編者按：2007年4月，美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融破產。美國次級抵押貸款危機浮出水面。8月初，美國住房抵押貸款公司申請破產保護；8月15日，美最大抵押貸款公司全國金融公司股價開始暴跌。

因房地產危機的出現，這些公司的住房不良貸款數額升高，銀行要求追加保證金，導致資金鏈斷裂的風險加大。于是，次貸危機迅速在美國乃至全球市場蔓延開來。

這一危機將如何影響全球經濟發展？在聯系采訪全球知名金融專家的過程中，中國國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師巴曙松和摩根士丹利首席經濟學家斯蒂芬·羅奇給本報發來署名文章，而量子基金創始人、國際著名投資大師吉姆·羅杰斯則通過電子郵件形式接受了本報記者的專訪。相信通過聆聽三位智者的聲音，我們能對美國次貸危機的前世今生有一全方位的認識，對其可能對中國經濟造成的影響及中國該如何防范類似風險，也有一個清醒的認識。

對中國影響

更多在心理層面

由于我國金融機構資產證券化程度較低，大量的風險集中在商業銀行中，如果房地產市場價格發生逆轉，商業銀行則面臨的風險可能更大，因為缺乏類似美國房地產融資市場上的廣泛的證券化所帶來的風險分散化的機制

大致估算，美國次級抵押債發行總規模在6000億美元以上，因其年收益率比相同信用等級債券高出30%左右，受到很多投資機構的追捧，投資于次級債的金融機構成了這場危機的直接受害者。截至目前，美國已有約20家貸款機構和抵押貸款經紀公司破產。

不過，在次貸危機中受損最嚴重的卻是積極參與高風險的次貸危機相關資產投資的對沖基金。對沖基金以其高風險和高杠桿運作，以及相對較低的透明度，在次貸危機投資鏈條中起到了投行和商業銀行之間資金中轉站的作用，積聚了大量風險。危機出現后，對沖基金的風險被迅速放大。高盛集團已向對沖基金注資30億美元；花旗集團的損失約在550億到1000億美元之間；因旗下兩只投資于次級按揭貸款債券的基金陷于倒閉，美國第五大投行貝爾斯登聯席主席兼行政總裁斯佩克特引咎辭職。

美國以外的金融機構也牽扯其中。從遭受沖擊和損失的程度看，歐洲的金融機構遠大于美國的金融機構。法國最大的銀行——巴黎銀行也宣布，由于“美國證券化市場中某些領域的流動性完全蒸發”，暫停旗下3只資產型證券投資基金的申購和贖回；麥格理銀行旗下兩投資基金可能因此面臨高達3億澳元的損失。

在中國的金融機構中，中國銀行、工商銀行、交通銀行、建設銀行、招商銀行和中信銀行等6家金融機構購買了部分次級按揭貸款，但由于我國國內監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴格，這些銀行的投資規模并不大。據美國金融機構估計，這6家銀行次級債虧損共約49億元人民幣。這些銀行的管理層也表示，由于涉及次貸危機的資金金額比重較小，帶來的損失對公司整體運營而言，影響非常輕微。

對中國來說，從短期來看，次貸危機造成的直接影響較小，中國金融機構投資購買的次級債總量也不多；然而，從長期來看，由于中美之間的貿易和資金往來關系比較密切，花旗銀行測算顯示，美國經濟放緩1%，中國經濟增長將會放緩1.3%，如果美國經濟進入衰退，必然會給中國經濟帶來影響。在利率和匯率政策方面，為了緩解國際游資投機人民幣的壓力，中國央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯儲實施減息政策，對于中國央行的貨幣政策操作空間形成了抑制。

從資本市場的影響看，次貸危機對于中國市場的影響更多體現在心理層面，同時有限的QFII可能出現的套現行為，也會影響到市場的資金流向；同時，香港與內地市場已經形成了日益密切的市場互動關系，如果香港股市在次貸危機影響下大跌，也可能會對內地市場形成實質性的壓力。

另外，在我國市場上也存在著低利率和局部市場房價上漲過快的問題，住房抵押信貸一直被認為是優質資產，有的銀行審核過程比較寬松。高企的房價也可能掩飾了購房者的信用問題和投機因素。而且，由于我國金融機構資產證券化程度較低，大量的風險集中在商業銀行中，如果房地產市場價格發生逆轉，商業銀行則面臨的風險可能更大，因為缺乏類似美國房地產融資市場上的廣泛的證券化所帶來的風險分散化的機制。