股指期貨的基本功能

□廣發證券衍生產品部

本專欄上期討論了期貨和股指期貨的起源，從本源上介紹了股指期貨風險規避和價格發現的基本功能。那么，對于市場投資者而言，如何理解股指期貨的這些功能及其意義呢？

所謂風險規避，是通過套期保值交易來實現的，即投資者可以通過在股票現貨市場和股指期貨市場進行反向操作以規避風險。具體說來，對于持有現貨資產的投資者，為了防止股票市場下跌，可以賣出股指期貨，進行空頭套期保值；對于持有現金欲入市的投資者，如果擔心未來股票市場上漲，則可以通過買入股指期貨預先鎖定將來購入股票的成本，進行多頭套期保值。

這種對沖避險的需求在大型金融機構中尤其明顯。以持有較大股票頭寸的開放式基金為例，如果未來市場出現下跌，那么其所持頭寸將蒙受損失，導致基金凈值下降，在贖回壓力之下，只能通過賣出股票應對。當大量機構都采取這樣的行為時，其結果便是指數越往下跌，市場面臨的拋壓越大，又再次引發市場繼續走低，如此惡性循環，最終可能使市場出現恐慌性暴跌。而利用股指期貨，大型金融機構可以根據所持資產組合與股指期貨標的指數的相關關系，賣出空頭套期保值需要的股指期貨合約。通過對沖，即使未來市場出現下跌，期貨空頭頭寸的盈利亦可彌補資產組合出現的虧損，在保持組合價值穩定的同時，也舒緩了市場的拋壓，間接穩定了現貨指數的下跌壓力。這也是為何在通常情況下，具備完善的金融期貨交易體制的成熟市場往往波動幅度小于其他市場。

而價格發現功能主要是因為期貨的價格反映了投資者對未來的預期。此外，由于現貨指數是由成分股按照權重計算而成，而股指期貨合約則直接由買賣雙方供求決定，并且期貨相對而言交易成本低、流動性好，因而對于市場信息，股指期貨的反應效率一般而言都會較現貨指數高。所以，股指期貨市場一般比股市早開市，有助于指數開盤后建立合理的指數價格，降低指數開盤時的震蕩。在較為成熟的金融市場，投資者都習慣利用股指期貨合約的價格預判現貨指數的走向。

另一方面，盡管先行的期指價格對現貨價格有影響，但由于期指的結算價格與股指現貨市場的價格趨同，套利機制的存在，會使期貨價格在偏離現貨價格的時候，回歸至合理的價格水平。從這個角度看，現貨指數與股指期貨之間的這種雙向反饋機制，不僅不會加劇市場波動，反而在一定程度上有利于市場價格維持在相對穩定合理的水平。

可見，股指期貨對市場參與者不僅是重要的風險管理工具，也是現貨市場價格的風向標，并且在一定程度上，可以起到減緩市場劇烈波動的作用。(文章僅供參考，據此進行投資所造成的盈虧與此無關。)

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