2010年11月18日 09:48中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

悲觀派：

商品調整大幕已拉開

光大期貨 劉月來

和股市一樣，國內期貨市場近期遭遇寒流，前不久以棉花、白糖等為代表的大宗商品價格更是出現跳水一幕。從目前情況看，大宗商品市場已經開始調整，具體時間與幅度則須視美元表現而定。

四因素共振致期價暴跌

對于本次暴跌，我們應當注意到以下幾個特征：

一是導致最近一次暴漲的前提條件發生了變化。眾所周知，美聯儲實施二次量化寬松貨幣政策，導致美元指數大幅貶值，是這波大宗商品價格暴漲的最大推動力。但在美聯儲宣布具體二次量化寬松政策后，美元指數僅僅繼續下跌兩天，就開始反彈，從前周四(4日)的最低點75.63反彈到上周四(11日)的78.35，反彈幅度最高達3.6%。顯然，投機資本過于沉醉在大宗商品多頭的饕餮盛宴之中，既無視本次多頭行情的最大基本面已出現的變化，也不聞愛爾蘭與葡萄牙可能再度出現債務危機的風聲，因其巨大的慣性仍然上漲了四天之多，最后幡然醒悟時，空頭力量一下子終于變得強大無比。

二是對國內宏觀經濟政策的變化或預期的反應。10月CPI高達4.4%迫使央行再度提高0.5%存款準備金率，也使市場參與者對可能出臺進一步的緊縮政策預期加強，同時對期貨市場的調控預期也在不斷升溫，從而使多頭加緊落袋為安的步伐。

三是期股兩市暴跌共振。與股市遙相呼應，期貨市場亦大幅下挫，連續出現的跌停極大地打擊了多頭人氣。

四是這次大宗商品價格上漲速度過快(鄭棉指數兩個多月接近翻番)，因此在短期內獲利盤獲利巨大，獲利平倉的內在沖動強烈，一有風吹草動就會大舉平倉出逃，再加上空頭打壓就會迅速壓低價格。

貨幣政策招致系統性風險

自2008年8月金融危機爆發以來，系統性因素已經成為資本市場的主導因素，全球大宗商品市場與股市走勢高度一致。在國內，滬銅期貨是國內期貨市場發展最規范最具代表性的品種，自2000年到2008年7月共103個月，滬銅與上證綜指月度走勢相同(齊漲共跌)的月份有52個月，其他51個月走勢互異，基本上是一半對一半。也就是滬銅的走勢與股市的走勢各自按照自己的基本面走各自的行情。但是，2008年8月至2010年10月，共27個月，滬銅與上證綜指的月度走勢相同的月份有24個月，即相關度高達88.9%，不相同的走勢僅有3個月。在美國，最具代表性的WTI原油期貨價格走勢與道瓊斯工業指數走勢也幾乎是如出一轍，可見，系統性因素已經成為左右整個資本市場的主導因素。

系統性因素的策源地是最大經濟體美國，美國貨幣政策的變化成為最主要的誘因。美元指數的漲跌成為資本市場的風向標。除此之外，歐元區以及日本的貨幣政策變化也會對金融市場產生一定程度的震蕩。由于我國已經成為世界第二大經濟體，國內的貨幣政策對國內金融市場會產生很大的影響，甚至對全球的金融市場也會產生相當程度的影響。

美元本位制使蹦極行情多發

由于現代國際貨幣體系實際上是美元本位制，美元失去雙約束(既沒有內在的貴金屬約束又沒有外在的制衡力量約束)使美元有超發趨勢(一年多的時間兩次量化寬松政策即是明證)，造成全球流動性泛濫。對大宗商品而言，美元泛濫導致其價格呈長期上漲趨勢，但是，為了其自身利益，當美元貶值到一定程度后，美國就會采用各種辦法使美元指數大幅反彈，進而引發包括商品在內的全球資本市場回落，出現蹦極行情。

中級調整或已展開

從目前的情況看，大宗商品市場已經開始調整，具體時間與幅度一時還難以判斷，目前來看可能是中級調整。如果美元指數從此展開一波反彈行情，則大宗商品調整的時間與幅度就會較大，相反，如果美元指數的反彈僅僅是曇花一現的話，那大宗商品的調整級別就不會很大。

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