基金寶財富論壇討論部分全文實錄

2010年03月07日 19:20鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

鳳凰網財經訊 2010年3月7日，中國農業銀行與農銀匯理聯合舉辦的“基金寶”財富講壇在上海舉行。鳳凰網財經獨家直播本次論壇。以下為基金寶財富論壇討論部分全文實錄。

主持人：

下面我們要請出我們下半場的主講嘉賓，國金證券首席經濟學家金巖石先生，有請。

金巖石：

這回為什么給大家講一個新題目，就是前天剛完成的，就是因為印總我剛剛給他講完，今天又千里迢迢跑來聽。他當初應該去買房子的，這一聽一幢房子沒有了。去年我講的上半年買股，下半年買房，上海30萬/平米，還沒到，但是翻一番大家快信了。以2009年1月1日到現在的價格，除了統計局的數不敢信的話，相信你說是40%、50%、100%都有人信。我想今天花時間讓大家了解一下這個房價為什么漲，除了龔方雄剛才講的道理以外，房價為什么使勁漲，壓不下去。

從金融危機講起，金融危機一年了，我們很容易產生健忘癥的地方，就是我們去年、前年要討論的問題沒整明白就忘了。當時比較流行兩個說法：一個說法是少數人精心設計的陰謀，現在大家還信這個嗎？不信了，因為恐怖戰爭我們還找了一個拉登，還找了一個塔利班，金融危機這么多錢沒了，沒有一個人負責，不僅沒有人負責，現在肇事的人又開始分獎金了。如果我們被少數人算計了，我們這么多聰明的人到今天沒有找著他，那不等于侮辱人類的智商嗎？政府又在講，是由于華爾街的貪婪，華爾街什么時候不貪婪了？這回比上次更貪婪，華爾街這種模式，就是賠了，告訴你系統性風險發生了，賺了，就告訴你我得拿獎金。所以金融海嘯的原因究竟是什么？還是把我當年的資助人，就是索羅斯最近講的一個觀點，他說：“這一次金融海嘯是兩個泡沫的疊加。”一個是我們大家討論的次貸危機，房地產的泡沫；另外一個是他定義為一個“長期超級泡沫”，25年一次。

按照這個概念，就是10年一個金融危機和一個25年的超級泡沫，在2007年、2008年重合了，造成了這樣一場金融海嘯。而對長期泡沫形成的原因和它的定義，索羅斯先生在他那本書當中都講得很明白，所以我提醒大家的就是超級泡沫，是長期存在的現象，但是什么時候破就是我們要思考的問題。我們方雄有點不一致的就是說現在房地產沒泡沫，多數人我相信不信。現在我們必須承認的是有泡沫，但是不一定泡沫不破，這就回到經濟學最早的一個定義：資產泡沫哪兒來的？泡沫這個詞最早的確是經濟學家先提出來的，這就是當年加爾布雷斯教授當年寫的一本書，講到不在泡沫中瘋狂就在泡沫中死亡。于是從那時起我們就給定義了一個非常恐怖的結果，只要說有泡沫，不是瘋就是死，所以我們談泡變色，假如2004年9月，我講房價下跌只能是個幻想。

如果你們中間的人相信了這句話，就是一定要把主題的稀缺性點燃，你們相信了，買了。兩邊的人，假設你們當時聽了某某經濟學家講的房價跌一半，你們沒買，今天你們會看到什么結果呢？屋子里面的人說增值了，屋子外面的人說泡沫早晚破。要記住你說這話的時候2004年就講過，為什么5年到現在還沒破呢？所以我們就應該回頭想，為什么這兩撥人看見同一類事會產生兩個不同的判斷，于是我們再看，不是因為這兩撥人理論知識有差異，也不是說這兩撥人之間也階級斗爭，而是因為這兩撥人坐的位置不同。中間的人坐在屋子里面看到的是價值，屋子外面的人看到的是泡沫，于是人們的看法就是來源于人們的位置。所以關于泡沫的爭論大部分是沒有意義的，這恰恰代表了人性的弱點，就是人性的貪婪和恐懼，是我們在投資市場當中永遠無法回避的東西。所以我講，價值在貪欲中流動，泡沫在恐懼中升騰。于是我們在今天看，當初我們都有機會做選擇，但是我們沒有選擇，我們面對的是兩極分化，那么今天我們憑良心說，是因為五年前買了房子的人剝削了五年前沒買房子的人嗎？我們今天熱議的所謂兩極分化和不平等，是因為真正的分配不均嗎？不是。

