劉勝軍：IPO審批制廢除時(shí)機(jī)已成熟(2)

2012年02月14日 16:03
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：審批制的初衷是好的，為什么沒有實(shí)現(xiàn)它的目的？

劉勝軍：創(chuàng)業(yè)板在2010年和2011年套現(xiàn)PE的回報(bào)率分別是10倍和7.9倍，應(yīng)該說這個(gè)回報(bào)是非常高的。另外一點(diǎn)我們也看到這個(gè)審批制根本就沒有起到保護(hù)投資者利益的作用，這個(gè)最典型的是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)“變臉”的問題。

我們知道有的人說，創(chuàng)業(yè)板是高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)，但是你要知道，個(gè)別的公司，當(dāng)然它可能是這樣的情況，但是如果100多家創(chuàng)業(yè)公司普遍的，或者是平均意義上出現(xiàn)了這種業(yè)績(jī)變臉，只能說明這個(gè)招股說明書是包裝出來的，這是大概率事件的問題，所以你不能用高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)來解釋這個(gè)業(yè)績(jī)變臉。

這個(gè)只能說明審批制本身它保護(hù)不了投資者利益，相反，它只能夠滋生尋租和腐敗，因?yàn)檫@里面的利潤誘惑確實(shí)太大。

我們知道審批制它本來的目的是好的，比如說我要設(shè)置一些標(biāo)準(zhǔn)，來審核、評(píng)估一些公司，哪些公司更有價(jià)值，但是這個(gè)從邏輯上來講是講不通，因?yàn)橐环矫鎭碇v，這些標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)我們要判斷一個(gè)公司的投資價(jià)值，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)永遠(yuǎn)都是主觀的，如果說一個(gè)公司的投資價(jià)值能夠以設(shè)定幾個(gè)指標(biāo)就能判斷出來，那這個(gè)投資也太容易了。

比如說你可以看它的利潤，它的成長(zhǎng)是什么樣，甚至說它的商業(yè)模式。這些東西都是過去式的，過去每年成長(zhǎng)200%，不代表未來會(huì)成長(zhǎng)多少。你發(fā)審委通過判斷過去的成長(zhǎng)來預(yù)估未來的成長(zhǎng)性，這種方法其實(shí)是很不靠譜的。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：發(fā)審委做這些審核工作做得怎么樣？

劉勝軍：我們也知道，要判斷一個(gè)公司的投資價(jià)值，是一個(gè)非常有難度的工作，這個(gè)工作理論上來講是有一類人可以做得好，什么人？就是PE的人，為什么呢？因?yàn)镻E的人，他既有專業(yè)的能力，我說的是真正的PE，這些做PE的人，一方面他有專業(yè)的能力、經(jīng)驗(yàn)和積累，另一方面，他有足夠的經(jīng)歷，譬如說他要去這個(gè)公司去調(diào)研，去了解這個(gè)公司的情況和這個(gè)公司的老總吃飯。另一方面，這個(gè)PE他有利益，比如說我做投資做的好，可以給我20%的分成，或者怎么樣子，所以這些PE人既有能力又有動(dòng)力和精力去發(fā)掘哪些公司是更有投資價(jià)值的。

而這些工作，顯然不是發(fā)審委能勝任的，發(fā)審委他拿到報(bào)告也就幾天的時(shí)間，然后這么多人復(fù)雜的信息，他不可能做出一個(gè)準(zhǔn)確的判斷，他們唯一是說表面上看一看，是不是符合所謂的標(biāo)準(zhǔn)，而這些標(biāo)準(zhǔn)本身就是不合理的，不科學(xué)的，更多的可能就帶來尋租的隱患，因?yàn)橐粋€(gè)公司，我只要把這些發(fā)審委搞定，把我的招股說明書做的很漂亮，那我就可以去上市了，而這個(gè)過程，投資者并沒有真正的話語權(quán)。

從理論上來講，一個(gè)公司，甚至說任何一個(gè)公司都可以上市，比如說我們講姚記撲克，因?yàn)閾淇撕芏嗳苏J(rèn)為它不該上市，其實(shí)理論上講，我們講融資，債券融資、股權(quán)融資，銀行貸款，都是一個(gè)企業(yè)基本的融資渠道。任何一個(gè)公司它去增加它的融資，不存在這個(gè)公司合不合適上市的問題，是存在這個(gè)價(jià)格合不合理的問題，比如說姚記撲克如果認(rèn)為20塊錢太貴，那你2塊錢買不買，所以這個(gè)投資價(jià)格是相對(duì)的問題。

