透視

行業(yè)并購再現(xiàn)風(fēng)潮財(cái)經(jīng)傳媒價(jià)值重估

新聞集團(tuán)5月1日宣布收購道瓊斯公司計(jì)劃后，湯姆森集團(tuán)4日被曝與路透集團(tuán)商談并購事宜。分析人士認(rèn)為，一周內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)兩家傳媒巨頭的收購意向或許是巧合，但他們的出價(jià)均遠(yuǎn)高于被收購方的市值，這在某種程度上體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于財(cái)經(jīng)傳媒價(jià)值的重新認(rèn)識(shí)。

網(wǎng)絡(luò)沖擊多遭冷落

“市場(chǎng)觀察”財(cái)經(jīng)記者喬納森·伯頓認(rèn)為，進(jìn)入21世紀(jì)以來，網(wǎng)絡(luò)媒介飛速發(fā)展，與這一領(lǐng)域相關(guān)的產(chǎn)業(yè)同樣吸引更多市場(chǎng)投資者的注意力。從某種程度上使發(fā)展速度緩慢的報(bào)紙等傳統(tǒng)媒體相形見絀。

與此同時(shí)，報(bào)紙的原有傳播優(yōu)勢(shì)也在被網(wǎng)絡(luò)媒介所蠶食或者超越。每當(dāng)財(cái)經(jīng)新聞發(fā)生，人們可以從網(wǎng)絡(luò)上最快捷地了解事件，從而使報(bào)紙的影響力大不如前。

“（報(bào)紙）這些業(yè)務(wù)的質(zhì)量從某些方面來講是不可替代的，而他們未來盈利的能力卻被市場(chǎng)所低估了?！泵绹鳶cottGlasser基金經(jīng)理赫什·格拉瑟(HershCohen)說。

根據(jù)美國基金研究公司晨星（Morningstar）的數(shù)據(jù)，從2001年2月到2006年2月，傳媒板塊在美國市場(chǎng)的股價(jià)平均每年要下跌5.9％，其受冷落程度甚至比技術(shù)硬件板塊更加嚴(yán)重，后者股價(jià)每年平均下跌5.1％。

傳媒業(yè)分析師瓊·法恩在21日出版的美國《商業(yè)周刊》上撰文認(rèn)為，過去兩年中，市場(chǎng)似乎忽視了這些單純的傳媒，而更傾向于追捧新聞、傳播等業(yè)務(wù)產(chǎn)銷一體化的多平臺(tái)傳媒巨頭，如新聞集團(tuán)和迪斯尼公司（Disney）等。這種現(xiàn)象帶來的結(jié)果是，新聞集團(tuán)股價(jià)過去兩年中攀升約40％，迪斯尼上漲34％，而道瓊斯股價(jià)相比之下則遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色。

法恩認(rèn)為，如果道瓊斯過去兩年股價(jià)能增長(zhǎng)25％，那么默多克的出價(jià)看上去也不會(huì)那么驚人。根據(jù)默多克50億美元的收購計(jì)劃，道瓊斯的企業(yè)價(jià)值相當(dāng)于2007年預(yù)計(jì)未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)的15倍。

而在默多克宣布收購計(jì)劃前，傳統(tǒng)報(bào)業(yè)在市場(chǎng)上仍然沒有得到多數(shù)投資者認(rèn)同，股價(jià)只相當(dāng)于8~10倍EBITDA水平。其中，道瓊斯公司的股價(jià)相當(dāng)于其9倍EBITDA水平，美國最大報(bào)紙出版商Gannett股價(jià)也只有12倍EBITDA水平。

整合優(yōu)勢(shì)價(jià)值重估

不過，如果拿另一種眼光來看上述傳媒，它們?cè)趹?zhàn)略投資者的眼中可能已經(jīng)被嚴(yán)重低估了。《商業(yè)周刊》說，道瓊斯公司一直以來都被市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)紙業(yè)傳媒看待，所以股價(jià)一直與其他媒體保持相近的EBITDA水平。如果把道瓊斯資源整合進(jìn)默多克的傳媒帝國，那么它在這一橫跨報(bào)紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等的廣闊平臺(tái)上的價(jià)值又是多少呢？

事實(shí)上，道瓊斯公司也從2005年開始削減在亞洲和歐洲的部分業(yè)務(wù)，大舉投入網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，公司如今具備的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)也是其他紙業(yè)傳媒所不能比擬的。

此外，路透集團(tuán)從2001年開始出售部分業(yè)務(wù)，將主要服務(wù)精力集中到利潤(rùn)高的核心客戶群——大型投資銀行、基金經(jīng)理等，業(yè)績(jī)也不斷增長(zhǎng)。不過，雖然路透集團(tuán)和湯姆森過去兩年股價(jià)增長(zhǎng)超過25％，但另一大數(shù)據(jù)供應(yīng)商、擁有標(biāo)準(zhǔn)普爾的麥格勞－希爾公司股價(jià)的同期漲幅更是超過了新聞集團(tuán)的40％，使得路透集團(tuán)和湯姆森成為市場(chǎng)價(jià)值低估品種。

路透社援引分析人士的話說，在如今金融市場(chǎng)不斷發(fā)展的背景下，如今的這股并購潮體現(xiàn)出財(cái)經(jīng)信息傳媒重新得到市場(chǎng)關(guān)注。

“傳媒產(chǎn)業(yè)在過去5年中都被低估了，”林塞爾·特雷恩投資管理公司創(chuàng)始人尼克·特雷恩說，“像安東尼·伯爾頓這樣的聰明投資者已經(jīng)提前認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題，并占據(jù)了有利位置?！?/FONT>