泛亞“中國定價權”夢斷互聯網金融

這個不斷循環的模式，看上去是那么地順利，而泛亞也成功地收儲到了全國95%的銦庫存——這個“稀有金屬中國夢”似乎馬上就要成真了。

只可惜，接下來發生的事，讓這一切戛然而止。

7月21日下午，幾十位泛亞有色金屬交易所的投資者，穿著統一的T恤衫，拉著橫幅聚集在云南省金融辦緊關的大門前。烈日炙烤下，這已經不是他們第一次聚集了——兩天之前多達300名投資者聚集于省政府大門口；此外，投資者們頻繁地到泛亞交易所總部“討說法”。

“無論是泛亞還是政府部門，都一直沒有給一個明確的答復，往往都是答應第二天召開現場辦公會議，然后就再也沒有消息了。”現場的一名投資者向鳳凰財經表示。

在這一次次“聚集”背后，是泛亞有色金融交易所日漸發酵的兌付危機。最初在網上流傳的消息是，“泛亞交易所資金鏈斷裂，涉及全國20個省份，22萬投資者，總金額達400億元。”

7月15日，泛亞有色金屬交易所在其官網發布公告承認，“2015年，受宏觀經濟因素和政策層面的多重影響，泛亞有色金屬交易所委托受托交易商近日出現了資金贖回困難，在委托受托業務合同期限內，部分受托資金出現了集中贖回情況。”

從泛亞的供應鏈金融到“日金寶”

早在今年4月份開始，就開始有投資者陸續反映，他們在泛亞有色金屬交易所投入的資金和收益開始不能正常取回——他們投資的是一款名為“日金寶”的產品。

在7月19日那次大規模的維權行動發生之時，鳳凰財經iMoney《泛亞有色金屬交易所400億贖回危機是如何爆發的？》一文就分析了兌付危機爆發背后可能的原因。

文章分析，日金寶作為泛亞的委托受托業務，實質上是基于泛亞有色金屬交易所供應鏈體系的一款互聯網金融產品，其實質是一款資金受托委托業務產品，委托方為有色金屬貨物的購買方，受托方為“日金寶”的投資者。

按照交易原則，委托方在泛亞交易所購買有色金屬時，只需要繳納20%的保證金。而由投資者（即受托方）墊付全部貨款，在委托方完成購貨的整個交易流程之前，按照日息支付給日金寶投資者——即一名投資者購買了“日金寶”，其實質是為有色金屬貨物的買方（委托方）墊付貨款。

在這種模式中，如果泛亞沒有做資金池業務、沒有挪用資金的話，其實它充當的是一個撮合平臺，用的是泛亞的信譽背書。

然而，作為一家現貨交易平臺，泛亞何以會發行“日金寶”這款產品？這要從泛亞的交易模式說起。

早在日金寶產品發行之前，泛亞就已經開始運用買入（委托）和資金受托業務募集資金。

據《經濟觀察報》2013年5月的一份報道描述，為了招攬散戶到泛亞投資，泛亞有色承諾這些散戶對賣方全額付款后，能拿到年化13.68%的遞延費，再之后，拿遞延費的人成了手上有貨的人。也就是說，散戶只要先付給賣家貨款，他不僅能拿到貨物，而且能穩賺每年13.68%的遞延費（相當于利息）——散戶實質上也是幫買家墊付購貨款給賣家，并收取利息，幫助買家持有貨物。

所謂遞延費就是指延遲交割補償金，泛亞有色采取的交易模式為連續現貨交易，即每天下午收盤進行交割配對，對于選擇不交割的一方需要向另一方支付萬分之五的“延遲交割補償金”。

而這種模式之所以延續，其原因在于：在泛亞交易的稀有金屬要比其他市場交易金屬貴很多：由于當時市場370元每百克的現貨很容易買到，誰又會在泛亞有色買入交割600元的現貨呢？所以每天下午買方都會選擇不交割，每天向賣方支付萬分之五的遞延費。

當時就有投資者指出，泛亞“是一個可以用市場交易價格為370元的抵押物借到600元現金的瘋狂市場。”

