金巖石：股市會繁榮三年 (2)

2010年03月07日 17:53鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

在我的概念當中，我給大家講一個新的定律，事實上現代市場僅僅是用實體經濟為支點，用貨幣作為杠桿，經營業經營不同層次的杠桿率，所以我們用金融杠桿撬起了另一個財富，一個是作為支點的財富，一個是貨幣金融所撬起的財富。這是賢哲的一句話，阿基米德的一句話：給我一個支點我可以撬動地球。我們所追逐的財富越來越多地脫離了它的本原屬性，開始以貨幣的名義變成了虛擬經濟的財富，支點和杠桿就是所有技術創新的源泉。

今天我們也看到金融創新就是用一個金融杠桿撬動了一個巨大的虛擬經濟。當我們面對這樣一個新的財富，我們才會理解大家在追逐的各種財富，事實上都包含著一個實體的支點，一個虛擬的形態。而虛擬經濟超越實體經濟的事實，使得我們不得不面對我們所追逐的財富以及變了，變成什么了？變成了風險。現代社會就是用這樣一種新的財富形態來調節著我們的欲望。于是，富貴險中求，財富即風險，泡沫就是現代社會一種新的財富，而這種財富要求我們重新給出一個定義，泡沫就是財富的一種形態，這種財富就是我們所追求的流動性溢價，流動性溢價以貨幣的流動性為基礎，所以我們高度依賴貨幣，所以政府能夠通過發票票讓虛擬財富掩蓋著實體經濟的衰退。

當我們看到這樣一個現實的時候，我們就要理解金融學對社會作出的貢獻。同時也要理解我們現代金融業所創造的財富，很多人直到今天依然抱殘守缺，以為財富是實體經濟中勞動所創造的，在座的每一個人捫心自問，你們今天的財富有多大比例是來源于你的勞動？我想大家不要迷住自己的眼睛，勞動創造的財富是支點，而支點所代表的財富僅在我們這個社會財富當中很小的一部分。哪個社會的金融業越發達，杠桿率越大，創造的虛擬財富越大，這種財富信則有，不信則無，于是我們再面對人說你們金融業不創造財富的時候，我們只能回答一個字：“哇！”，什么意思？風險管理理論最大的貢獻之一就是發現了一個定義，VAR，念為哇，今天你把V換成W，就是再現財富，富貴險中求，財富即風險，我們所看到的泡沫就成了這樣一種狀態，當這種財富越來越多地主宰了我們的欲望，我們開始追逐這種財富的時候，我們就進入了一個周期，就是泡沫在生成、破滅，再生成、再破滅。過去我們熟悉的實體經濟的金融周期現在已經被泡沫生成和破滅的周期替代了，帶來的結果就是今天我們說我們復蘇了，等于是我們承認下一個大泡泡又開始了。

當我們看到危機來臨的時候，我們當初選擇的支點房子倒了，所以以這個支點為基礎建立起來的財富產業鏈隨時崩塌。下一個大泡泡是什么，就是下一個支點我們選擇什么，我們用這個概念定義我們今天的經濟周期，我們就會看到，當我們非常自豪地說中國經濟領先全球復蘇等于是我們宣布，同時告訴全世界下一個大泡泡就是我們自己吹自己、全球吹中國。也就等于是告訴大家，下一次危機將爆發在中國。

我們沒有離開過危機，因為當我們把資產泡沫看作經濟周期的一種形態，我們就會看到2007年，看到1997年，看到1987年的黑色星期一，看到1977年的歐洲貨幣危機，再看到1967年的英鎊危機。每十年一次金融危機和我們形影相隨，由于發生在不同地點，所以每一次都解讀為個案。十年一次的金融危機不同，但是表現的形態完全一樣，而且發生的地點從形態上講，都是財富相對集中和財富增長較快的地方，這就是這種新財富本身帶來的病毒。

