中報行情一觸即發 三大板塊尋找超預期“黑馬”(4)

2011年07月06日 09:28
來源：中國證券網

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緊縮松動前難有系統性行情

6月份PMI數據繼續回落并不能歸結為單純的季節性因素，如果考察歷史數據并排除2008年的干擾，此次PMI回落幅度是高于歷史平均水平的。而且，在分項指數中，除產成品庫存指數略有上漲之外，其它各分項指標均較上月繼續回落。生產、新訂單延續了4月以來持續向下的走勢，企業生產擴張繼續放緩，同時庫存數據也已部分驗證了主動去庫存的開展，在此背景下工業生產的下行可能將加快。目前階段，各方面的信息都在逐步驗證基本面的向下趨勢，預計未來一段時期的經濟增速仍將延續放緩勢頭，并且在三季度達到底部的可能性較大。但由于存在保障房開工因素對投資的拉動，我們判斷經濟整體硬著陸概率較小。

從通脹來看，6月份CPI再創新高已經毫無懸念。但與去年下半年不同，當前通脹動力已轉移至豬肉價格，同時企業成本傳導以及生產供給不足的影響也越來越明顯，我們分析主要原因在于上半年的貨幣緊縮使得新增信貸受控，加之今年前五個月共流入外匯占款18112億元，遠遠高于歷史平均水平，諸多因素倒逼央行貨幣政策超調，最終使得企業生產受到沖擊卻難以快速平抑物價。雖然經濟陷入“類滯脹”，但是從三季度夏季需求淡季以及四季度豬周期峰值來看，下半年豬價的上漲動力將逐漸趨緩，同比增速回落是大概率事件，伴隨下半年房價的有效控制以及翹尾因素的快速回落，預計三季度通脹將見頂6%，而四季度將大幅回落到4.5%的水平，全年維持在5%左右。

從流動性來看，出于緩解資金面緊張、穩定加息預期以及自身成本三方面考慮，央行近期明顯減弱了公開市場資金回籠力度。三季度的到期資金量較低，只有8390億元，相較一、二季度的16500億元、20530億元明顯下降，同時外匯占款由于強制結售匯制度的取消恐難維持月均3000億以上的高位。在上述情況下，央行也沒有必要加大公開市場的回籠力度。因此，從公開市場層面來看，三季度的流動性并不十分緊張。

近期，市場上的加息預期十分強烈，無論是一級市場還是二級市場，債券收益率都出現了普遍的上行。事實上，當前的加息預期是準備金率調整對市場價格體系的反作用：連續準備金率調整使得貨幣供給降低，在貨幣需求減少相對較弱的情況下均衡價格，或者說是市場上資金的潛在價格開始被動上升。在這樣的情況下，主要有兩種方式可以使市場中的貨幣供求恢復均衡，一是提高貨幣供給，二是加息。從近期宏觀政策的動向上來看，盡管高層已經開始在抗通脹與保增長之間進行權衡，但緊縮政策的退出并不是一蹴而就的，還需要結合宏觀經濟增速下滑的具體情況來進一步考量。我們判斷三季度會是貨幣政策的觀望期，那么在這樣貨幣供應難有大幅增長的情況下，加息就成為平抑資金價格體系的必然選擇。相比之下，加息的影響要弱于準備金率調整，一方面利率并不屬于貨幣政策三大工具的范疇，不直接對流動性產生影響；另一方面，當前中小企業本就難以使用官方利率融入資金，加息對民間融資的影響有限。針對此，我們預計三季度央行將從消除負利率的角度出發再加息一次，時間窗口為7月份，準備金工具將保持觀望，央行將以公開市場操作為主平滑調整到期資金節奏。

具體到債券市場而言，我們對三季度債券市場保持謹慎，系統性行情的出現需要等待政策出現方向性的調整。在加息預期的影響下，債券市場下降幅度將有限，整體上收益率將保持窄幅震蕩的走勢，不過中樞將會略有下移，前期調整幅度較大的中短期品種可能存在較大的回調空間，市場未來的變數仍集中在資金面上。(長江證券)

四大指數齊發信號 周三繼續長陽逼空

昨天大盤兩次沖高未果，當天上破60日線的希望破滅。兩次下抽2800點獲得支撐，也令空頭顧慮重重，大盤最終選擇橫向震蕩。橫向震蕩是一種等待狀態，就當下的大盤看，就是以橫盤的方式等待60日線的主動回落，并以此完成對60日線的突破。目前60日線的下行速度大概為每天7個點，周三將位于2818點，與昨天大盤收盤的位置相差2個點。也就是說，大盤已經具備輕松突破60日線的條件。

考慮到2800點的支撐和5日線上行的頂托，筆者確信周三大盤將輕松突破60日線，而且是高開高走。對指標股的走勢不要過于看重，它們是大盤突破的工具，大盤突破完成后它們將歸于沉寂。由于周三大盤將完成突破，市場將再度出現普漲行情。

周一，深圳成指和中小板已經發出了明確的反轉信號，而滬指和創業板也于周二發出反轉信號，四箭齊發，空倉者只有拼命追高了。