媒體也因此質疑泛亞交易所認為操縱價格，但是泛亞對此予以否認，表示泛亞交易所的價格才是市場價格。

隨著互聯網的接入，讓泛亞交易所按照上述模式募集資金的速度得以加快，只是散戶變成了“日金寶”的投資者，遞延費變成“日金寶”的利息。背后的交易模式卻并沒有發生改變。

通過“日金寶”高達13%的年化收益率，交易所漸漸吸引了大量的互聯網用戶投資，泛亞也因此將大量的、以銦為代表的稀有金屬進行收儲，開啟了其“稀有金屬的中國夢”。直至危機爆發前夜，泛亞交易所收儲的銦已經高達3600噸，占全球市場的95%。

巨量庫存和泛亞的“稀有金屬中國夢”

公開信息顯示，泛亞董事長單九良多年來一直從事期貨交易，2011年，在時任昆明市委書記仇和的支持下，泛亞有色金屬交易所掛牌成立。泛亞官網顯示，其已上市品種包括銦、鍺、鈷、鎢、鉍、鎵、白銀、釩、銻、碲、硒、銠、鏑、鋱等14個品種，其中銦、鍺、鎢、鉍、鎵等品種的交易量、交收量、庫存量均為全球第一。

泛亞之所以做稀有金屬交易，與單九良的理念有著不可分割的聯系。

在多次演講中，單九良都表露了其對“中國定價權”的愿望。單九良認為，中國雖然是稀有金屬大國，但是在稀有金屬的價格上卻沒有定價權，而泛亞的使命就是讓中國擁有這種定價權。

自2008年金融危機以來，由于中國的巨大需求和商品輸出能力，造成中國“買什么什么貴、賣什么什么便宜”的境況，特別是在鐵礦石和石油等大宗商品上更是如此，很多國人因此認為中國缺少大宗商品的定價權。在單九良看來，泛亞稀有金屬交易所應該承擔的，就是改變這種狀況的使命。

單九良在一次公開演講中提出了“稀有金屬產業的中國夢”。他表示，對泛亞來說，稀有金屬產業的“中國夢”，就是作為全球最大稀有金屬儲備國和出口國的中國，擁有自己的定價權，“在全球稀有金屬游戲規則的制定上，不再處于被動地位。”

但在變幻莫測的市場環境下，泛亞如何做到這一點？由于中國是稀有金屬的主要產地，收儲成為壟斷價格，制定價格的一個重要手段。

泛亞有色副總裁張子諾就曾經直言，“希望國家把泛亞有色金屬交易所作為一個商業收儲的平臺。”同時，泛亞有色金屬交易所也在探索，與產業一起，在稀有金屬領域之外的其他中國具有資源優勢的大宗商品領域，謀求更大的國際定價權話語權。

而“銦”則是泛亞收儲的主要稀有金屬，之所以選擇銦，是因為中國是銦的主產國，易于收儲并壟斷價格，因此為了完成收儲，必須不斷的抬高價格，讓銦源源不斷的流入泛亞有色金屬交易所。

銦錠因其光滲透性和導電性強，主要用于生產ITO靶材（用于生產液晶顯示器和平板屏幕），這一用途是銦錠的主要消費領域，占全球銦消費量的70%。

由于泛亞交易所的銦價格一路上升，日金寶投資收益穩定，大量投資者開始搶購這一產品。泛亞向鳳凰財經表示，從2011年4月21日泛亞所成立伊始，直到2014年11月19之前，泛亞一直保持正常運營，受托委托業務非常健康，每天等待進場的資金有幾億，從配比率可以看出，大家是等待配資進入。

直到危機爆發前，泛亞收儲的銦庫存已經高達3600噸，占到全球總量總量的95%。而數據顯示，2012年中國銦消費量為60噸、2013年為70噸，2014年為82噸——泛亞交易所的3600余噸銦庫存，這幾乎是全國7-8年的產量，夠國內幾十年之用。