于是，我們就要理解，我們事實上是生活在這樣一個空間，實體經濟相當于金木，虛擬經濟如水火，水火無情，必須面對風險，當我們把現代財富理解為水火，才能知道是什么，當你把一盆水放到火上，看上一天你就理解了。現代財富就是水，水是貨幣，同時是火，哪來的？激情如火，就是人性的貪欲和貨幣的流動構成了現代社會的新財富，這種財富一旦碰到一起，先開始沸騰，產生沸騰，產生泡沫，然后蒸發，蒸發去哪兒了？化為塵埃。這就是現代市場經濟財富背后的金木水火土。所以，當我們在追逐財富的時候，一定要知道投資如赴湯蹈火，所以我們才需要現代金融業用專業的理財來為大家經營這種財富，這就是農行我們今天開這個會給大家的貢獻，讓大家知道。

金木水火土使得我們要理解我們今天追求的財富在源頭上是貨幣，當我們把貨幣看作驅動經濟增長的力量，即是產生危機的原因又是化解危機的藥方，成敗蕭何，于是我們就必然面對貨幣會為我們帶來什么東西。于是，我們再看，如果按照經濟學的概念，貨幣就是通貨膨脹的源泉，這個公式告訴大家：一個國家的貨幣增長速度減去經濟增長速度等于通貨膨脹，這就是經濟學的通貨膨脹定義。所以當我們今天說有沒有通貨膨脹的時候，自己要問自己，你說的是哪一個通貨膨脹？是統計學的通貨膨脹還是經濟學的通貨膨脹？為什么統計學的通貨膨脹和真實世界的通貨膨脹不一樣？為什么統計局統計的房價只有1.5，而我們每一個人都不會認同這個數字？是因為我們生活在兩個空間，多數人沒有意識到我們生活在兩個空間。

為了幫助大家理解，我給大家畫一張圖，讓大家理解我們生活中事實上有兩種通貨膨脹的定義。第一個定義，是看紅線。用廣義貨幣的增長速度來衡量通貨膨脹，第二個定義是看淺藍色的線，也就是消費物價指數，我們說的CPI，CPI是一籃子貨幣，每一個國家在選擇這一籃子商品的時候都必然帶了它自己的國情，拿美國的一籃子和中國的一籃子比較一下，我們看美國的一籃子占比最高的是房子，占42%，所以美國是把房子定義為消費品，因為它把房子裝進了這一籃子貨幣。中國沒有，中國這一籃子中沒有房子，我們一開始就把房子定義為投資品，我們還要說“嚴格遏制房地產投機”，這是錯的，因為在我們的消費品籃子里面負責房產。中國人黨性精神強，跟黨走炒房子，源頭就在這里。所以我們這一籃子里面占比最高的是食品，占34%，食品中占比最高的是豬肉。

三個月前，我在一個會議上主持，幾個巨頭都在，我說你們都玩豬了，高盛也養豬，我們問問中國的豬倌養豬賺錢嗎？永好說養豬不賺錢，不要以為我能壟斷市場就能決定價格，豬肉一漲領導就來了，一你漲CPI一漲，貨幣政策就變調了，這是社會責任。所以中國社會民生說起來簡單，其實是豬計民生，豬價決定CPI，CPI決定貨幣流量，貨幣流量決定經濟增長，經濟增長決定就業，所以中國的經濟增長不是由人的智慧決定，而是由豬的智慧決定。我們把這兩個概念分清楚，我們就知道一籃子商品像水桶，貨幣可以流進水桶，也可以流進水池，水桶里是CPI，水池里是什么呢？就是大家關注的股市、樓市，政府投資、銀行壞賬、奢侈品，當我們把這些概念放進一個空間，在座的每一個人把過去一年中你所有的經濟行為換算成一個貨幣總量，減去10%，你看你身子在水桶里，你就跟豬談，如果你身子在水池里，你要看的就是這條紅線，就是廣義貨幣的增長。當我要用廣義貨幣的增長來衡量我們生活中的通貨膨脹，我們再給大家看一張圖，我們就會知道在過去一年中發生了什么。

全球五大貨幣，總量增加了百分之八點幾，中國排名第一，增長27.59%，這就是中國經濟增長領先全球復蘇的原因，直到今天，我們很多人還在說美國人不負責任，亂印貨幣。你們看這張圖就知道2009年和2008年相比，美國的廣義貨幣增量低于全球的平均數，所以在去年的7月份，我們已經超越美國，成為世界貨幣第一大國。中國已經崛起了，我們是用人民幣崛起了。我們看這張圖，正面是貨幣，反面是GDP，我們用多于美國廣義的貨幣的總量生產了不到美國GDP的1/3，現在略高于1/3，這個數字告訴大家，我們事實上存在著嚴重的通貨膨脹，只是這種通貨膨脹沒有體現在水桶里一籃子，特別是沒有體現在豬肉的價格上，體現在資產的泡沫當中。