現代社會絕大部分，我們所抱怨的東西，其實都是我們當初自己選擇的結果，每一個人活在這個世上，一定要為自己的行為負責任。這樣我們就要理解，現代市場經濟究竟為什么會產生資產泡沫，為什么會釀成金融危機，既然它不是來源于少數人的陰謀，也不是來源于一個行業的貪婪。那么它究竟來源于什么呢？我們返璞歸真回到本源，當年，一場危機黑云壓城，今天陽光明媚，在這過去的一年當中我們做了什么？我們什么都沒多，我們沒有多工作，也沒有多創造，我們也沒有發現什么東西，我們只做了一件事，就是印紙，就是發票票，吹泡泡，這就是我當天講的。

G20會議事實上統一了大家的思想，就是面對金融危機，不光我們的信仰是什么，我們都可以不計前嫌，面對危機。三個小時大家就形成了共識，那就是發票票、吹泡泡，因為發票票可以讓債務相對貶值，吹泡泡可以讓資產相對升值。于是在這個世界，不管我們信什么，信錢也好、信基督也好、信佛也好、信穆罕默德也好。其實在殘酷的利益面前，這個世界只有兩個主義，全世界無產者聯合起來搞恐怖主義，全世界有產者聯合起來搞貨幣主義，這就是我們面臨的一個殘酷現實。

貨幣主義就是用貨幣，事實上代替了我們所追逐的財富，于是在我們的生活當中出現了兩個經濟循環，實體經濟的循環是我們大家都熟悉的，但是虛擬經濟的循環我們大家都困惑，這是我用一個最簡單的定義讓大家理解生活中的財富。我們都在追求財富，但是很少有人理解現代社會財富的概念。由于金融、由于貨幣，事實上我們越來越在追逐貨幣化的財富，過去我們描述富人，怎么描述呢？大家想想，我們描述和紳，良田千頃，妻妾成群，盛世古董，亂世黃金，今天為什么我們不用這樣的術語描述了？本質變了嗎？沒變，我們用樓市代替的良田，用股市代替了妻妾，所以我們看到黃金上漲的時候應該牢牢記住亂世黃金，我們正處在一個亂世之中，就是人們的價值觀開始發生混亂，不是信仰不同，而是我們對財富的理解不同。

在我的概念當中，我給大家講一個新的定律，事實上現代市場僅僅是用實體經濟為支點，用貨幣作為杠桿，經營業經營不同層次的杠桿率，所以我們用金融杠桿撬起了另一個財富，一個是作為支點的財富，一個是貨幣金融所撬起的財富。這是賢哲的一句話，阿基米德的一句話：給我一個支點我可以撬動地球。我們所追逐的財富越來越多地脫離了它的本原屬性，開始以貨幣的名義變成了虛擬經濟的財富，支點和杠桿就是所有技術創新的源泉。

今天我們也看到金融創新就是用一個金融杠桿撬動了一個巨大的虛擬經濟。當我們面對這樣一個新的財富，我們才會理解大家在追逐的各種財富，事實上都包含著一個實體的支點，一個虛擬的形態。而虛擬經濟超越實體經濟的事實，使得我們不得不面對我們所追逐的財富以及變了，變成什么了？變成了風險。現代社會就是用這樣一種新的財富形態來調節著我們的欲望。于是，富貴險中求，財富即風險，泡沫就是現代社會一種新的財富，而這種財富要求我們重新給出一個定義，泡沫就是財富的一種形態，這種財富就是我們所追求的流動性溢價，流動性溢價以貨幣的流動性為基礎，所以我們高度依賴貨幣，所以政府能夠通過發票票讓虛擬財富掩蓋著實體經濟的衰退。