眼看收儲即將完成，但是銦價格卻沒有按照泛亞的想法一路向上，而是急轉之下：電子盤期貨銦價格在半年內從550元下跌到了最低180元，下跌了72%。

金屬研究員譚娜分析泛亞銦的巨量庫存稱，因為泛亞的價格比現貨市場價高25%-30%（2014年底數據），所以除了想拿委托日金費的投資商，沒有真正的用戶想要買入銦，泛亞的銦庫存只有進庫的，沒有出庫的。

再進一步解釋就是，“泛亞銦庫存之所以連年暴漲，在于它的投資模式設計缺陷”。譚娜稱，“支付委托日金費需要真金白銀，因此泛亞必須吸引更多的資金進來（滿足前述支付所需）。更多的投資商資金進來又必須有更多的貨進來。”

“最終當資金不再進來或進來的速度減緩時，泛亞就會崩盤，投資商會血本無歸。”譚娜說。譚娜撰寫的一份研究報告甚至直接認為，泛亞有色金屬交易所利用新投資人的錢來向老投資者支付委托日金費和短期回報，以制造賺錢的假象進而騙取更多的投資，就是中國版的“龐氏騙局”。

根據泛亞有色金屬交易所給鳳凰財經的答復，泛亞銦3600噸的庫存確實存在，不過他們認為，“泛亞庫存是脫離實際需求的說法是謬論”。

泛亞表示，“巨量庫存不是泛亞造成的，而是泛亞將過剩的社會庫存通過市場的方式來進行了收儲，泛亞銦庫存的意義在于對過剩的社會庫存進行了有效的截流，而不至于在社會總體產量過剩的情況下，珍稀資源的價格跌到白菜價。”

類似的說法，也曾出現在泛亞有色金屬交易所董事長、總裁單九良去年10月份的公開演講中：“中國投資者們用他們充沛的流動性和他們的戰略投資行為實現了人類歷史上最大最集中的銦庫存。需要說明的是，并不是因為有了泛亞才有了這些庫存，是因為有了泛亞，才具備了這些沉沒庫存變現的條件，使得該部分歷史庫存浮出了水面。”

值得推敲的是，泛亞口中“將過剩的社會庫存通過市場的方式來進行收儲”，這種“市場的方式”，究竟是什么方式？

國內一家電子交易中心負責人此前在接受媒體采訪時分析到，泛亞有色金屬交易所盤面上銦的價格，實際上是“人為控制的結果”。“它也是買賣雙方的交易，但它控制了賣出方的交割。在普通交易所如果一方手里有貨，在盤面上賣出保證其能拿到錢，但泛亞有色的盤面價格很高，想賣出交割的一方要提前向交易所申請，但交易所很多時候都不會同意交割，這就造成了一般人只要選擇拋空就會死掉”。

而另一位期貨從業者則直接用一句話對鳳凰財經“翻譯”稱，泛亞的模式實質就是將市場上的銦進行收儲，試圖形成壟斷，從而取得定價權。

只是，不斷收儲需要大量的資金，泛亞通過拉高市場價格，讓會員把銦拿到泛亞進行收儲，然后向銀行進行質押獲得貸款，同時通過委托業務獲得散戶資金，繼而繼續收儲。如此不斷循環，資金不斷流入，這個模式就會繼續存在下去。

這個不斷循環的模式，看上去是那么地順利，而泛亞也成功地收儲到了全國95%的銦庫存——這個“稀有金屬中國夢”似乎馬上就要成真了。

只可惜，接下來發生的事，讓這一切戛然而止。

多根稻草的重壓 泛亞夢斷

2011年以后，中國稀有金屬行業出現了產能過剩，這個局面一直持續到今天。而這種供求矛盾，最直接體現在了各種交易平臺上。

而國際市場上大宗商品需求的暴跌也使泛亞的遭遇雪上添霜。2013年，全球的大宗商品價格就開始波動，2014年12月之后，國際市場上稀有金屬銦、鉍、鎢等品種的價格大幅下跌了60%-80%，有的甚至跌到了歷史的最低點——在全球經濟整體疲弱，有色金屬行業處于下行周期，泛亞有色巨額收儲的銦，在這樣的價格低點，想要去庫存是十分困難的。

