危機的警示

王強

美國次級債危機是一連串事件。房貸機構新世紀金融公司今年2月發出盈利預警的時候，市場反應并不靈敏，但當到4月該公司申請破產保護時候，市場才逐步承認事實的嚴重性。進入夏季以來，美國幾大房貸機構相繼申請破產，與之構成交易關系的市場機構如投行、對沖基金等紛紛采取措施，化解風險。近日，美日歐三大央行更是紛紛釋放流動性，以緩解由于房貸次級債券信用危機而來的金融機構收緊貨幣所導致的該市場流動性缺乏。從更廣泛的意義上講，次級債危機只是市場信用危機的一個方面。如果投資者信心遭受打擊，那么，公司債、垃圾債券以及信用卡債等高風險高收益類債券衍生品市場面臨的挑戰或許才剛剛開始。

根據大摩的估計，6家中資上市銀行也不同程度地卷入了這次次級債危機。雖然相關機構立刻出面澄清，但事件的最終影響會在之后的年報中顯露。由于房貸的長期性，決定了它對金融機構的信息傳遞機制會延續很長時期。目前顯然無法判斷還會有多少購房者會在兩年期固定利率到期后宣布破產，因此，這次危機對美國金融市場的最終影響目前恐怕還無法斷定。如果情況進一步惡化，金融市場的波動會反過來影響實體經濟；美國經濟感冒，全球都要打噴嚏；若美國經濟陷入衰退，對于我國這樣一個與美國經濟關系密切的外向型經濟體來說，將是一個不得不面對的挑戰。

大洋彼岸的信用危機，對我國經濟有什么影響？以我個人之見，至少可以從以下幾個角度進行反思。

第一，美國次級債危機的直接影響，主要在于投資該類債券的中資機構。雖然6家中資銀行是否卷入其中以及具體金額不得而知，但如果傳聞屬實，則遭受損失是必然的。這些損失必然影響其公司利潤，從而影響股票價格。人為的托市行為特別是社論托市的行為，只會使缺乏判斷力的投資者在謊言被揭穿后摔得更慘。

第二，這次危機為國內目前火爆的住房按揭貸款潑了一瓢涼水。房價瘋漲，經濟過熱，必然會促使央行提高利息。這樣，以后的付息成本會越來越高。而對銀行而言，房貸作為長期貸款，資金缺乏流動性，如何轉移信貸風險是必須面對的問題，資產證券化是信用管理的基本工具。國內銀行應該以此為契機，積極探索符合我國實際的風險管理方式。

第三，企業進行海外投資時如何兼顧收益性與安全性。次級債以高收益高風險為特征，中行、工行等投資機構在缺乏合理風險規避機制的情況下，投資美國高風險資產，導致踩雷受損。目前，即將成立的中投公司以及不斷加入合格境外機構投資者隊伍的證券公司、保險公司、基金公司等，都雄心勃勃地打算到國際金融市場淘金，如何避免類似的風險，是這類機構必須高度重視的問題。

第四，對國內股市的影響。從短期看，由于國內股市相對封閉，受海外市場的影響比較小。而目前涉及次級債危機而利益受損的也都是以國家信用為基礎的國家絕對控股的銀行，因此，對股市的直接影響不會很大。從長期看，次級債危機若導致美國經濟陷入衰退，那么勢必影響我國出口企業，進而影響其利潤和股價；而從另一角度看，美國經濟衰退會導致美元貶值，本幣相對升值，吸引境外資金流入，能在一定程度上減輕對國內股市的沖擊。

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