當我們看到這樣一個現實的時候，我們就要理解金融學對社會作出的貢獻。同時也要理解我們現代金融業所創造的財富，很多人直到今天依然抱殘守缺，以為財富是實體經濟中勞動所創造的，在座的每一個人捫心自問，你們今天的財富有多大比例是來源于你的勞動？我想大家不要迷住自己的眼睛，勞動創造的財富是支點，而支點所代表的財富僅在我們這個社會財富當中很小的一部分。哪個社會的金融業越發達，杠桿率越大，創造的虛擬財富越大，這種財富信則有，不信則無，于是我們再面對人說你們金融業不創造財富的時候，我們只能回答一個字：“哇！”，什么意思？風險管理理論最大的貢獻之一就是發現了一個定義，VAR，念為哇，今天你把V換成W，就是再現財富，富貴險中求，財富即風險，我們所看到的泡沫就成了這樣一種狀態，當這種財富越來越多地主宰了我們的欲望，我們開始追逐這種財富的時候，我們就進入了一個周期，就是泡沫在生成、破滅，再生成、再破滅。過去我們熟悉的實體經濟的金融周期現在已經被泡沫生成和破滅的周期替代了，帶來的結果就是今天我們說我們復蘇了，等于是我們承認下一個大泡泡又開始了。

當我們看到危機來臨的時候，我們當初選擇的支點房子倒了，所以以這個支點為基礎建立起來的財富產業鏈隨時崩塌。下一個大泡泡是什么，就是下一個支點我們選擇什么，我們用這個概念定義我們今天的經濟周期，我們就會看到，當我們非常自豪地說中國經濟領先全球復蘇等于是我們宣布，同時告訴全世界下一個大泡泡就是我們自己吹自己、全球吹中國。也就等于是告訴大家，下一次危機將爆發在中國。

我們沒有離開過危機，因為當我們把資產泡沫看作經濟周期的一種形態，我們就會看到2007年，看到1997年，看到1987年的黑色星期一，看到1977年的歐洲貨幣危機，再看到1967年的英鎊危機。每十年一次金融危機和我們形影相隨，由于發生在不同地點，所以每一次都解讀為個案。十年一次的金融危機不同，但是表現的形態完全一樣，而且發生的地點從形態上講，都是財富相對集中和財富增長較快的地方，這就是這種新財富本身帶來的病毒。

于是，我們就要理解，我們事實上是生活在這樣一個空間，實體經濟相當于金木，虛擬經濟如水火，水火無情，必須面對風險，當我們把現代財富理解為水火，才能知道是什么，當你把一盆水放到火上，看上一天你就理解了。現代財富就是水，水是貨幣，同時是火，哪來的？激情如火，就是人性的貪欲和貨幣的流動構成了現代社會的新財富，這種財富一旦碰到一起，先開始沸騰，產生沸騰，產生泡沫，然后蒸發，蒸發去哪兒了？化為塵埃。這就是現代市場經濟財富背后的金木水火土。所以，當我們在追逐財富的時候，一定要知道投資如赴湯蹈火，所以我們才需要現代金融業用專業的理財來為大家經營這種財富，這就是農行今天開這個會給大家的貢獻，讓大家知道。

金木水火土使得我們要理解我們今天追求的財富在源頭上是貨幣，當我們把貨幣看作驅動經濟增長的力量，即是產生危機的原因又是化解危機的藥方，成敗蕭何，于是我們就必然面對貨幣會為我們帶來什么東西。于是，我們再看，如果按照經濟學的概念，貨幣就是通貨膨脹的源泉，這個公式告訴大家：一個國家的貨幣增長速度減去經濟增長速度等于通貨膨脹，這就是經濟學的通貨膨脹定義。所以當我們今天說有沒有通貨膨脹的時候，自己要問自己，你說的是哪一個通貨膨脹？是統計學的通貨膨脹還是經濟學的通貨膨脹？為什么統計學的通貨膨脹和真實世界的通貨膨脹不一樣？為什么統計局統計的房價增長只有1.5%，而我們每一個人都不會認同這個數字？是因為我們生活在兩個空間，多數人沒有意識到我們生活在兩個空間。

為了幫助大家理解，我給大家畫一張圖，讓大家理解我們生活中事實上有兩種通貨膨脹的定義。第一個定義，是看紅線。用廣義貨幣的增長速度來衡量通貨膨脹，第二個定義是看淺藍色的線，也就是消費物價指數，我們說的CPI，CPI是一籃子貨幣，每一個國家在選擇這一籃子商品的時候都必然帶了它自己的國情，拿美國的一籃子和中國的一籃子比較一下，我們看美國的一籃子占比最高的是房子，占42%，所以美國是把房子定義為消費品，因為它把房子裝進了這一籃子貨幣。中國沒有，中國這一籃子中沒有房子，我們一開始就把房子定義為投資品，我們還要說“嚴格遏制房地產投機”，這是錯的，因為在我們的消費品籃子里面負責房產。中國人黨性精神強，跟黨走炒房子，源頭就在這里。所以我們這一籃子里面占比最高的是食品，占34%，食品中占比最高的是豬肉。