在這樣的市場環境下，泛亞所接到了云南省交易場所清理整頓工作領導小組函要求：“目前，我省交易場所清理整頓工作進入收尾階段，為加快整頓驗收，經省清整辦和昆明市清整辦、云南證監局共同研究，請你公司按照T+5（交易商買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日）和實名制的要求進行整改。”

泛亞隨之通過系統升級，在2014年底將T+1改為T+5。但是，這直接影響了接下來的市場交易。泛亞的對外公告稱，T+1整改為T+5后，直接抑制了市場發揮功能，也使交易額大幅下降，有的品種交易量不及原來的1/10。

而除了按照T+5和實名制的要求進行整改，泛亞有色金屬交易所向鳳凰財經承認，“證監會對泛亞的受托業務不能接受，要求泛亞將受托業務逐漸剝離。”

泛亞有色向鳳凰財經表示，由于泛亞交易所首創的現貨掛牌交易+現貨委托受托屬于不同的部門監管，一個是證監會，一個是銀監會和央行，所以這兩塊業務始終不能同時獲得一個監管單位的認可而直接通過。根據國務院38號文和37號文的要求，泛亞要想通過證監會的要求，只能保留現貨交易的業務，所以證監會對泛亞的受托業務不能接受，要求泛亞將受托業務逐漸剝離。

早在2014年11月13日云南省各類交易場所清理整頓領導小組會議上，云南證監局局長王廣幼就對泛亞提出了點名：從證監局牽頭和部際聯席會議聯合檢查組兩次現場檢查的情況看，部分交易場所仍然存在違規行為，特別是泛亞有色金屬交易所風險巨大。

對比目前泛亞有色向鳳凰財經發來的反饋來看，王廣幼當時的點名似乎有了最終處理意見。

對于出現兌付困難的原因，泛亞在公告中還表示，按照省市清整辦的整改要求，泛亞于2015年1月正式取消了賣出申報的交易模式。原本400多億客戶資產中，50%是具有180天封閉期的結構化資產，另外50%為流動資產，其中還有20%以上的風險處置金，風險體系比較完備。“賣出申報取消后，400多億客戶資產變為100%可流動資產，流動性風險難以管理。”

而在改變了交易模式之后的2014年年底，正是中國A股市場開啟瘋牛之路伊始，大量的資金開始轉向股市，用泛亞的話說就是，“投資者跑步進入股市，觸發了踩踏。”

……

這一切，最后已經無法鑒別清楚，究竟哪個因素才是壓垮駱駝的最后一根稻草。

泛亞兌付危機終于爆發。

解決方案被稱擅自修改交易規則

隨著越來越多投資者取回資金的要求，泛亞方面亦給出了幾種不同的解決方案：

生產企業與投資者簽署50億回購協議，定期回購客戶部分貨物資產；投資人資金轉入互聯網金融平臺泛融網，通過100%貨物資產質押，在供應鏈直接融資市場實現結構化，使市場高效有序；研發上線新的交易系統，改變T+5實施以來導致的交易盤面不活躍、市場功能失靈的現狀。

其中，涉及到投資者操作的部分是：一是客戶將日金寶資金轉入互聯網理財平臺泛融網，認購相應的供應鏈金融理財產品；二是若客戶執意將錢留在泛金所，就簽訂一份24個月剛性兌付協議，即客戶將個人資金放在泛金所24個月，其間不許取出，到期泛金所負責剛性兌付，年化收益為14.2%。

投資者殷先生對鳳凰財經描述，按照此前的協議，投資者隨時可以終止受托，泛亞由此收回電子倉單，投資者取回本息。“而后來的情況是，泛亞不能保證出金，他們單方面修改程序和規則，我們不能主動終止交易。”

而有投資者收到代理機構發來的短信顯示，“將資金轉入泛融網，并簽訂18個月剛性兌付協議，年化收益13%；7月31日前，資金留在泛金所、同意簽訂24個月剛性兌付協議的投資者將享有年化14.2%收益，否則泛金所仍將自動轉化成24個月的非剛性兌付性產品，年化收益降至12.4%(按年付息)，到期按交易規則兌付。”

