對于中央銀行的任何貨幣操作，資本市場不必產生恐懼心理，但應該從中央銀行的行動當中看到市場的風險所在。每一個投資者應該準確判斷經濟的走勢和企業利潤的走勢，以企業的價值投資為自己投資的目標，而不要寄希望于還有人會拿更多的錢把手上的股票買去。如果市場到了這樣的狀況，風險也就離它不遠了。------吳曉靈

理解中央銀行貨幣操作，要從流動性過剩說起。而要正確理解流動性過剩，應當將中央銀行對銀行系統的流動性管理和社會層面的流動性問題區分開來。

銀行體系的流動性表現為商業銀行在中央銀行的超額儲備，是商業銀行貸款擴張能力的表現。如果銀行系統流動性過剩，會反映為銀行超額儲備率過高，信貸擴張能力過強。

社會層面的流動性則表現為包括金融資產在內的各種資產變成現金（現鈔或活期存款）的能力，尤其反映為廣義貨幣與金融資產和實物資產之間的關系。如果社會層面流動性過剩，將體現為貨幣供應過多，金融資產與實物資產有價格上漲壓力。加強銀行體系流動性管理，是中央銀行被動吐出基礎貨幣時實施貨幣政策的重要內容。

——2002年之前，人民銀行實施貨幣政策的主要內容是適度吐出基礎貨幣，增加流動性供給；其原因在于中央銀行外匯占款高于社會所需要的基礎貨幣量。

——2002年之后，人民銀行實施貨幣政策的主要內容是對沖被動吐出的基礎貨幣，控制銀行系統流動性的增長；原因是中央銀行外匯占款逐年增加，比基礎貨幣量高出很多（圖1）。

應當說，近年來央行綜合運用公開市場操作和存款準備金率，較好地對沖了銀行系統多余的流動性。通過央行票據、法定銀行存款準備金率、超額存款準備金率等工具，大部分外匯占款都被對沖掉，剩下的部分是社會經濟發展所需要的（見圖2）。

圖2：央行較好地對沖了銀行系統多余的流動性