三個月前，我在一個會議上主持，幾個巨頭都在，我說你們都玩豬了，高盛也養豬，我們問問中國的豬倌養豬賺錢嗎？永好說養豬不賺錢，不要以為我能壟斷市場就能決定價格，豬肉一漲領導就來了，一你漲CPI一漲，貨幣政策就變調了，這是社會責任。所以中國社會民生說起來簡單，其實是豬計民生，豬價決定CPI，CPI決定貨幣流量，貨幣流量決定經濟增長，經濟增長決定就業，所以中國的經濟增長不是由人的智慧決定，而是由豬的智慧決定。我們把這兩個概念分清楚，我們就知道一籃子商品像水桶，貨幣可以流進水桶，也可以流進水池，水桶里是CPI，水池里是什么呢？就是大家關注的股市、樓市，政府投資、銀行壞賬、奢侈品，當我們把這些概念放進一個空間，在座的每一個人把過去一年中你所有的經濟行為換算成一個貨幣總量，減去10%，你看你身子在水桶里，你就跟豬談，如果你身子在水池里，你要看的就是這條紅線，就是廣義貨幣的增長。當我要用廣義貨幣的增長來衡量我們生活中的通貨膨脹，我們再給大家看一張圖，我們就會知道在過去一年中發生了什么。

全球五大貨幣，總量增加了百分之八點幾，中國排名第一，增長27.59%，這就是中國經濟增長領先全球復蘇的原因，直到今天，我們很多人還在說美國人不負責任，亂印貨幣。你們看這張圖就知道2009年和2008年相比，美國的廣義貨幣增量低于全球的平均數，所以在去年的7月份，我們已經超越美國，成為世界貨幣第一大國。中國已經崛起了，我們是用人民幣崛起了。我們看這張圖，正面是貨幣，反面是GDP，我們用多于美國廣義的貨幣的總量生產了不到美國GDP的1/3，現在略高于1/3，這個數字告訴大家，我們事實上存在著嚴重的通貨膨脹，只是這種通貨膨脹沒有體現在水桶里一籃子，特別是沒有體現在豬肉的價格上，體現在資產的泡沫當中。

當我們把資產泡沫和通貨膨脹看作同一個事物、兩種表現，兩個空間的表現，于是我們就必須面對一個殘酷的事實，當我們選擇了一個投資驅動性的經濟增長模式，這個增加模式當投資貢獻了80%以上的時候，我們要問誰的投資？80%是政府的投資，80%的政府投資錢從何而來？80%來源于超額貨幣，于是中國選擇的是這樣一個經濟增長模式，就是高額貨幣發行驅動高額增長投資，追求高增長目標，是化解高失業，當我們用貨幣驅動投資、驅動增長、化解失業的時候，貨幣如水，覆水難收。我們必須問一個問題，當它完成了驅動增長的使命之后，它去哪里？是讓它流進水桶，這是消費品市場，還是流進水池？這里面主要是投資品市場，流進消費品市場會讓多數人擔心通貨膨脹。流進水池就會讓少數人在追求財富的過程中推出資產泡沫，于是我們很多人又想要沒有通脹，又想沒有泡沫，這是一種夢想。事實上或者是資產市場的泡沫，或者是消費市場的通脹，二者并居其一，在這種選擇中，我們每個人站在決策者的立場上想一想，能做什么選擇呢？我想大家能夠選擇，水桶里生活的是多數人，水池里生活的是少數人，于是貨幣發生不可能迅速回收的時候，我們只能面臨二選其一，兩害相全取其輕，但是背后卻是殘酷的政治。因為富人賠光了，自殺，窮人賠光了，要殺人。

