2011年02月06日 09:21
來源：中國證券網

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三峽水利：水電快速成長,地產收獲在即

廠網一體的地方電力企業。公司供電區域主要為重慶市萬州區,市場占有率為90%;現有總裝機約127MW,多為小水電,上網電量基本以自供為主;公司實際控制人為水利部下屬的綜合事業局。

供電穩定增長,水電進入擴張期。公司近年售電量基本保持10~15%穩定增速,預計未來幾年仍有望維持在5N10%水平。新疆塔尕克水電收購完成后公司水電裝機規模將增長近50%,預計將增厚公司2011年業績近2,000萬元,對應EPS約0.07元。2012年定增募投的楊東河項目投產后將再度提升公司水電裝機逾30%,預計增厚業績近5,000萬元,折合EPS約0.19元。

地產項目即將進入收獲期。參股16%的錢江水利置業下屬杭州青山湖別墅及公司開發的重慶五橋百安壩項目均有望于2011年開始銷售,考慮項目公司分紅比例和時間上的不確定性,初步預計公司2011~2012年將通過地產項目結算增厚業績各1,500萬元,對應EPS約0.06元。

未來發展更多依賴大股東支持,新疆水電值得期待。公司實際控制人一一水利部綜合事業局下屬的新華水利水電已投產水電裝機逾2,100MW,權益裝機近1,OOOMW(相當于公司現有規模近10倍);在建水電規模逾700MW,權益裝機近550MW。未來新疆將成為新華水利水電的投資重點,隨著項目推進,其負債率已升至09年3季度的83.5%。我們認為,若此次新疆塔尕克水電資產能夠順利交割,公司所具有的二級市場融資能力有望促使綜合事業局進一步明確對其定位,同時未來可能的水電資產注入也值得期待。

風險因素:塔尕克水電收購價格和方式尚未確定;地產項目結算和分紅尚不確定;大股東對其定位尚待進一步明確。

首次給予“增持”評級:在塔尕克水電2011年開始并表的假設下,預計公司10~12年EPS為0.23/0.39/0.58元,對應P/E為50.9/30.9/20.7倍;鑒于公司未來二年業績復合增長率逾50%,目前可比廠網一體公司2011年動態P/E均值約35倍,并考慮實際控制人可能水電資產注入預期,暫給予2011年35倍合理P/E水平,對應目標價14.0元,首次給予“增持”評級。(中信證券)

西南合成：注入北醫醫藥資產,提升內在價值

公司將通過向大股東定向增發方式注入集團旗下北醫醫藥。公司復牌公告,將向大股東北大國際醫院集團發行股份購買其持有的北京北醫醫藥100%股權,北醫醫藥公司資產的預估值為1.34億元,按照發行股份價格14.47元計算,預計本次發行數量為926萬股,相對于公司目前4.16億股的總股本來說,股本擴大的數量有限。

北醫醫藥及其子公司葉開泰是優質的醫藥流通企業,注入后將提高公司盈利能力。北醫醫藥的前身北京凌科爾,是方正集團重要的醫藥物流銷售平臺,擁有一支經驗豐富、專業化的優秀銷售團隊,已形成立足北京,輻射東北,華北地區的穩定渠道網絡,擁有優質、穩定的供應商及客戶。其子公司武漢葉開泰在武漢地區的高端市場中擁有良好的客戶關系,其銷售網絡覆蓋了湖北省內三甲醫院,占有武漢市醫療機構中成藥80%的市場份額。北醫醫藥注入上市公司有利于避免同業競爭,完善營銷網絡、有效延伸產業鏈,形成協同效應,預計注入后將進一步增強上市公司盈利能力。

北醫醫藥發展迅速,注入后將增厚公司2010年EPS0.05元。2010年19月北醫醫藥實現營業收入3.73億元,凈利潤1,275萬元,公司ROE為15.68%,毛利率為12.67%,高于行業平均水平。公司2010年收入較09年大幅增長的原因是公司加大了對雅培設備的投放,使雅培試劑銷售額進一步提升;加大引進新品種力度,新增代理碳酸鈣D3、乳果糖、注射用胸腺五肽等品種,同時公司增加了普藥的銷售。我們預計北醫醫藥全年將實現約5億元的銷售收入,約2,000萬的凈利潤,由于定向增發擴大的股本不多,我們預計將為上市公司增厚每股收益約0.05元。

維持“增持A”的投資評級,上調12個月目標價至18.5元。考慮北醫醫藥的資產注入,我們維持對公司20102011年主業EPS預測分別為0.31元,0.41元。作為方正集團旗下的醫藥資產整合平臺,考慮公司未來各種優質資產持續注入的預期,未來市值成長空間巨大,按照2011年業績給予45倍估值,上調12個月目標價至18.5元,維持“增持A”的投資評級。(安信證券)