當我們把資產泡沫和通貨膨脹看作同一個事物、兩種表現，兩個空間的表現，于是我們就必須面對一個殘酷的事實，當我們選擇了一個投資驅動性的經濟增長模式，這個增加模式當投資貢獻了80%以上的時候，我們要問誰的投資？80%是政府的投資，80% 的政府投資錢從何而來？80%來源于超額貨幣，于是中國選擇的是這樣一個經濟增長模式，就是高額貨幣發行驅動高額增長投資，追求高增長目標，是化解高失業，當我們用貨幣驅動投資、驅動增長、化解失業的時候，貨幣如水，覆水難收。我們必須問一個問題，當它完成了驅動增長的使命之后，它去哪里？是讓它流進水桶，這是消費品市場，還是流進水池？這里面主要是投資品市場，流進消費品市場會讓多數人擔心通貨膨脹。流進水池就會讓少數人在追求財富的過程中推出資產泡沫，于是我們很多人又想要沒有通脹，又想沒有泡沫，這是一種夢想。事實上或者是資產市場的泡沫，或者是消費市場的通脹，二者并居其一，在這種選擇中，我們每個人站在決策者的立場上想一想，能做什么選擇呢？我想大家能夠選擇，水桶里生活的是多數人，水池里生活的是少數人，于是貨幣發生不可能迅速回收的時候，我們只能面臨二選其一，兩害相全取其輕，但是背后卻是殘酷的政治。因為富人賠光了，自殺，窮人賠光了，要殺人。

如果我們理解這個概念，過去二十年，我們的實際貨幣印刷量始終保持高位增長，平均23%，減去9%的經濟增長，所以14%的通貨膨脹就是我們過去將近二十年面對的現實。所以你們可以選擇任何一個地點看房價上漲的幅度，直接講中國第一個正式的商品房試點銷售就是北京的方莊，1986年以1200人民幣/平米天價開盤，這是當時的天價，1990年2400，1995年5000左右，2000年1萬，2005年2萬，現在接近4萬，這就是我們看到14%按負利增長，5年翻一番的定律，所以當我講房價翻一番，很多人忽視了我用的“再翻一番”，但是泡沫的增長是有邊界的，也就是說伴隨著城市化的結束，每一個國家在城市化狂飆突進的階段發生過同樣的現象。

所以，我們正處在一個超級泡沫的生成，但是出來混的，總得有人還，25年的超級泡沫，如果我們套到中國來，我們會看到在2017年，兩個泡沫在中國重合，因為1992年是中國式超級泡沫的起點，因為這一天，股市正式開始了，這一年樓市開始有了按揭貸款，從這個意義上講，股市樓市帶著一個經濟循環，從1992年到2017年我給大家一個預警，2017年是一劫。很多人對這個概念可能無法接受，高房價是化解高失業的社會成本，因為我們必須通過投資驅動，當投資驅動的經濟增長模式帶動著資產泡沫的增長，我們所面對的問題就是泡沫何時破滅，而且有沒有可能它不破滅，答案是肯定的。從很多國家的數據研究來看，泡沫可以持續相當長的一段時間，而且在中國，由于金融體系不發達，帶來的結果是房價越漲風險越低。為什么？我們并不是去看房價絕對的高低，我們來看的是房價上漲中間的負債比率是不是在同比提高。