如果我們理解這個概念，過去二十年，我們的實際貨幣印刷量始終保持高位增長，平均23%，減去9%的經濟增長，所以14%的通貨膨脹就是我們過去將近二十年面對的現實。所以你們可以選擇任何一個地點看房價上漲的幅度，直接講中國第一個正式的商品房試點銷售就是北京的方莊，1986年以1200人民幣/平米天價開盤，這是當時的天價，1990年2400元，1995年5000左右，2000年1萬，2005年2萬，現在接近4萬，這就是我們看到14%按負利增長，5年翻一番的定律，所以當我講房價翻一番，很多人忽視了我用的“再翻一番”，但是泡沫的增長是有邊界的，也就是說伴隨著城市化的結束，每一個國家在城市化狂飆突進的階段發生過同樣的現象。

所以，我們正處在一個超級泡沫的生成的階段，但是出來混的，總得有人還，25年的超級泡沫，如果我們套到中國來，我們會看到在2017年，兩個泡沫在中國重合，因為1992年是中國式超級泡沫的起點，因為這一天，股市正式開始了，這一年樓市開始有了按揭貸款，從這個意義上講，股市樓市帶著一個經濟循環，從1992年到2017年我給大家一個預警，2017年是一劫。很多人對這個概念可能無法接受，高房價是化解高失業的社會成本，因為我們必須通過投資驅動，當投資驅動的經濟增長模式帶動著資產泡沫的增長，我們所面對的問題就是泡沫何時破滅，而且有沒有可能它不破滅，答案是肯定的。從很多國家的數據研究來看，泡沫可以持續相當長的一段時間，而且在中國，由于金融體系不發達，帶來的結果是房價越漲風險越低。為什么？我們并不是去看房價絕對的高低，我們來看的是房價上漲中間的負債比率是不是在同比提高。

在美國，我們生活多年。房價一漲，不到三個月，你的郵箱里會收到支票，你不用就是廢紙，只要一存那邊就立即生效，所以美國市場伴隨著房價的上升負債率同比上升，帶來的結果是，當房價暴跌的時候，這些房子變成了泡湯屋，或者被銀行發牌。我給大家一個直接的數字，就是上個星期我剛買的有一棟房子，2005年以60萬開盤，2007年底漲到80萬，最高有人喊到100萬，上個星期我們成交價36萬，當我們看到這個概念的時候，房價上漲負債率上升了嗎？沒有。不僅沒上升，房價漲得高的地方常常都是現金在買。我到海南2005年就買了房子，是不是要再買，我就去看一看，打球可以看到半島，我打完球不走，一直等到10點，我要看黑房率，晚上黑著燈的就是投資房，只有11個房子亮著燈，第二天我就去售樓處問買多少錢，他說三萬五六，我就問他怎么辦按揭。她很詫異，說按揭？我說就是借錢買，她說我們這兒的客人都不借錢，廣告上寫“一座值得珍藏的房子”，這房子是珍藏的，連自己住都心疼。所以就是中國我們這種文化帶來的結果，我們不是拿房子當消費品，我們不僅不拿它當消費品，甚至當投資品都不是，我們拿它當作收藏品。于是，多少棟房子代替了良田千頃，這種現象只能帶來一個結果，就是房價不斷上升，解決這個房子不要從我們現在的供求考慮，要從整個中國的文化以及我們對財富的追求，但是這就等于告訴大家沒有解。只要我們知道這個游戲，我反而告訴大家，房價越漲越安全，為什么？是讓窮人們斷了這個念想，不要踮著腳尖使勁追。有一位經濟學家說，“我要把放價房價打下來，我要為窮人講話”，我當時就說，湯臣的房子11萬，跌到5萬，窮人買嗎？窮人不買，我說你是為富人砍價還是為窮人替窮人說話，你是為富砍價，還往自己臉上貼個金，既然知道這是富人的游戲，漲它到50萬，所以該租房的租房，不該買房的不要買房，但是你不買房也擋不住房子有這么多人收藏。所以等著，等有一天該你了，就是你的。