——這就是上文中投資者認為的，“泛亞單方面修改程序和規則”，這讓部分投資人失去了信心。

記者拿到的一份《買入（委托）和資金受業務委托受協議之補充協議》，是此次危機爆發之后，泛亞要求投資者簽署的協議的一種。其中第一條寫到：

“根據原協議的約定，受托方已經提供了相關資金給委托方；自本協議簽訂之日起，委托期限變更為從本協議簽訂之日起二十四個月。有效期內，任何一方不得終止原協議及補充協議，除非法律另有規定，任何守約方也不得根據原協議或交易所規則要求終止協議。”

顯然，投資者如果簽署這份協議，即意味著接下來的24個月內，其資金和收益均不能取出。

故而，很多投資者都對這份方案心存疑慮，他們最大的擔憂是，之前說好的保證現在說變說變，那么現在承諾的“剛性兌付”能否真正實現也是個謎——他們仍希望能快盡快取出自己的資金。

7月12日，投資者在其客戶端收到這樣一條公告：2015年8月31日，交易所系統升級之后，交易所上市品種銦、鍺、鉍、仲鎢酸銨只進行現貨掛牌交易，取消原有現貨委托受托業務。

這意味著，投資者的受托業務直接變成了與商品價格掛鉤的交易。“現有投資銦、鍺、鉍、仲鎢酸銨、銻錠的投資者的資金可以選擇固定24個月，24個月后委托金可以取出，本金，即貨物權益將按照貨物的市值提取。”

另一位投資者林先生向記者表示，他們收到的信息則更加明確：如果不能接受上述解決方案，就讓投資者“直接提貨”。與7月12日的公告對比來看，意即投資者的資金已經直接變成了貨物權益。

在7月27日云南省政府門口的維權行動中，一名投資人在省信訪辦的辦公室內向金融辦工作人員的問題也直指這一點：7月12號泛亞單方面修改交易規則，將他們這些“固定收益的投資者”變成現貨持有人。

如果投資者真的可以直接提貨，按照最初的投資協議，生產廠商將貨物作為抵押，不就是為了保證投資者權益嗎？然而邏輯并非如此。

殷先生向記者解釋說，此時他們能提取的貨物數量，早已不是最初電子倉單中的貨物數量，而是根據泛亞的定價，折算出的數量——而泛亞的貨物定價是市場價的3-3.5倍——他們得到的貨物將大大縮水。

這樣的結果印證了上文中譚娜的分析：“投資者最終拿回去的不是他們的本金和收益，而是很多的銦錠，而當這3600多噸銦要流入市場的時候，銦錠的價格將會暴跌”。

未被證實的重組傳聞

在7月20日下午，一個名為“泛亞投資家園”的公眾號發布消息稱，在云南省委省政府的協調下，全球500強企業正威國際集團參與股權重組，并以持股51%而控股昆明泛亞有色金屬交易所。該公眾號認證信息為“甘肅泛亞有色金屬投資管理有限公司”。

該消息稱，其文章作者后經過云南參與此事情的官員確認，“正威國際集團的創始人王文銀于7月17日上午親自飛臨昆明，與昆明泛亞交易所董事長單九良簽約股權重組協議。另據泛亞授權服務機構負責人透露，7月19日晚間，泛亞高層組織在昆明授權服務機構負責人開會，會議上確認了泛亞已經與正威國際簽約，這就進一步說明泛亞已經完成了股權重組，這件事情是毋庸置疑的。”

而鳳凰財經得到的消息是，泛亞有色金屬交易所總裁助理趙忠魁曾在23日對“圍堵”的投資者透露，28日將會召開新聞發布會，對外宣布正威集團入股一事。而直到8月4日，仍沒有任何關于泛亞股權重組的消息對外公布。記者向泛亞有色金屬交易所高管發短信核實，收到的回復是，“還不能透露這些消息，也在積極與政府和企業溝通，采取收購或者其他方式來解決資金的問題。”

而假如真的如上文所說，正威集團持股51%，對解決目前的危機會不會是個重大轉機，對投資人來說是否利好消息？對此，投資人的反應似乎也未見樂觀：“如果是真的，正威集團就會為幾百億的債務買單嗎？我們心里并沒有底。”（文/張鳳嬌 李磊）

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