作者：瑞銀集團亞太區首席經濟學家喬納森·安德森

存款準備金率之爭

自2003年9月份首次開始調整商業銀行的存款準備金率以來，中國人民銀行已經將該數字提高了八次之多，單單最近十個月以來就提高了六次。在最近幾周內，眾多的投資者和市場人士一直對中國政府部門的宏觀調控尤其是貨幣政策的調整給予高度關注。

大體上講，投資者分成了截然相反的兩大陣營。一種觀點是中央銀行正在陷入“過度約束景氣”的危險境地，如果他們將存款準備金率抬升到非常高的水平上，他們將把銀行系統中可用的流動性全部抽干。另一種觀點是既然中央銀行的政策措施無法實現抑制經濟快速增長和資產市場迅猛膨脹的政策目的，那么，通過提高存款準備金率來進行宏觀調控的整體策略也就是無效的。

我們認為，以上兩種看法都是錯誤的。首先，只要通過外部外匯占款賬戶進入中國市場的新資金持續不斷，事實上，提高存款準備金率是沒有最高限制的（當然，理論上的最高限制是100%）。

同時，當我們著眼于國內流動性比率的時候，我們可以得出這樣的結論：在控制銀行系統流動性方面，中國央行已經做得足夠好了；正如我們一直以來認為的那樣，第一季度的GDP增長速度突然加速將會被證實是臨時性的，同時，A股市場飛速上漲的原因和貨幣政策的調整毫不相關。

增量比存量更重要

存款準備金率多高才算過高了呢？我們估計，中國人民銀行整體的基準貨幣流通量最多也就7.7萬億元人民幣，其中4.6萬億元是商業銀行系統中的準備金存款，剩余的是現金。

銀行系統的儲蓄存款基本上維持在33.6萬億元人民幣，我們以三月末存款準備金率的平均值10.5%計算，這就意味著總額4.6萬億元中的3.5萬億元已經成為了存款準備金，剩余的1.1萬億元就構成了存在于銀行系統的過度流動性。

現在，中國人民銀行又將存款準備金率連續提高兩次，每次都從銀行系統中抽走1700億元人民幣的過度流動性。這意味著，到五月末商業銀行將只有7500億元人民幣留在超額準備金中。如果中國人民銀行再提高該比率五次，就將從銀行系統中徹底抽干所有剩余的過度流動性。因此，存款準備金率最高值為14%。

事實并非如此，以上的計算并沒有將新進入的流動性計算在內。為了方便討論，我們可以保守地估計外匯儲備每個月增加400億美元，這就意味著四五月間超過6000億元人民幣的國內流動性進入商業銀行的準備金賬戶。如果四五月份存款準備金率提高導致中央銀行將從商業銀行中拿走3400億元人民幣，這也意味著過剩流動性將增加2600億元人民幣——盡管中國人民銀行將存款準備金率提高了兩次。

更準確地說，現實要求我們不得不著眼于增量而不是存量。如果中國的外部盈余和外匯存款繼續以現在的速度飛速膨脹的話，中國人民銀行最終可以將存款準備金率提高到15%……然后20%……然后30%，然而，這并不會對銀行系統造成整體上的實質性影響。