我們再看中國目前經濟復蘇的背后，我們從貨幣看到虛擬化的復蘇，但是當我們確確實實看到虛擬經濟的復蘇正在帶動著實體經濟的復蘇，這是真實的。剛才，農銀匯理郝兵講了一個數字，就是上市公司的業績增長25～30%，這個預期增長是真實的，也就意味著我們從泡沫化的復蘇正在向實體經濟的復蘇過渡，在這個過程中我們看到了什么？我們要看到確定性的東西，然后把不確定的東西忘掉。實際上如果我們看整體，三個東西是非常確定：第一，上市公司的業績增長是確定的，不僅來源于利潤，而且來源于資產泡沫帶來的溢價。所以2010年我們整體估算，上市公司除掉ST，整體業績增長會在30%左右，很有可能超過30%，因為泡沫化的財富累積了一個東西，儲備利潤，是以投資收益形態儲備在上市公司，或者上市公司的母公司手上，可以調節的利潤。所以上市公司基本面的增長是確定的。

第二，經濟復蘇是確定的。當希臘危機都不會引發震蕩的時候，人們知道危機已經結束了，再壞也壞不到哪里去了。所以當我們看到壞消息的時候，恰恰證明了危機即將結束，因為現在大家都敢于將壞消息公開了，當時看不到壞消息就是怕公開出來沒用，不僅解決不了自己的問題，還會遭來一頓臭罵，所以當我們看到迪拜危機、冰島危機、希臘危機，甚至后面再看到愛爾蘭、西班牙、意大利危機都不要奇怪，這就是大家撕破臉，索性就認了，端出來我賠了這么多，大家分一點，意味著危機結束，我們正在走向復蘇，這是確定。

第三，就是剛才方雄講的政策不確定。政策的不確定性本身是確定的。在三個確定的狀態下，我們看到了什么？我們看到的是一個大宏觀經濟的復蘇周期，看到的是上市公司的業績增長，在這樣一個概念下，我們再回到傳統的經濟周期，復蘇、繁榮、危機、衰退，難道復蘇就會這么快結束，還沒有看到實體的繁榮就夭折了嗎？所以很明顯，按照馬克思的理論，三五年一個小周期，八到十年一個中周期，再加上剛才我給大家講的超級泡沫25年一個周期，無論從哪個周期來看，我們都處在一個周期的上升階段。這就是我們對于整個大趨勢判斷的概念。

當我們把25年的周期作為決定另外兩個周期的基本趨勢，我們才會看到中國股市和樓市本身所包含的資產泡沫，事實上來源于貨幣和中國經濟的高增長，這就是一種創新，是一種生活方式的創新彼得教授當初提出了一個概念，每25～30年為一代，技術的創新推動著經濟的發展，他把創新分成五種：廣義的技術創新、生活方式的創新、生產要素的重組、新市場的開發、新資源的發現。當我們用廣義創新來描述經濟發展的時候，我們來看在股市、樓市的背后，我們看到的是一種生活方式的創新，這種創新才剛剛開始，我們來看這種創新在中國意味著什么，就是城市化，我們不愿意生活在農村了，要進入城市，小富進城，大富進京，在未來15年內，確切講到2025年～2030年之間，中國城市化完成，2/3人口進入城市，這樣一個趨勢帶來的結果就是我們難以避免在城市化的狂飆突進時期，面對資產泡沫的不斷膨脹。于是，我們又給了大家另外一個時點，就是在2530年區間，中國的城市化結束，這才是一個未來發展的結果。

剛才方雄也講了，人均平原面積，美國是15英畝，中國超過100畝，日本人均平原面積1.5畝，所以我們在同樣的經濟發展階段很難不重復日本式的泡沫，這就是當年在日本從七十年代初期石油危機爆發之后，日本開始啟動的城市化浪潮。那個時候你們回顧一段歷史就可以清楚地看到，很多術語你就把名字換一換，就在中國發生。那時候日本的高鐵開始大規模擴張，我們現在高鐵不斷的消失。

1984年日本提出要把東京建成國際金融中心，我們上海建成國際金融中心。這都是偶然的嗎？不是。這就是經濟發展的階段，在這個階段決定房價是什么呢？是人口的流動，人口的流動和貨幣的流動，所以我們在分析中國未來發展的時候，要離開經濟學所有的本源。什么本源呢？就是水往低處走，錢往高處流，小富進城，大富進京，在這個基本趨勢下，在城市化的進程中人帶著錢往哪里流動。我給大家畫了一張地圖，這就是“金氏地圖”，在2025到2030年間10億城市人口如何分布，這張圖告訴大家，10億人口二八分布，80%進入中心城市，中心城市分三個層次，國際的中心城市、國家的中心城市、區域的中心城市，按照這個概念我們會看到未來的大北京、大上海將集聚5億人，什么概念？房價是低還是高？當我們看到未來的大北京、京津塘進去，未來的大上海會把蘇杭圈進去，這就是未來的兩大國際中心。

