對于社會金融資產的結構來說，它會受到貨幣供應量的影響，但決定性的因素是金融組織結構和社會公眾的信心。2001年－2005年M2增長快，但股市融資量和股指在下降；2006年以來，盡管M2增長速度在下降，但股指、股市融資量在上升(圖5)。

這說明，股票市場有它獨特的運行規律。市場制度是否健全，公眾對這個市場是否有信心，起著至關重要的作用。

現在，大家都很關心國際金融市場或中國金融市場會不會出問題。如何防范金融市場風險？銀行的穩健經營是關鍵所在。

在金融市場上，金融產品的價格波動是正常現象。只要投資人的資金不過多地依賴銀行，一旦價格下跌受到損失，只會影響財富的分配格局，減少財富效應，不會形成系統性風險。但如果銀行或市場主體過多依賴信貸資金投資金融產品，一旦產品價格大幅下跌，影響市場主體償債能力或影響銀行的流動性，則會引發系統性風險，影響金融市場穩定。就像美國次級按揭貸款風波，如果銀行不過多地卷入進去，是不會形成系統性風險的。但是，如果有過多的銀行把信貸資金借給客戶，過多資金投入到市場化的次級按揭貸款證券化市場當中去，就會有比較大的風險。

對中國來說，金融機構在次級按揭貸款債券上的投資不是很多，國際市場上的動蕩目前對我們還沒有什么影響。但人民銀行非常關心這次事件，會在衍生產品的下一步發展中注意相關問題。別人的經驗對我們是十分重要的，我們不希望在別人跌倒的地方再跌倒一次。另一方面，在金融市場出現風險時，央行向市場注入流動性是穩定公眾信心，幫助健康的金融機構解決流動性問題，但市場主體投資失誤的財務損失必須自己承擔。如果不是這樣的話，就會產生道德風險。

金融市場特別是證券市場，配置資源的能力越強，越應控制信貸的擴張，做好金融資產結構和貨幣供應量的調整，這才是金融市場穩健發展的保證。

另外，目前在M2供應量波動不大的時候，M1急劇上升。M1是現實的購買力，所以為了市場的穩定，我們也應該在貨幣供應總量上適當地緊縮。

不過，在中國38萬億存款、17萬億定期存款的結構下，資本市場不會面臨資金短缺的問題。那么，什么會對資本市場的發展產生影響呢？

——從外部講，能影響資本市場發展的原因是，信貸過度擴張引發通貨膨脹，從而影響市場運行環境。因此，穩健或者說適度從緊的貨幣政策有利于資本市場的健康發展。

——從市場本身講，市場主體不注重上市公司真實的盈利能力，把股票投資的收益寄托于短期的炒賣之上，會引起市場發展的劇烈波動，影響市場作用的正常發揮。

對于中央銀行的任何貨幣操作，資本市場不必產生恐懼心理，但應該從中央銀行的行動當中看到市場的風險所在。每一個投資者應該準確判斷經濟的走勢和企業利潤的走勢，以企業的價值投資為自己投資的目標，而不要寄希望于還有人會拿更多的錢把手上的股票買去。如果市場到了這樣的狀況，風險也就離它不遠了。（本文系吳曉靈副行長2007年9月13日在“財經：中國金融新格局”論壇上的演講）

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