隱藏之二：IPO方案可能大幅修改
桐昆集團為什么不是2009年或者2010年上市？
值得注意的是，理財周報獲悉，桐昆集團實際上在2008年就進入上市輔導期，并于2008年秋季就向相關部門提供了招股說明書。
中國證監會在2008年9月份至2009年6月份期間暫停了IPO上市審批，受此影響，桐昆集團在2009年9月重新啟動了IPO進程。
按照常理，2009年底或者2010年，桐昆集團上市從時間上是順理成章的，但為何一直拖到2011年3月才審批通過呢？
上海一位投行人士透露，“很有可能是上面認為報上去的方案有問題，可能打回去重新修改過?！?/p>
從結果分析，上述猜測的可能性非常之大。理財周報記者注意到，2008年桐昆的IPO申報稿和2011年通過的申報稿有兩個明顯的差異。
其一，2008年版本的成長性故事以2005-2007年的財報為據，后者以2008-2010年為據。其間，經歷了2008年業績從6.7億劇降至1億的動蕩。如果，桐昆集團2009年或者2010年上市，其連續三年財務報表將相當難看。
其二，2008年版本的募投項目包括：年產8.4萬噸差別化POY、FDY纖維技改項目；年產3萬噸差別化POY纖維技改項目；年產9.3萬噸陽離子差別化纖維技改項目；年產9萬噸細旦異型差別化纖維技改項目等。而2011年版本的募投項目更改為“嘉興石化年產80萬噸PTA工程”建設。
顯然，2008年版本募投項目均為高風險、高耗能、技術含量不高的傳統項目。而2009年獲批的“嘉興石化年產80萬噸PTA工程”是一個更具有吸引力的項目。
上市與不上市，何時上市，以什么名義上市，看上去更像是俄羅斯方塊。最重要的只是，一定要上市。
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