第二條線沿著海岸線一條金蛇，港深、港珠澳，沿著海南，海西形成一條金蛇之發展模式，就像洛杉磯一樣，一條金蛇狂舞，2億人，我們內陸中心成都、重慶、武漢、西安、沈陽構成區域中心，1億人，為什么這么分布呢？我在河南講這個圖的時候，底下幾個人站起來說：“金博士，你這個圖怎么沒有河南？”我說河南人喝的是黃河水，如果河南崛起一座超級都市，你斷了北京人的水源，你能活嗎？所以當我們看這張圖的時候我們就會看到，人口的流動、貨幣的流動背后還有一個流動，是什么呢？水流。中國真正的稀缺資源是水，我們占全球淡水資源6%，排第四到第五，但是我們人均水源，人均淡水資源，卻在全球排到110位以外，我們忽視了這些現實，我們現在人均淡水消費量占全球13%，我們每一個單位的GDP消費的淡水是歐美國家十幾倍，走遍全球任何一個國家也沒有如何繁榮的洗浴和泡澡的產業。

在一個水資源如此稀缺國家，洗著腳在討論碳排放，許總以前是水利專家，我們倆一見如故聊的是水源的問題，古人當年最擔心的是黃河斷流，現在你們知道斷了多少年了？長江是中國的母親河，長江的水位在枯水期已經跌破了130年的最低的水位，所以中國水資源的威脅帶來一個必然的結果，人口的流動、貨幣的流動是跟著水流走的，這就是我提出的三大流動性：人流、錢流加水流。

在這樣一個驅使下，我們必然看到的是這個社會不僅在財富上兩極分化，我們還會看到區域的兩極分化，廣大的中西部不是因為財富不足，也不是因為資源不足，而是因為淡水不足會不得不離開他們的家鄉，這就是我們三十年前說的話。1986年，中央當時提出西部開發的時候，我們一個小組在西部走了一圈，最后我給領導寫了一個報告，西部開發是不可能的。二十年后回來了，西部大開發，結論是大不可能。為什么？沒有水啊。我們都知道當年的長安，為什么成為世界都市？八水繞長安。今天，你們從長安坐飛機到咸陽，途徑渭河大橋，下來看一看，3公里長的橋面，3米長的水面，所以我們看到水資源的威脅時，你就會看到人為什么流動，人在流動中帶來的一個大規模的人口遷徙，這是一次史無前例的人口遷徙，它將顛覆世界。所以中國在城市化的趨勢當中，必須面對一個殘酷的事實。這個事實就是有水的地方越來越少，淡水越來越少，咸水越來越多，土地會更加稀缺，這就是我們看到推動城市化的方向和樓價上升背后的力量。

我們把握住短周期、中周期、長周期，我們才會看到過去這一段時間中國和美國事實上引領著全球，穩定了這一場危機，V型反轉是美國先開始的，并不是中國。我們從GDP增速就可以看到，V型反轉最早是美國，所以美國的道瓊斯指數碰到6500點，迅速反彈到萬點以上，昨天再創新高。美國和中國的V型反轉哪里來的？一個是貨幣，另外一個因素是在2009年，事實上美國一邊高調強調強勢貨幣，但是從3～11月，貨幣匯率急劇貶值。

這張圖告訴大家美國貨幣貶值的過程。在這個時候，中國的領導不知道是裝聰明還是裝糊涂，盯住美元，穩定壓倒一切等于我們坐上美元的滑梯，于是兩大主流貨幣聯袂貶值，坑了誰？坑了歐洲和日本，等他們轉過神來的時候，經濟已經觸底了。所以中美經濟是靠對內發票子，對外貶值，兩大力量穩定了全球經濟。所以這兩個國家現在決定了未來經濟發展的方向，雖然中美之間有各種爭論，但是在經濟利益上我們看貨幣就能知道，中國的人民幣和美國的美元就像兄弟一樣同起同落，所以最壞的情況過去了。