在美國，我們生活多年。房價一漲，不到三個月，你的郵箱里會收到支票，你不用就是廢紙，只要一存那邊就立即生效，所以美國市場伴隨著放價的上升負債率同比，或者不變上升，帶來的接過的是，當房房價爆跌的時候，這些房子變成了泡湯屋，或者被銀行發牌，或者短收。我給大家一個直接的數字，就是上個星期我剛買的又一棟房子，2005年以60萬開盤，2007年底漲到80萬，最高有人喊到100萬，上格星期我們成交價36萬，當我們看到這個概念的時候，房價上漲負債率上升了嗎？沒有。不僅沒上升，房價漲得高的地方常常都是現金在買。我到海南2005年就買了房子，是不是要再買，我就去看一看，打球在可以看到半島，我打球打到不走，一直等到10點，我要看黑房率，晚上黑著燈的就是投資房，只有11個房子亮著燈，第二天我就去售樓處問買多少錢，他說三萬五六，我就問他怎么辦按揭。她很差異，說按揭？我說就是借錢買，她說我們這兒的客人都不借錢，廣告上寫“一座值得珍藏的房子”，這房子是珍藏的，連自己住都心疼。所以就是中國我們這種文化帶來的結果，我們不是拿房子當消費品，我們不僅不拿它當消費品，甚至當投資品都不是，我們拿它當作收藏品。于是，多少棟房子代替了良田千頃，這種現象只能帶來一個結果，就是房價不斷上升，解決這個房子不要從我們現在的供求考慮，要從整個中國的文化以及我們對財富的追求，但是這就等于告訴大家沒有解。只要我們知道這個游戲，我反而告訴大家，房價越漲越安全，為什么？是讓窮人們斷了這個念想，不要踮著腳尖使勁追。有一位經濟學家說，“我要把放價房價打下來，我要為窮人講話”，我當時就說，湯城的房子11萬，跌到5萬，窮人買嗎？窮人不買，我說你是為富人砍價還是為窮人替窮人說話，你是為富砍價，還往自己臉上貼個金，既然知道這是富人的游戲，漲它到50萬，所以該租房的租房，不該買房的不要買房，但是你不買房也擋不住房子有這么多人收藏。所以等著，等有一天該你了，就是你的。

我們再看中國目前經濟復蘇的背后，我們從貨幣看到虛擬化的復蘇，但是當我們確確實實看到虛擬經濟的復蘇正在帶動著實體經濟的復蘇，這是真實的。剛才，許總旗下的郝兵講了一個數字，就是上市公司的業績增長25～30%，這個預期增長是真實的，也就意味著我們從泡沫化的復蘇正在向實體經濟的復蘇過渡，在這個過程中我們看到了什么？我們要看到確定性的東西，然后把不確定的東西忘掉。實際上如果我們看整體，三個東西是非常確定：第一，上市公司的業績增長是確定的，不僅來源于利潤，而且來源于資產泡沫帶來的溢價。所以2010年我們整體估算，上市公司除掉ST，整體業績增長會在30%左右，很有可能超過30%，因為泡沫化的財富累積了一個東西，儲備利潤，是以投資收益形態儲備在上市公司，或者上市公司的母公司手上，可以調節的利潤。所以上市公司基本面的增長是確定的。

第二，經濟復蘇是確定的。當希臘危機都不會引發震蕩的時候，人們知道危機已經結束了，再壞也壞不到哪里去了。所以當我們看到壞消息的時候，恰恰證明了危機即將結束，因為現在大家都敢把屎盆子往外端了，當時不敢往外端就是怕端出來沒用，不僅解決不了自己的問題，還會遭來一頓臭罵，所以當我們看到迪拜危機、冰島危機、希臘危機，甚至后面再看到愛爾蘭、西班牙、意大利危機都不要奇怪，這就是大家撕破臉，索性就認了，端出來我賠了這么多，大家分一點，意味著危機結束，我們正在走向復蘇，這是確定。

第三，就是剛才方雄講的政策不確定。政策的不確定性本身是確定的。在三個確定的狀態下，我們看到了什么？我們看到的是一個大宏觀經濟的復蘇周期，看到的是上市公司的業績增長，在這樣一個概念下，我們再回到傳統的經濟周期，復蘇、繁榮、危機、衰退，難道復蘇就會這么快結束，還沒有看到實體的繁榮就夭折了嗎？所以很明顯，按照馬克思的理論，三五年一個小周期，八到十年一個中周期，再加上剛才我給大家講的超級泡沫25年一個周期，無論從哪個周期來看，我們都處在一個周期的上升階段。這就是我們對于整個大趨勢判斷的概念。