利用借貸等杠桿工具投資少

最后來(lái)談最敏感的問題，關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)中的杠桿。

在認(rèn)真研究了相關(guān)數(shù)據(jù)后，我得出了兩個(gè)結(jié)論。首先，在過(guò)去的2007年一季度中，A股市場(chǎng)中使用杠桿的痕跡已經(jīng)越來(lái)越清晰了；其次，杠桿工具在中國(guó)還沒有得到廣泛和深入的利用，因此A股市場(chǎng)的杠桿化程度還很淺。

盡管貸款炒股的狂徒不乏其人，但是銀行的監(jiān)管和居民的心態(tài)決定了絕大多數(shù)人不會(huì)這么干。我認(rèn)為當(dāng)前流入股市的資金主要來(lái)自于居民的銀行存款。

當(dāng)然，研究股市中的杠桿工具并不是一件容易的事情，因此我嘗試著從以下幾個(gè)方面來(lái)看待股市中的杠桿。

首先，中國(guó)的衍生品工具還非常缺乏，這也限制了投機(jī)行為的發(fā)展。和香港以及其他成熟資本市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)缺少股指期貨等衍生工具，夢(mèng)想獲得暴利的投資者只能使用最傳統(tǒng)的杠桿工具，借助股市收益和銀行貸款利息之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)進(jìn)行套利。

但是從銀行貸款數(shù)據(jù)來(lái)看，在A股市場(chǎng)突飛猛進(jìn)的這幾個(gè)月里，我并沒有看到銀行信貸的同步高速增長(zhǎng)。甚至從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行信貸金額還有小幅回落。中國(guó)居民樂于儲(chǔ)蓄的習(xí)慣也決定了他們不會(huì)拿全部身家甚至負(fù)債在股市中冒險(xiǎn)。

我認(rèn)為中國(guó)的投資者還不是很樂于使用杠桿工具。我斷言，股市資金與銀行貸款關(guān)系不大，銀行也不會(huì)因?yàn)橹罂赡馨l(fā)生的股市調(diào)整而蒙受太大損失。

其次，貨幣市場(chǎng)短期利率在2006年絕大多數(shù)時(shí)間里都比較穩(wěn)定，這表明銀行希望維持貨幣市場(chǎng)足夠的流動(dòng)性，而不愿意把錢借給瘋狂的投資者在股市中冒險(xiǎn)。在投資者害怕杠桿的時(shí)候，銀行也對(duì)杠桿敬而遠(yuǎn)之。

直到去年年底，我才發(fā)現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)了上浮。盡管如此，我還是認(rèn)為這是由于央行不斷上調(diào)準(zhǔn)備金的原因。我想指出的是，銀行是資本市場(chǎng)主要的調(diào)控力量。謹(jǐn)慎的態(tài)度在牛市或許有些吃虧，但是在調(diào)整到來(lái)的時(shí)候絕對(duì)彌足珍貴。

再次，就是我喜歡議論的話題，來(lái)自海外的熱錢。

2006年，國(guó)際熱錢一直是凈流出的，直到2007年初期才出現(xiàn)國(guó)際熱錢的凈流入，最近這段時(shí)間進(jìn)入中國(guó)套利的資本數(shù)量又開始不斷增加。而2007年初，中國(guó)A股市場(chǎng)已經(jīng)在高位上了，這也必定會(huì)讓國(guó)際投機(jī)資本有所顧忌，因此喜歡使用杠桿工具的他們不可能對(duì)股市有太大影響。

還有最近我關(guān)注了一下中國(guó)股民的新開戶數(shù)量，巨大的數(shù)量讓我非常吃驚。吃驚之余我也感到欣慰，因?yàn)檫@證實(shí)了我的看法，股市是由這些新入市資金推動(dòng)的，而不是杠桿工具。同時(shí)根據(jù)我對(duì)中國(guó)散戶股民的看法，他們絕對(duì)不會(huì)使用復(fù)雜的杠桿工具，我的中國(guó)同事也同意這種看法。只要銀行嚴(yán)格執(zhí)行信貸準(zhǔn)則，那么他們連貸款炒股都做不到。

其實(shí)，我們已經(jīng)有了幾次可以作為“試金石”的日子。在過(guò)去的幾個(gè)月里，曾經(jīng)有4個(gè)交易日，上證指數(shù)出現(xiàn)了超過(guò)5%的下跌，其中就包括2月份那個(gè)著名的“黑色星期二”。但是市場(chǎng)只是在稍作調(diào)整之后就迅速回升。

根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，如果是杠桿橫行的市場(chǎng)根本不可能出現(xiàn)這種情況，市場(chǎng)將會(huì)在一輪暴跌之后引發(fā)慣性，新入市資金是無(wú)法抵消杠桿帶來(lái)的影響的。

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