薛偉民：對沖基金運作主要有五種策略(3)

比如國內的A股指數期貨，當然可以用不同側列去做，國外比較流行的是用技術性分析去做的，為什么用技術性分析？為什么一定會有趨勢跑出來呢？因為我們看市場上有不同的投資人，有些是機構法人、有些是散戶，很多時候同一個消息跑出來的時候，不同的人消化的速度不太一樣，有些比較快，有些比較慢，為什么你看到無論是外匯也好、股市也好，他那個價格通常會跑一段時間趨勢跑出來，多頭也好、空頭也好碰巧都會出現的。那個時候假如你有一個系統，可以這么去追蹤這些趨勢，去做多或者做空的時候，你就可以獲利。當然有些時候會以為做多，你又做空，你就賠的很慘，所以很重要的就是你要去分散你的投資。所以這個管理組合一般里面有大概200個不同的合約。

管理期貨整個市場來說，平均大概獲利是在8—10%的水平，可是一樣的道理，這種投資不跟市場走。所以你聽我剛才說的5種投資策略，其實都不是市場往上他才可以獲利，這就是對沖基金的優點。

為什么投資于對沖基金？很明顯的，它不一定在市場上漲才可以獲利，它在市場下跌的時候，只要是基金經理人投資的技巧、能力高的時候，也是可以獲利的。他的投資不跟大盤走，跟其他資產的回報相關性也是很低的，所以理論上來說就可以把怎么投資組合可以分散，也可以把獲利提高。

這幅圖，可以到在過去10幾年亞洲金融危機、97、98年的時候，股市變為熊市的時候，都可以看到對沖基金哪段時間都是有獲利的，市場往上跑的時候對沖基金也有能力可以獲利。所以他追求的就是說，一個比較穩定的獲利，追求的不是好像牛市來的時候往上沖，所以很多時候對沖基金在牛市的時候沒有公募基金獲利那么多，為什么？因為公募基金很多時候只是投資單一市場，比方說A股或者是香港或者是其他國家，你是單一的，可是對沖基金非常分散，本來就是要分散風險，所以他投資出來至少是跟一般的投資不太一樣的。

這個數據代表對沖基金跟股票之間的相關性系數大概是多少，也不是很高。

有一個例子，假如94年的時候你有100塊，把一個部分放在亞洲區的股票，另外一部分放在債券，另外一部分放在現金的時候，到2010年的時候可以看到獲利是多少、風險是多少。假如是在94年的時候，同一時間把某一部分放在對沖基金里面的時候，跑了十幾年的時候可以看到獲利和風險，都可以看到獲利提高了、風險減少了，所以為什么我們說一開始大家要理解對沖基金投資的時候目的是分散風險。

對沖基金為什么是投資者心目中的基金，很簡單，假如你作為一個個人投資人買一個對沖基金的時候，可以買一檔基金，你有兩個風險，第一個風險，你買這個基金策略的風險，比如你買一個管理期貨，可是管理期貨總是有賠錢的時候，市場盤整的時候會賠錢，所以你去做投資的時候會有這個風險。第二，縱然你覺得這個基金不錯，可是你挑錯了經理人也不一定獲利，經理人的風險。可是投資的好處是，他作為基金經理人可以替你去挑不同的基金經理人，第二，他可以資產配置，把錢分配到不同的投資策略里面，也可以把策略風險規避過去。等于今天你去買一個個股，今天跑去買了一個股票，你不曉得這個股票怎么樣，完了可能這個股票會掉下去，板塊不一定很好，你買銀行股可能不是很好，可能房地產或者社會股比較好。第二，縱然你買一個自己覺得說現在消費股比較好，可是你挑錯了股票，也不見得你獲利。所以你透過一個公募基金去投資公募基金的時候，他也可以替你做一個投資的動作，等于我們對沖基金一樣，對沖基金經理人就可以替你去挑不同策略，做一個資產配置，挑不同的經理人。

這樣投資者可以有很多時間，可以讓基金經理人幫他去做那些動作。從這幅圖可以看到，過去十幾年，每一種對沖基金策略，剛才我說的五種，在零的上面就是獲利的，零的底下就是賠錢的，可以看過去10幾年這些策略都是賺錢的，可是也有賠錢的時候，在08年的時候，有幾種策略賠的很慘，08年的時候出現系統性風險。可以看到說，不同的策略在不同的時間獲利水平不一樣，所以你需要對沖基金的基金經理人替你做資產配置，什么時候應該押多一些在這個策略，什么時候應該少押一些在這個策略里面。

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