當(dāng)前中國經(jīng)濟總體狀況是健康的，但亞洲金融危機的教訓(xùn)仍可茲借鑒，目前經(jīng)濟運行中的一些不健康因素值得我們高度警惕。

嚴(yán)密關(guān)注境外資金流入

應(yīng)該首先引起注意的是人民幣升值預(yù)期以及與此相關(guān)的境外資金持續(xù)大量流入和短期外債比重的快速上升。

由于我國長期實施刺激出口、優(yōu)惠外資的政策，加工貿(mào)易和外商投資企業(yè)的出口比重較高，土地保護、勞工保護和環(huán)境保護基本上處于弱監(jiān)管狀態(tài)，因此，自2003年以來國際收支一直處于大幅順差的狀況，每年順差規(guī)模約在2000億美元元，今年更有可能超過3000億美元（相當(dāng)于2.3萬億元人民幣）。在大規(guī)模順差及西方國家肆意炒作的影響下，我國出現(xiàn)了強烈的人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致境外熱錢流入，境內(nèi)居民和企業(yè)持匯意愿很低。跨境資金的大規(guī)模結(jié)匯，一方面使我國的基礎(chǔ)貨幣投放增加，經(jīng)濟發(fā)展速度加快，央行不得不靠發(fā)行票據(jù)來回籠資金。另一方面，由于加息勢必會減少投機者的機會成本，從而刺激更多的境外資金流入，因此，我國不得不對加息采取慎重的態(tài)度，這難免會使政府遏制經(jīng)濟偏熱和資產(chǎn)泡沫的努力面臨市場化手段的局限。

在資金大量流入的同時，我國外債余額于2006年底達(dá)到3229.8億美元，其中短期外債余額高達(dá)1836.28億美元，比重為56.9%。雖然我國外匯儲備充裕，償債率、負(fù)債率、債務(wù)率均在安全線之內(nèi)，但短債比重從2002年底的31.4%，跳升至2006年底的56.9%，大幅偏離國際公認(rèn)的25%的警戒線，卻是無可否認(rèn)的事實。短期外債過多，就整體國際收支而言不一定會出問題（畢竟我國的外匯儲備非常雄厚），但對一般企業(yè)而言，如果形勢今后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，他們就有可能面臨被集中索債及資金鏈斷裂的風(fēng)險。對那些借外匯、收本幣的企業(yè)來說，他們可能還會像泰國房地產(chǎn)企業(yè)那樣，面臨著債務(wù)負(fù)擔(dān)在貶值情況下因貨幣錯配而驟然加重的困局。在亞洲金融危機期間，受打擊最重的幾個國家短期外債比重都相當(dāng)高，其中，韓國高達(dá)67%，印尼高達(dá)62%，泰國六家最大商業(yè)銀行的短債比重更超過了77%。前車之鑒，我國對境外資金的大量流入確實應(yīng)當(dāng)予以高度重視。

其次是流動性過剩和經(jīng)濟發(fā)展偏熱，導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅上漲，沿海一些發(fā)達(dá)地區(qū)出現(xiàn)勞動力價格上漲和勞工短缺的情況。當(dāng)年的泰國，過多的外資流入房地產(chǎn)，曾經(jīng)致使房價大幅上漲和銀行不良貸款增加。截至1997年5月底，泰國91家金融公司的呆賬達(dá)到640億美元；其中大多數(shù)屬于房地產(chǎn)貸款。從當(dāng)前情況看，多種因素釀成的全球流動性，不僅導(dǎo)致資源類商品和資產(chǎn)價格大幅上漲，抬高我國制造業(yè)的生產(chǎn)成本，還與前面提到的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題互相作用，致使大量資金流入我國，并與地方政府的投資沖動一道，推動經(jīng)濟偏熱運行，資產(chǎn)價格持續(xù)上漲。在房地產(chǎn)方面我國大中城市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫化問題，上海、北京、深圳等少數(shù)城市表現(xiàn)尤為明顯。房價過高，一方面使中下階層置業(yè)困難重重。另一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，惡化了當(dāng)?shù)氐耐顿Y環(huán)境。

在宏觀經(jīng)濟方面，我國GDP2005年的升幅為9.5%，2006年高達(dá)11.2%，今年第二季度更進一步升至11.9%。與此同時，全社會固定資產(chǎn)投資上半年達(dá)25.9%，居民消費價格同比上漲3.2%（7月份已達(dá)5.6%），貿(mào)易順差多達(dá)1125億美元，比上年同期凈增511億美元。在經(jīng)濟偏熱及房價上漲等因素的作用下，我國勞動力價格也呈快速上升的趨勢。僅2002-2006年我國薪資水平就已經(jīng)年均上升13.5%，升幅是1998-2002年的1.9倍（泰國在危機前五年的制造業(yè)薪金年均漲幅也達(dá)到12%）。雖然從全國范圍看，我國的勞動力優(yōu)勢仍很明顯，但對那些房價漲幅過快的沿海城市而言，房價和工資的持續(xù)上漲對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟尤其是制造業(yè)的影響已經(jīng)有所體現(xiàn)，一些沿海城市高速成長的可持續(xù)性將出現(xiàn)障礙。

發(fā)展股市一定要注意控制風(fēng)險

在資本市場方面，我國股市一度曾經(jīng)比較低迷。但在股權(quán)分制改革成功以后，投資者信心2006年已經(jīng)得到恢復(fù)。今年以來，股指更是不斷創(chuàng)出新高。但是，在資本市場素質(zhì)仍然較差、境外資金大量流入的情況下，發(fā)展股市一定要注意控制風(fēng)險。

