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這輪行情能夠走多遠：4500點是艱難的頂部(2)

2010年11月05日 07:1721世紀經濟報道【大中小】【打印】共有評論0條

郤峰：我贊同陸總觀點。

有色“新故事”

周斌：中國核心制造業是中國的競爭優勢，那么接下來經濟轉型就會直接帶動市場的轉型。但為什么我們現在在市場上看到還是老的話題在上演？上一輪上漲中，資源、有色金屬股的故事已經上演過一遍，但這一輪漲幅最大的還是有色金屬？從這能判斷經濟轉型已經完成并切入新的中心，還是說這一輪停留在老的泡沫推動的趨勢下造成的上漲？如果這種情況沒有太大變化，萬一寬松貨幣政策一旦改變了，是不是就意味著這波行情就結束了？

郤峰：經濟是否轉型成功？我們還下不了判斷。我們認為經濟是處于轉型的緩沖期，市場不是陣痛期也不是成功期。

要到成功期的話，經濟驅動力無非是三大因素，資本、技術、勞動力，其中大部分是資本和技術推動的周期，2000年以后是典型的資本推動，跟房地產一類的行業成長緊密相關。而轉型成功的新經濟周期跟資本推動沒有太大關系，同樣是市場上的資源上漲，其背后邏輯有本質的區別。這一輪資源上漲中，銅和鋁的漲勢明顯是偏弱的，稀土是最強的。

影響資源價格的三大因素有貨幣、流動性和經濟需求。在經濟轉型成功后，資源價格上漲的主要影響因素是經濟需求，而不是流動性。現在的資源價格上漲主要是流動性問題造成的，因此中國現在最大的問題就是要向新興產業方向去轉，但沒有完全成功，導致傳統產業也不能丟，所以在這個情況中大家仍會面臨泡沫，資源的價格可能下不來，像稀有金屬價格可能還要漲。

陸文俊：這次的資源、有色金屬上漲跟上次是有區別的，上次銅鉛鋅等相關漲得最好，這次已經變成了稀土這種小資源。

而這輪的上漲板塊，已經和傳統產業的估值沒有關系了，這一輪的上漲預期是直接按照股票的總市值的估值來算的，來自于對新興資源的渴望，市場認為5年以后經濟轉型會成功，比如說中國新能源等新興產業會成功，但是這個成功離不開這個資源和商業瓶頸，所以現在要提前五六年炒作。

傳統的有色金屬銅、鉛、鋅、鋁等基本上沒有什么表現，而其他的金屬的上漲主要是跟通脹聯系在一塊。

4500點是艱難的頂部

周斌：我們看到央行已經加息了，這是為了遏制通脹，那么接下來迎接我們的會是加息周期嗎？

陸文俊：上一輪加息周期是因為傳統產業房地產進入泡沫時代，靠加息是管不住的，因為在房地產需求來說，可能有90%的都是剛性需求，只有10%左右的是投資需求，那么現在進入加息周期跟上一輪加息周期一定不一樣。首先看PPI和CPI的關系，以前PPI是很高的，而這一輪PPI會低于CPI的。從油的價格、終端食品價值、糧食價格、衣服價格都會變化。CPI和上一輪比較來看，目前存款利率會繼續抬升。最終為什么市場有人會去清倉？我覺得主要是做一個結構的調整。可能現在大家會覺得應該再投入新興產業的懷抱？前一段時間是做中小盤，10月15日前兩周大家又會去買一些大盤股，現在又開始投資新興產業了，這意味著大家對通脹的市場會發生嚴重分歧，這就是大家對通脹采取的策略。

張仕元：我覺得CPI上漲的原因，除了資金非常充足以外，還有一個中國泛城市化的影響，以后種糧、種菜的人會越來越少，今后的CPI，特別明年的CPI肯定不止4.5。今年我們CPI會下來一點，11、12月我們加息壓力不會太大，但明年就會比現在大了，明年會有不下于兩三次的加息。這個過程如果伴隨著經濟成長是好事，因為在重工業化時代對原產品的需求是低于對裝備制造業產品的需求的，因此鋼鐵、有色、水泥這些行業增長速度會降下來，其他的行業增長速度會上來。而且這次有色金屬漲的對象不一樣，上一次2002-2007年時有色金屬中上漲比較厲害的是銅鋅。大的經濟周期增長必須有一個原材料的需求，因此未來我覺得市場行情會更長，成長空間更大。

