利用借貸等杠桿工具投資少

最后來談最敏感的問題，關于中國股票市場中的杠桿。

在認真研究了相關數據后，我得出了兩個結論。首先，在過去的2007年一季度中，A股市場中使用杠桿的痕跡已經越來越清晰了；其次，杠桿工具在中國還沒有得到廣泛和深入的利用，因此A股市場的杠桿化程度還很淺。

盡管貸款炒股的狂徒不乏其人，但是銀行的監管和居民的心態決定了絕大多數人不會這么干。我認為當前流入股市的資金主要來自于居民的銀行存款。

當然，研究股市中的杠桿工具并不是一件容易的事情，因此我嘗試著從以下幾個方面來看待股市中的杠桿。

首先，中國的衍生品工具還非常缺乏，這也限制了投機行為的發展。和香港以及其他成熟資本市場相比，A股市場缺少股指期貨等衍生工具，夢想獲得暴利的投資者只能使用最傳統的杠桿工具，借助股市收益和銀行貸款利息之間的風險溢價來進行套利。

但是從銀行貸款數據來看，在A股市場突飛猛進的這幾個月里，我并沒有看到銀行信貸的同步高速增長。甚至從近期數據來看，銀行信貸金額還有小幅回落。中國居民樂于儲蓄的習慣也決定了他們不會拿全部身家甚至負債在股市中冒險。

我認為中國的投資者還不是很樂于使用杠桿工具。我斷言，股市資金與銀行貸款關系不大，銀行也不會因為之后可能發生的股市調整而蒙受太大損失。

其次，貨幣市場短期利率在2006年絕大多數時間里都比較穩定，這表明銀行希望維持貨幣市場足夠的流動性，而不愿意把錢借給瘋狂的投資者在股市中冒險。在投資者害怕杠桿的時候，銀行也對杠桿敬而遠之。

直到去年年底，我才發現了貨幣市場利率出現了上浮。盡管如此，我還是認為這是由于央行不斷上調準備金的原因。我想指出的是，銀行是資本市場主要的調控力量。謹慎的態度在牛市或許有些吃虧，但是在調整到來的時候絕對彌足珍貴。

再次，就是我喜歡議論的話題，來自海外的熱錢。

2006年，國際熱錢一直是凈流出的，直到2007年初期才出現國際熱錢的凈流入，最近這段時間進入中國套利的資本數量又開始不斷增加。而2007年初，中國A股市場已經在高位上了，這也必定會讓國際投機資本有所顧忌，因此喜歡使用杠桿工具的他們不可能對股市有太大影響。

還有最近我關注了一下中國股民的新開戶數量，巨大的數量讓我非常吃驚。吃驚之余我也感到欣慰，因為這證實了我的看法，股市是由這些新入市資金推動的，而不是杠桿工具。同時根據我對中國散戶股民的看法，他們絕對不會使用復雜的杠桿工具，我的中國同事也同意這種看法。只要銀行嚴格執行信貸準則，那么他們連貸款炒股都做不到。

其實，我們已經有了幾次可以作為“試金石”的日子。在過去的幾個月里，曾經有4個交易日，上證指數出現了超過5%的下跌，其中就包括2月份那個著名的“黑色星期二”。但是市場只是在稍作調整之后就迅速回升。

根據我的經驗，如果是杠桿橫行的市場根本不可能出現這種情況，市場將會在一輪暴跌之后引發慣性，新入市資金是無法抵消杠桿帶來的影響的。

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