編者按：2007年4月，美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀(jì)金融破產(chǎn)。美國次級抵押貸款危機(jī)浮出水面。8月初，美國住房抵押貸款公司申請破產(chǎn)保護(hù)；8月15日，美最大抵押貸款公司全國金融公司股價開始暴跌。

因房地產(chǎn)危機(jī)的出現(xiàn)，這些公司的住房不良貸款數(shù)額升高，銀行要求追加保證金，導(dǎo)致資金鏈斷裂的風(fēng)險加大。于是，次貸危機(jī)迅速在美國乃至全球市場蔓延開來。

這一危機(jī)將如何影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展？在聯(lián)系采訪全球知名金融專家的過程中，中國國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導(dǎo)師巴曙松和摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇給本報發(fā)來署名文章，而量子基金創(chuàng)始人、國際著名投資大師吉姆·羅杰斯則通過電子郵件形式接受了本報記者的專訪。相信通過聆聽三位智者的聲音，我們能對美國次貸危機(jī)的前世今生有一全方位的認(rèn)識，對其可能對中國經(jīng)濟(jì)造成的影響及中國該如何防范類似風(fēng)險，也有一個清醒的認(rèn)識。

對中國影響

更多在心理層面

由于我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，大量的風(fēng)險集中在商業(yè)銀行中，如果房地產(chǎn)市場價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行則面臨的風(fēng)險可能更大，因為缺乏類似美國房地產(chǎn)融資市場上的廣泛的證券化所帶來的風(fēng)險分散化的機(jī)制

大致估算，美國次級抵押債發(fā)行總規(guī)模在6000億美元以上，因其年收益率比相同信用等級債券高出30%左右，受到很多投資機(jī)構(gòu)的追捧，投資于次級債的金融機(jī)構(gòu)成了這場危機(jī)的直接受害者。截至目前，美國已有約20家貸款機(jī)構(gòu)和抵押貸款經(jīng)紀(jì)公司破產(chǎn)。

不過，在次貸危機(jī)中受損最嚴(yán)重的卻是積極參與高風(fēng)險的次貸危機(jī)相關(guān)資產(chǎn)投資的對沖基金。對沖基金以其高風(fēng)險和高杠桿運(yùn)作，以及相對較低的透明度，在次貸危機(jī)投資鏈條中起到了投行和商業(yè)銀行之間資金中轉(zhuǎn)站的作用，積聚了大量風(fēng)險。危機(jī)出現(xiàn)后，對沖基金的風(fēng)險被迅速放大。高盛集團(tuán)已向?qū)_基金注資30億美元；花旗集團(tuán)的損失約在550億到1000億美元之間；因旗下兩只投資于次級按揭貸款債券的基金陷于倒閉，美國第五大投行貝爾斯登聯(lián)席主席兼行政總裁斯佩克特引咎辭職。

美國以外的金融機(jī)構(gòu)也牽扯其中。從遭受沖擊和損失的程度看，歐洲的金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)大于美國的金融機(jī)構(gòu)。法國最大的銀行——巴黎銀行也宣布，由于“美國證券化市場中某些領(lǐng)域的流動性完全蒸發(fā)”，暫停旗下3只資產(chǎn)型證券投資基金的申購和贖回；麥格理銀行旗下兩投資基金可能因此面臨高達(dá)3億澳元的損失。

在中國的金融機(jī)構(gòu)中，中國銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等6家金融機(jī)構(gòu)購買了部分次級按揭貸款，但由于我國國內(nèi)監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。據(jù)美國金融機(jī)構(gòu)估計，這6家銀行次級債虧損共約49億元人民幣。這些銀行的管理層也表示，由于涉及次貸危機(jī)的資金金額比重較小，帶來的損失對公司整體運(yùn)營而言，影響非常輕微。

對中國來說，從短期來看，次貸危機(jī)造成的直接影響較小，中國金融機(jī)構(gòu)投資購買的次級債總量也不多；然而，從長期來看，由于中美之間的貿(mào)易和資金往來關(guān)系比較密切，花旗銀行測算顯示，美國經(jīng)濟(jì)放緩1%，中國經(jīng)濟(jì)增長將會放緩1.3%，如果美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，必然會給中國經(jīng)濟(jì)帶來影響。在利率和匯率政策方面，為了緩解國際游資投機(jī)人民幣的壓力，中國央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲實施減息政策，對于中國央行的貨幣政策操作空間形成了抑制。

從資本市場的影響看，次貸危機(jī)對于中國市場的影響更多體現(xiàn)在心理層面，同時有限的QFII可能出現(xiàn)的套現(xiàn)行為，也會影響到市場的資金流向；同時，香港與內(nèi)地市場已經(jīng)形成了日益密切的市場互動關(guān)系，如果香港股市在次貸危機(jī)影響下大跌，也可能會對內(nèi)地市場形成實質(zhì)性的壓力。

另外，在我國市場上也存在著低利率和局部市場房價上漲過快的問題，住房抵押信貸一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有的銀行審核過程比較寬松。高企的房價也可能掩飾了購房者的信用問題和投機(jī)因素。而且，由于我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，大量的風(fēng)險集中在商業(yè)銀行中，如果房地產(chǎn)市場價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行則面臨的風(fēng)險可能更大，因為缺乏類似美國房地產(chǎn)融資市場上的廣泛的證券化所帶來的風(fēng)險分散化的機(jī)制。