爭論折射不同理念

據記者觀察，在高盛、瑞銀、摩根士丹利、摩根大通等外資投行的研究報告中，對當前A股市場保持警惕主要有三個原因：一是散戶比例最高。目前國內的證券市場，擁有全世界最高的散戶交易量的比例，達到65%－70%，是成熟市場的兩倍。二是市盈率偏高。國內市場達到34倍的市盈率，遠高于成熟市場平均水平。一些成長性較好的公司的股價目前已提前消化了未來一年半的利好因素。三是資金進入流出的平衡在打破。到今年年底，預計差不多有3860億元的資金進入市場，而大非小非實際沽出的量大概有9000億元，同時香港市場的紅籌公司回歸A股的量可能也在3800億元。因此，未來的資金流出量將遠遠大于流入量。

對于上述觀點，華東師范大學企業與經濟發展研究所所長李志林指出，以每人各有一滬深賬戶計，目前，中國股民實際上僅3000萬左右，占13億人口的2.3%，與美國股民達50%相差甚遠，因此，“全民炒股”實危言聳聽。

對于市盈率，李志林認為，與成熟市場作估值比較時不能只比市盈率，而不比各國的利率。5月18日未加息前，中國2.79%年利率對應35.8倍的市盈率，而美國、香港6%年利率對應的市盈率是16.7倍。也就是說，中國股市35.8倍的加權平均市盈率即使與美國、香港16.7倍的成份股市盈率比，也是估值相等。

民族證券研究中心資深分析師徐一釘則認為，目前A股市盈率比H股高有它的合理性，就是A股市場已進入“資產注入”時代。目前無論是央企、地方國企還是民營企業，在上市公司之外都擁有大量的優質資產。資產注入、整體上市、借殼上市等資產重組，可以解決目前A股市場整體市盈率偏高的問題。

QFII后市建倉面臨困局

事實上，國內A股市場也并非缺少本土唱空者。對于外資投行的言論，不少專家坦言，中國股市目前確實變成了資金推動型的市場，而資金推動的市場具有不可持續性，股市肯定會有調整的一天。而用傳統理論來看，目前A股市場出現泡沫這也是不可否認的事實。因此，QFII唱空有它正確的一面。

但有一個事實卻不容忽視。就在QFII大肆唱空股市之時，他們也在不斷申請增加投資額度。在近日召開的中美戰略經濟對話上，中方表示：中國將擴大QFII規模，將累計投資額度從100億美元提高到300億美元。既然在唱空，又為何還要不斷申請增加額度呢？

一位券商人士分析指出，由于受到資本管制等種種限制，境外資金在本輪牛市行情中并沒有充分受益，并且如果大量境外資金涌入到國內以后，瘋狂上漲的指數也給QFII們建倉帶來了困難。

上述券商人士認為，考慮到本幣升值以及中國資本市場未來的巨大成長性，外資投行們一方面希望能夠在中國股市的長期上漲過程中分到一杯羹，但是又因為A股估值偏高，所以無從下手。也就是說，在目前階段，唱空A股來打壓其過快上漲也符合QFII們的利益。

里昂證券中國研究部主管劉煒則認為，對于QFII們而言，在A股大幅調整之前，沒有必要發表任何看好觀點，長期看好也是調整之后的后話了。

有意思的是，QFII的減倉并沒有阻擋住普通投資者的瘋狂涌入和市場上漲的步伐。在外資唱空不斷、QFII對其一些重倉股減倉后，被減持的股票仍然漲勢良好。隨著每日開戶平均在幾十萬戶以上的情況出現，散戶的力量已經逐步超過了各路機構。