從最近一年的市況看，我國股市呈現(xiàn)出來的不健康因素值得關(guān)注：首先是在流動性過多、升值預(yù)期強烈、宏觀經(jīng)濟偏熱以及投資溢價也列入當(dāng)期利潤的影響下，股價和指數(shù)升幅過猛，市盈率已明顯偏離正常水平。目前我國股市的靜態(tài)市盈率已超逾50倍。雖然有些專家說，計入上市公司的盈利增長率，股市2007年的動態(tài)市盈率只有39倍左右；一個健康股市的平均市盈率一般都在10-20倍間，就算提前透支了2007、2008年的企業(yè)盈利，我國股市的市盈率仍然明顯偏高。在制造業(yè)產(chǎn)品普遍供過于求的狀況下，上市公司仍能取得遠(yuǎn)高于GDP的盈利增長速度，最主要的原因除了經(jīng)濟增長外，恐怕還在于部分企業(yè)在房地產(chǎn)和股市的投資獲得了巨利，股權(quán)分置改革后部分上市公司有動機通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移利潤或造假等手段把利潤做高。除了利潤高速成長外，人民幣將持續(xù)升值也成為股市飛漲的理由。

其次是許多非法和違規(guī)資金進入股市，經(jīng)有關(guān)部門調(diào)查，貪污及挪用公款等腐敗行為較前突出。香港九七前的股市狂熱階段，許多中資企業(yè)都熱衷于在港資本經(jīng)營，對風(fēng)險沒有充分準(zhǔn)備和認(rèn)識，貿(mào)然投資于房地產(chǎn)和股市等投機性領(lǐng)域，有的甚至挪用公款。結(jié)果,一場亞洲金融危機把在港的一些中資企業(yè)拖入了非常困難的境地，其不正常貸款的比重高達(dá)52%，廣信、粵海、廣南等一批企業(yè)被迫破產(chǎn)和重組，友聯(lián)銀行不得不外賣，澳門中行實際不良貸款率超過50%，新華、中南、廣東等中資銀行不得不面臨巨大的呆壞賬撥備壓力。現(xiàn)在一些機關(guān)的財政開支管理不嚴(yán)格，國有企業(yè)的治理機制有待進一步完善，都有可能成為風(fēng)險的導(dǎo)火索。除了違法犯罪的資金入市及企業(yè)大規(guī)模投資非主營行業(yè)外（就像日本泡沫破滅前的索尼、三洋等一大批企業(yè)一樣），大量的銀行貸款違規(guī)入市，不透明、不規(guī)范、不受監(jiān)管的地下基金從成百上千家庭吸聚到的巨額資金入市。據(jù)權(quán)威部門調(diào)查，一些“地下基金”的規(guī)模高達(dá)上億元甚至近10億元，其數(shù)目在全國都比較多。

市場還出現(xiàn)了許多違法違紀(jì)活動，內(nèi)幕交易活動比較活躍，贓款和被挪用的公款流入地下基金。市場中非理性氣氛越來越濃。有的投資者把股市當(dāng)作只會生錢、沒有風(fēng)險的機器，體現(xiàn)出明顯的輸打贏要式的投資心態(tài)。

開放中的經(jīng)濟安全意識

泰國金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)還告訴我們，在全球化環(huán)境下，一個國家如果缺乏經(jīng)濟安全意識，采取盲目發(fā)展或過度開放政策，就容易受到跨境資金的影響和熱錢的攻擊。外資在房地產(chǎn)的比重偏高，大量低成本的日元套利資金流入境內(nèi)，在本地金融公司和銀行素質(zhì)不怎么健康的情況下就過度開放金融市場，急于把金融市場的規(guī)模做大等，都是泰國國內(nèi)的經(jīng)濟問題演變?yōu)榻鹑谖C和區(qū)域性國際問題的重要誘因。

當(dāng)前全球流動性的規(guī)模是空前的。既有日元等貨幣低利率以及石油美元急劇膨脹的因素，又有美國貿(mào)易和財政雙赤字?jǐn)U大的因素。規(guī)模驚人的流動性在衍生工具放大作用的配合下，不僅使石油、鐵礦石等資源性產(chǎn)品的價格出現(xiàn)瘋漲，還使中國、印度、泰國等新興工業(yè)化國家的股票和房地產(chǎn)大都出現(xiàn)了泡沫化傾向。

但是，全球流動性泛濫并不是永無止境的。首先，面對通脹，許多國家都在采取加息的措施，試圖改變資金成本過低的局面。其次，美國經(jīng)濟衰退的風(fēng)險正在累積，一旦明后年成為既成事實，勢必影響全球經(jīng)濟的發(fā)展速度，導(dǎo)致資源類產(chǎn)品和資產(chǎn)價格下跌，我國的貿(mào)易順差和石油輸出國的石油收入明顯減少。甚至連美國的財政赤字，也有可能因?qū)σ晾苏叩淖兓兴照?/P>

如果資產(chǎn)價格大幅回落，投資及投機熱錢不僅會加劇市場的波動，借機從中漁利，還會大量回流銀行體系，并與經(jīng)濟衰退、信貸緊縮和紙面財富大縮水一道，導(dǎo)致全球流動性顯著萎縮。面對資產(chǎn)價格不斷膨脹的現(xiàn)實，面對隨時可能出現(xiàn)變化的全球流動性，我國應(yīng)當(dāng)防患于未然，從戰(zhàn)略的高度主動采取一些措施，避免危機的發(fā)生。

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