中國、美國決定了未來的發展方向，我們能夠把握住的是一個基本的周期，在這樣一個前提下，我們看股市、樓市，我非常同意方雄剛才講的，在高速急轉、V型反轉的時候，要消化過去的結果。在這樣一個過程中，盡管宏觀經濟在支持著市場，盡管上市公司的業績也在支持著增長，但是今天這些已經在過去一年當中被透支了，意味著如果我們沒有新的力量，股市、樓市都會進入一個相對穩定的階段。在相對穩定的概念下，我們再看，在美國正常的年份，每年的正負區間，道瓊斯是30%左右，當年的納斯達克是60%左右，中國很少找到一個年份，正負全年波動區間低于50%，所以盡管我們給出了一個“穩”字作為全年的波動。事實上，我們還是會看到下跌的空間，如果沒有跌破我們11月份預測的2700點，意味著上線仍然有可能看到4000恩點，發生的時間在6月份，加息是否明朗之后。

在這個概念下，2010年股市、樓市都是一個平的概念，所以我講樓市牛氣沖天，虎年很難虎虎生風。中國的十二生肖就像阿拉伯數字一樣，是一串神奇的密碼。虎年后面是兔子，兔子后面是龍，所以臥虎藏龍，龍行天下旺三年。這就是我們給大家一個概念，如果我們接受了這個概念，我們現在要做的事情就是調整心態，2007、2008、2009年市場的浮躁帶給了我們所有人都浮躁，所以我們今天要把2007～2009年三年當作不正常的年分，返璞歸真，享受著平穩的增長。于是在這個階段，投資要降低預期，放長趨勢，不要追求短線回報，在這個時候跌破3000點，閉著眼睛買，買什么？買你熟悉的，或者買你能夠理解的。很多人對這句話頗有微辭，說我為什么教大家閉上眼睛買股票。閉上眼睛才是價值投資，很多人是睜眼瞎，看著電腦是啥都懂，閉上眼睛啥都忘了。閉上眼睛你會忘記老婆和兒子的名字嗎？如果你把股票當作家庭成員，閉上眼睛想，你能想到哪個？這就是你的股票，如果你想不到，一睜眼滿眼冒金星，說明你天天想的都是別人的老婆和孩子。

所以，投資之道，萬變不離其宗，就是買自己最熟悉的股票，用自己的常識來替代市場的不確定性。在這樣一個背景下，中國股市的確面臨著一個長期穩定增長的趨勢，股市、樓市在未來三年當中都會呈現一個穩健、震蕩上停的趨勢，在這樣一個前提下，貨幣就像水一樣，水漫金山方一歲，臥虎藏龍旺三年，至少三年。

在這樣一個前提下，三大投資主體：第一，資產的泡沫化是不可避免的事實，但是泡沫不會破，帶來的結果就是我們要關注資產，金融、地產、資源，這就是資產溢價的蓄水池。這一個主題覆蓋了A股流通市值接近55%；第二大主題，城市化。伴隨著人口和貨幣的流動，也同樣覆蓋著股市樓市在增加什么呢？增加消費類交通運輸和文化娛樂，在這里面尋找你熟悉的股票。因為所謂城市化就是一個新的產業集群，這個產業集群通俗地講，金融、地產兩大支柱，交通運輸、文教衛生、吃喝玩樂、新聞八卦，所以股市、樓市、交通運輸、文教衛生、吃喝玩樂、新聞八卦二十個字覆蓋了現在A股市場流通市值接近80%，這就是第二大投資主題；第三大主題，我們再看老齡化，老齡化開始了。下一個階段，你們會看到中小城鎮進入老齡化，直到中心城市也開始老齡化的時候，我們的好日子結束。在這個過程中，我們會看到人口在流動中逐漸伴隨著老齡化的過程，在這個驅動中新增保險、旅游，這就構成了我們A股市場另一個新增的板塊。

從這樣一個概念下，三大投資主題，在這個主題當中尋找自己熟悉的東西，就像記住老婆孩子一樣，記住屬于自己的股票。如果你現在每天都看電腦，記住：降低到最多一個星期看一次。因為看多了是要被傳染的。

那么后危機時代，中國的基本經濟增長模式在三年之內不會發生變化，這就是投資驅動。投資驅動的模式不變，就意味著貨幣始終保持著一個相對充裕的狀態，所以再次重復：水漫金山方一歲，臥虎藏龍旺三年，謝謝大家。