其實(shí)我們看，比如說有很多中國公司在海外上市，它都遇到了這種發(fā)行市價(jià)的問題，比如說第一次因?yàn)樗陌l(fā)行價(jià)定高了，他就沒賣掉，第二年他可能就上市了，對(duì)不對(duì)，所以說這就告訴我們，不是說哪些公司能不能上市，應(yīng)該發(fā)審委來判斷，而是說要投資者用他的錢來判斷，來投票，這個(gè)公司這個(gè)發(fā)行價(jià)，我能不能接受，這應(yīng)該是一個(gè)市場(chǎng)化的選擇。

我們現(xiàn)在發(fā)審委越俎代庖，發(fā)審委替投資者做出選擇，發(fā)審委本身它是不能夠承擔(dān)這樣的責(zé)任，它的能力不能做這樣的事情。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：很多人擔(dān)心審批制廢除以后會(huì)帶來負(fù)面的影響。

劉勝軍：這里是一個(gè)悖論，什么悖論呢？一方面我們講了，審批制你根本就起不到保護(hù)投資者的作用，這是目前實(shí)踐已經(jīng)證明了的；第二，就是因?yàn)樗旧肀Ａ袅藢徟鷻?quán)，所以它已經(jīng)成了整個(gè)證券市場(chǎng)利益鏈條中非常重要的環(huán)節(jié)。我們知道證監(jiān)會(huì)你作為裁判，你是不應(yīng)該有任何利益的，就是因?yàn)樗诶娈?dāng)中，所以證監(jiān)會(huì)本來的主業(yè)監(jiān)管，其實(shí)已經(jīng)被它忘掉了，所以這是一個(gè)悖論，如果你不放棄審批權(quán)，你不可能說真正把你的精力放在監(jiān)管上去。

另外，任何一個(gè)市場(chǎng)，比如說在美國，每年那么多公司上市，你靠證監(jiān)會(huì)，一家公司一家公司去發(fā)現(xiàn)造假，去審核，這是不可能的任務(wù)，你完不成的，你真正唯一的出路就是靠懲罰，你有公司造假?zèng)]有關(guān)系，美國也出現(xiàn)過這種事件，但是只要我發(fā)現(xiàn)了，我一定會(huì)罰得你傾家蕩產(chǎn)，我這個(gè)懲罰的力度足夠大，那我們這樣如果是一個(gè)理性的上市公司，如果我預(yù)期到我能夠被罰的概率很高，另外就是懲罰的力度很大，我從理性的角度來講，我就不會(huì)造假，那么這個(gè)才是一個(gè)真正的證券監(jiān)管的方向。

另外，很重要的是說，審批制廢除之后，那么肯定我們可以預(yù)期有大量的公司會(huì)上市，因?yàn)槟阋仓溃袊芏嗥髽I(yè)確實(shí)存在融資難的問題，大量公司上市的問題是什么？后果自然而然是中國的股市市盈率就會(huì)下來。股市的吸引力跌到一定的程度之后尋租就不成為一個(gè)問題，因?yàn)閷?duì)任何企業(yè)家而言他都是理性的，所以很多企業(yè)為什么這么熱衷于去股市融資，就因?yàn)橹袊墓墒形μ吡耍闳ジ芏嗝駹I企業(yè)家老板談，大家首選的就是內(nèi)地融資，大家不愿意去香港融資，為什么不愿意去香港融資呢？因?yàn)橄愀鄣奈μ汀?/p>

其實(shí)我們知道在香港融資沒有自己審批的，只要符合法律的程序基本上都能融上，但是為什么大多數(shù)公司寧愿費(fèi)盡千辛萬苦在國內(nèi)上市呢？那就是因?yàn)檎f明國內(nèi)的股市價(jià)格太高了。對(duì)任何企業(yè)家而言股價(jià)吸引力越高當(dāng)然愿意去上市，反過來講我們吸引力比如市盈率跌到10倍的水平的話會(huì)有很多企業(yè)，特別是好的企業(yè)或者說不是很急缺資金的企業(yè)就不愿意再去融資了，所以說這個(gè)現(xiàn)象在美國融資市場(chǎng)并不是所有的企業(yè)都愿意去上市的，因?yàn)樯鲜袕睦碚撋蟻碇v股權(quán)融資成本是最高的，它的成本比銀行貸款和債券融資都要高。