你覺得中國銀行現在的價格太低了，假如你作為對沖基金經理人可以怎么來做呢？你就跑去做空工商銀行的股票，買進來中國銀行的股票。為什么？因為這兩家公司都是銀行，所以他們面對銀行的風險、產業風險是一樣的，利率風險或者是房地產壞賬的風險等等，可是不一樣的地方是，兩家銀行運作的 時候不太一樣，他運作的效率等等不太一樣。假如從你自己個人評估或者是做研究，你覺得有的公司被高估、另外的公司被低估的時候，同一時間跑進去一個做多、一個做空，當這兩家公司股票價格那個價差收窄的時候，就可以說剛才做空的工商銀行股票買回來、剛才做多的中國銀行股票現在賣出去，你就可以鎖定那個利潤。投資的時候可以發現，它其實不管你A股指數大盤的走勢，只是看這兩家公司價格走勢相對狀況而已。所以無論是這兩家公司股票都是往上跑或者都是往下跌，不重要，重點是這兩家公司的股票價格價差收窄的時候，你做對沖基金策略就可以賺錢。所以很明顯的這種策略是不管貸款方向怎么跑，所以你作為投資者不需要去看今天貸款走勢方向怎么樣。

當我們做相對價值的時候，因為它可以獲利的空間不見得非常大，所以很多時候我們做杠桿，把它獲利拉高。做相對價格的時候不止根據說的股票，比方說可轉債套利都可以做的。假如你看過去大概10幾年平均的獲利，一年獲利大概多是十八九，可是獲利非常小可能最大4，可是你會看到為什么掉下來18%那么多，當然投資總是有風險，所以我們做投資的時候總是要看中長期的投資。

事件主導，舉例子，今天有一家公司購并購并一家公司，被購并的公司他的價格往下跑，很多時候大家都對這個有點懷疑，覺得協同效益是不是那么高，很多時候購并一家公司股票的價格都是往下走的。所以作為一個對沖基金經理人其中的策略就是，OK，我買進來，做空購并一家公司。當然，假如當這個消息出來以后你才做這個動作，所以你平時做一些研究，看看不同的產業有哪些公司很有機會說購并人家通過這樣壯大自己的，可能早一點去買進來。

舉個例子，最近BP漏油很慘，股價也掉下來從60英鎊掉到28、29左右，很慘很慘。你要是作為一個對沖基金經理人，假如你有做研究的時候，你可以怎么去做呢？第一，你可以做，當他開始漏油的時候，你已經想到可能會出現一個狀況是很嚴重，那些漏油影響到不同地方狀況的時候，很多受眾賠償很多費用，所以你可以一開始就做空股票。可以查不多壞事出很多之后，比較低的價格，體覺得現在最壞的已經出來了，我現在可以買進去。所以也可以看到BP股票價格從大概28、29塊反彈到大概40塊也是很快的。對沖基金有一個優勢的地方就是，他可以做空，他也可以做多，他是非常非常靈活的。

第三，環球宏觀。怎么來做呢？基本上全球不同的地區、全球的經濟環境，看看經濟增長，看看外匯，看看利率，等等，不同的區域、不同的國家，哪個地方可能出現一個狀況，是可以有機會讓他獲利，他就去做這個動作。在過去兩年多我們看到寬松環境，全世界所有的地方、所有的中央銀行都是同一個時間去做寬松貨幣，可是現在大家開始覺得狀況比較好的時候要把寬松的貨幣收緊的時候，每個國家面臨的狀況不一樣的時候，也代表收緊的速度跟什么時候去做收緊的動作不太一樣的時候，你在這邊就有一些機會可以獲利。因為一個國家現在要收緊，另外一個國家不收緊的時候，收緊貨幣的國家他把利率往上調好了，很多時候我們就可以在那個手里買進來這個國家的貨幣，我們有機會可以獲利。

也有比方說最近看到歐洲那邊的債務，大家對那邊的國家信心不是很高的時候，你可以看到他的債券價格都定的很松，信用評級都掉下來的時候，你作為一個對沖基金經理人，可以透過不同的工具去做投資獲利。比較簡單的，OK，我就去做空歐元貨幣好了，歐元貨幣從大概1.35的水平掉到1.2很快很快，當然最近也反彈的很快。所以這是從另外一個方法去做這個動作，另外的方法當然可以做空一些歐洲國家的股票市場指數期貨，可以做這個動作。它的獲利水平也是蠻不錯的，在國外的投資人他們追求的就是比較穩定的獲利。

另外是股票做多做空，就是說你對某一個股票有自己的看法，你覺得這家公司的股票價格跟現在你覺得它不應該是這個價格，應該是更高的，當然去買進來，或者你覺得現在的價格太高，我就把它賣出去，所以單一的投資，不會把另外一些其他股票投資，不像我剛才說的例子，中國銀行跟工商銀行一個做多一個做空，不是，他是針對某一個股票去做多或者做空這個動作，是透過一個投資組合里面可能有50—100個不同的部位，透過這樣子去去分散風險。當然很明顯的這種股票做多做空投資策略，可以在不同國家、不同市場去做，當然很重要的，這個市場可以允許做空股票，才可以做這種投資策略。

最后一種是管理期貨。這種策略基本上是透過投資買賣在全球不同的期貨市場里面做獲利的動作，一個管理組合里面通常是有股票市場指數、有債券，債券我們說是政府公債，不是公司債券，有利率，還有外匯，這是金融市場里面的。另外商品市場里面，有農產品，比如說玉米、糖、可可這些，還有這些金屬，比方金、銀、銅，還有另外就是能源，石油、天然氣。透過組合投資在這些不同板塊里面的期貨市場去做投資，一般來說比較多的投資方法是抓趨勢去做投資，遵循趨勢。原來是根據技術性分析去判斷做多還是做空，市場走多的時候就做多，市場走空頭的時候就做空。

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