2010年08月02日 17:23鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

首先介紹一下我們這個評價體系的基礎環節，表是也是客觀、公正擺在了最前面，我這里面又加了公開，我們從這個圖里面可以看到，我們用了三個尺子捏合在一起，我覺得客觀、公正、公開這三個因素沒有辦法很好的徹底剝離開，整個過程中客觀、公平、公開性，是整個貫穿我們評價的全部過程，包括從最初的樣本選擇，我們選擇的是，雖然能有一個明確的定義，但是一個典型的陽光私募頭部管理的產品，剔除了一些基金或者券商擔任投資顧問，而且鎖定的范圍是證券投資類。

在數據上，因為這個數據存在著大量的自己的收集、整理，我們采取三重人員對我們獲得的數據進行確認，比較以后來建立我們自己的數據庫。數據的使用上，根據行業的特征，我們盡量選擇包括開放日，對于異常的數據項進行確認。對于一些重要的評價，比如說我們每年有一個中國最佳私募基金的評選，我們都會引入審計機構對數據和結果進行審計復核。

剛才體到四個要素，收益、成本、風險、時間，在收益上我們選的是相對收益率，主要考慮到陽光私募開放日的日期并不一致。另外就是成本，相對收益率計算實際資產自然增長率，實際的意思就是說我要統一提取浮動費用，當然已經披露的數據包含浮動費用的就不重新計提了。這里面第一點，我們始終把持有人的利益或者投資者的利益作為導向，另外就是可比性，因為目前陽光私募的費率對于浮動費用成本這塊披露規則并不一致。風險的計算標準也很多，我們針對陽光私募也是以絕對收益為方向。綜合指標，就是相對收益率減下行風險，對于時間的因素，我們是放在期限行，我們綜合考慮的是半年、一年和兩年這樣三個時間階段。這里邊一個可以體現持續性，另外，通過時間階段的比對，可以一定程度來體現投資管理過程的特征。

這是截止今年上半年的評價結果，我們可以看到要素，包括收益、成本、風險、時間。因為這個行業的屬性和目前所處的階段，單純的針對這些陽光私募基金產品的評價還是存在一些限制，比如說發行期，比如說目前的陽光私募投資顧問和管理的產品，絕大多數是采取完全復制或者大部分復制這種策略。就是說一期和第十期的產品其實沒什么兩樣，只不過發行期限不一樣，一期可能運行了兩年，第十期產品可能運行了一年，這樣實際上是完全一樣的產品，就因為時間不同，另外可能評級的結果不同，可能對于投資者會有一定的誤解，另還有存續期的因素，就是說陽光私募有些信托產品存續期是有限制的，比如說兩年、三年、五年等等。存續期已經結束的產品，我們已經查不到它這些資料了。當然這里邊無論做的好與不好，因為陽光私募的信息披露并沒有強制性，信托的提供方，比如說私募投顧，往往做的好的就容易記起來，做的不好的可能結束了就結束了。

另外剛才也提到成本因素，有的產品浮動費用，因為對這塊的影響比較大，還有差異，2%行業的通常規則，也有提的低的，也有提的高的。浮動費用的因素導致了評級結果的差異，可能會誤導投資者對于這個管理人的管理能力的一個判斷的偏差，可能他做的很好，主要提的費用很高，導致了他表現出來的收益情況和其他人差不多。

還有個別產品，可能是一種營銷策略，把一個做好了，其他差一點的，反正大家老能看見做得好的，公募行業可能更常見一點。這些現象，如果只是看產品的話可能沒有辦法去規避掉，所以說針對這一點，國金證券針對行業現在的屬性和這種發展階段，我們在產品評價的時候配合了投資顧問的評價，投資顧問評價的時候包含了評價期間內這些私募投資者管理的全部產品，包括已經清盤的產品。

另外，對浮動費用，就是說對于成本我們進行了一個處理，在投資顧問的角度我們探討的他自己的投資活動承擔的風險和產生的回報，費用還原到風險收益特征當中。從這兩個角度，參考這兩個角度的評價，就可以更好的來了解私募投顧和他的產品的定位。私募投顧評價中我們用的是月均的相對投資回報率、月均的下行風險，考慮的階段也包括一年、兩年，也涵蓋著前面提到的成本、風險、時間等四個要素。

這樣概括起來可以看到，針對陽光私募產品和投顧的評價過程當中，涵蓋了我們前面提到的投資要關注的四個要素，包括收益、成本、風險和時間，同時對于投資效果、投資過程包括綜合投資管理能力的評價，基本上都能得到應該得到的結果，就是說契合了評價本身的要求，過程當中自然而然實現了我們的投資目標，就是對客戶投資目標實現程度的檢驗，還有管理我們的投資計劃。

我們雖然說在評價制定過程中遵循了上述的規則，最后效果怎么樣，我們做這個評價也做了三年多的時間，這是從08年初開始到今年上半年末，我們對評價結果不同星級產品后續表現的匯總，我們并不是說通過評價結果預測什么東西，但是通過評價結果我們對管理人的優劣做了一定的區分，后續的業績表現確實存在一定的差異。

我們這個收益率曲線適當的解釋一下，我們是這樣來描繪的，比如說在09年年底獲得五星級的產品，我取的是2010年一季度的收益，我們看它未來下一個季度的收益，而不是看它之前一個季度的。從這個曲線的直觀效果可以看到，五星、四星，就是高星級產品的風險收益特征，是明顯低于其他低星級的，而且兩年半的時間取得了正收益。三星的風險收益特征優于一星、星，同時四五星之間的差異并不大，一二星之間的差異并不大。評價結果可以一定程度上辨析私募投顧的投資管理能力，但是并不是萬能的，只是整個私募研究定位中的一部分。

這是剛才那個圖的風險收益指標詳細的對比，可以看到在兩年半的時間內，四星和四星產品平均取得了10%以上的正收益，五星略高于目標，三星以上的產品都明顯的取得了正收益，兩星、一星的產品平均損失超過了20%。

這就是我對國金證券私募基金評價體系的介紹，謝謝大家！

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