2010年11月18日 09:48中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

商品跌勢尚未到頭

葉燕武

中國10月宏觀數據的公布，揭開了國內股市和商品系統性暴跌的序幕，上證指數自9月以來的洶涌漲勢慘遭腰斬，包括金屬、工業品和農產品在內的商品基本無一幸免。市場的風云突變，究竟是牛市途中的超級修正，還是就此轉勢成空？

在回答這些問題之前，我們有必要先明確以下一些基本面情況。

首先，美國經濟已成功脫離桎梏。從美國GDP、房地產市場和就業三大線索來看，美國私人消費支出的加速啟動，政府和民間結構性失業的差異在10月得以平衡(通過對美國九大就業部門的比較分析，我們發現，對新增非農就業人數貢獻或沖擊最大的其實是政府部門)，以及房地產市場自生性企穩的跡象顯現(盡管美國房地產市場在經歷泡沫破滅后跌至近50年的歷史底部，但從近期公布的數據來看，無論是新屋開工、成屋和新屋銷售，還是存銷比均超乎市場預期，表明地產市場或已擺脫政策消退陰影)，共同奠定了美國經濟常態化修復的主格調。

其次，歐洲問題“老調重彈”絕非偶然。近來愛爾蘭等國主權CDS創出歷史新高只是表象，其背后的邏輯是歐洲統一的財政整頓計劃遭遇到了內外部矛盾沖突的激化，如愛爾蘭等國一方面經濟近乎停滯，另一方面政府財政整頓計劃如同平行端著兩碗水，一碗水是外部層面國際金融資本對該國主權資信的信任程度，其基礎在于政府資產負債表的修復(削減赤字)是否如期進行，另一碗水是減赤帶來的國內社會和政治壓力，兩碗水“此消彼長”對執政黨好比“魚和熊掌不可兼得”。

再者，中國“化被動為主動”彰顯政策智慧。對中國政府來說，當前經濟好比一盤棋局，“調結構”和“保增長”宛如楚河漢界，管理通脹預期是棋子，房地產調控是棋子，人民幣國際化是棋子，國際收支平衡也是棋子，各枚棋子的定落需要全局性的大視野。筆者認為，管理通脹預期和房地產調控盡管屬性不同，但實質上卻同屬一脈，與之相對的無外乎是流動性的大環境，換言之，流動性管理的成敗決定了二者的生死。外部環境而言，美國二次量化寬松對“雙高一大”(高增長、高通脹、資產泡沫壓力大)的新興經濟體構成顯著沖擊，中國自然首當其沖，國內通脹如虎，而政府卻騎虎難下，留給決策層可選擇和可能的路徑是“調結構降低實體經濟增速”和“貨幣政策回歸穩健管理通脹預期”合力并舉，其他新興經濟體亦然。從上周公布的10月宏觀數據來看，實體經濟增速放緩但穩定，CPI同比增長4.4%超乎預期，特別是CPI和PPI環比漲幅明顯，再次擊穿了“CPI某月見頂”的主觀臆測，而央行“意外”加息亦表明政府并未受到通脹管理“守株待兔”的人為干擾和蒙蔽，這也凸顯出“調結構”和“包容性增長”的政策智慧。

基于以上分析，筆者認為，在美國經濟修復明朗、歐洲經濟進退維谷、新興經濟體減速降溫的宏觀環境下，資金重新回流美國將推動美元主動性上行，而“中國需求”的褪色亦將弱化銅、黃金等高位商品的溢價。中期來看，LME銅可能跌穿6000美元/噸，滬銅有可能重回50000元/噸一線，終極泡沫的黃金亦難逃脫歷史宿命，然而，原油受美國經濟和基本面支撐或擺脫系統性風險困擾，市場參與者需合理區分，理性對待。

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