周斌：你不擔心流動性收縮的問題嗎？

張仕元：我不擔心，國內這么多金融財富到哪去？以前是挖煤、買房，現在這個投資空間也收窄了。現在整個中國金融資產中銀行存款占70萬億，股市才占30萬億不到。

周斌：也就是說，股市可能迎來又一波的存款搬家？

張仕元：十二五規劃中政府提的是讓居民收入增長和GDP增長同步，讓老百姓口袋里的錢越來越多，看到我們金融資產不斷增長，通過減稅使老百姓有更多就業，享受財富。在這個過程中我們可以看到錢不是問題，市場未來還有人民幣的升值預期，此外全球對人民幣升值的預期壓力也很大。這種情況下，熱錢進來會感覺特別明顯，尤其是在第三季度，這個過程可能還會持續一段時間，我覺得對資金不用太擔心。

陸文俊：此外，經濟轉型不可能是一帆風順，新興產業比傳統產業競爭更殘酷。現在投1萬億到某一個產業，最終成功的就那么幾家公司，剩下的全都廢了，所以這一輪新興產業經濟的泡沫應該比上輪大。但對企業來說就不是這么想的，融資一是可以用股權融資的方式，二是靠銀行貸款。如果單靠銀行貸款的話有很大風險，這些錢我今天借了，不知道明天能不能再借到，政策有一點變動就出問題了。但目前包括地方政府的融資平臺在內的都會通過信貸的方式驅動融資，在這個情況下拿債券資產價格和股票收益率水平做比較的話，毫無疑問，有吸引力的一定是股票。

從大方向看，我們去考慮未來，隨著高息的預期逐漸強烈，會對資本定價產生很大的沖擊。其實，從現在的個股上漲模式來看，半年的上漲周期已經到頂了。一個月漲15%-20%，半年能漲多少？是50%還是100%？很快股價就到頂了。所以從指數突破來看，為什么說4500點是很難突破的位置？因為這是基本指數，現在即使資源再怎么漲也很難漲到這個幅度以上。拿通脹最明顯的有色金屬領域來說，這輪的上漲已經比上一輪疲軟了很多。有色金屬的估值回到了8000點的位置了，但鉛還沒有回去，這代表整個汽車行業和建筑業的需求都沒有回去。此外，新興產業和消費電子的需求回去了，石油的需求卻沒有回去，為什么？因為全球屬于弱經濟復蘇，這個大情況沒有改變。從中國的角度來看，我們也面臨同樣的問題，我們從上市三季報表可以很明顯地看出，鋼行行業是虧損的，反映了建筑市場需求沒有回升。產業轉型是很痛苦的，不是誰都能過上好日子的。

周斌：雖然會進入加息的階段，但是市場還會繼續往上走嗎？

陸文俊：市場依然有它的慣性，但是和以前相比，目前的市場情況還是需要警惕。當投資者第一次接受上市公司的“故事”時，業績增長百分之百，但很多故事不可能再說第二次，以后可能大家再給45倍市盈率的這種故事不會再出現了。首先是傳統產業的高估值不太可能出現了，從1600點時開始，銀行的漲跌就跟大盤指數同步，而中石化等個股則遠遠落后大盤，而很多的消費電子的行業股票都漲了10倍了，但股市大的權重還在金融地產這些方面。

郤峰：開始降息的時候市場也未必見底。我們如果拿債券股票和商品在這個過程中定位，第一階段，經濟周期見底的時候的標志是降息，債券、股票和商品在跌；第二階段，到底部以后債券開始上漲，商品開始止跌；第三階段是都在漲的階段；第四階段是利率在不斷提高，債券下跌，但是股票還在上漲；第五階段通脹比較高，已經開始改變貨幣政策，這時候貨幣和股票都在跌，商品沒有跌；到第六階段就是現金為王了，股票等所有投資品種都在下跌。

因此不是看到通脹、利率上漲就代表股票下跌，這跟通脹上升速度有關系，也跟在這輪轉型中的政策有關系。一季度的時候，政府不打地產，地產價格是量價齊飛，但最多是兩個季度，經濟就撐不住了，為了控制地產過熱，不得不去進行地產調控政策，隨后經濟進入衰退階段，政策就轉變了。

其實要理解我們的政策周期，或者是說控制地產需求的政策、控制通脹的政策都是傾向什么呢？就是寧可把新興市場搞出泡沫，而不能把房地產搞出泡沫！這是從我們民生角度需要的。

從另外一個角度，過去30年我們走的是追趕型經濟，我們承認我們不行，什么都學西方的，現在我們走大國戰略，你再去學不行了。在這個過程中，首先是要明確自身的重新定位，比如第二產業的定位。

因此要判斷加息周期下的市場走勢，還要看我們目前市場面臨政策周期和產業周期，還有流動性選擇的方向。