跨越5.19——中國資本市場既下半年投資策略會實錄(4)

主持人：我們回答幾個網友的問題，第一個網友是廣東的網友，是問諸建芳老師，說怎么看待現在大股東的支持現象。另外您覺得今年還會有一波行情嗎？上半年很多機構預測大盤會漲到3800點，4000點，還會有這種可能性嗎？

諸建芳：給我出個難題，我是做宏觀研究的，也不是做策略的。實際上這個問題，他回答應該是最合適的，我想他提出來，我簡單的說一下，實際上我從宏觀來看，我想是這樣的，實際上今年我們也比較早的判斷，今年的經濟狀態可能是一個經濟復蘇和政策退出的狀態，從危機狀態逐步恢復到正常的一種狀態，這么一種過程。

這個過程，經濟逐步復蘇以后，政策確實會有很多的調整。這個調整對大的行業來說，實際上是有比較多的限制和遏制。比如說，像現在看到的銀行、地產，很多行業的控制，現在大家關注市場有指數的變化。大的行業如果受到一些政策調整的一種影響，整個指數還是存在一定的壓力。大家現在也看到了，具體點位，我覺得這種不是很好判斷，這個可能策略師能夠做出精準回答的，宏觀分析師的話不是他的專長，也不做這方面的預測。

主持人：謝謝諸建芳老師，第二個問題是問秦總的，這波股市下跌正好是從股指期貨推出開始的，您認為是不是由股指期貨做空引發了大跌？

秦曉斌：可能是主要因素和次要因素的問題，主要因素不是股指期貨，但是股指期貨在當中起到了一定的作用。這波下跌主要是4月中旬那一次開始的這種下跌，實際上最根本的原因還是在于完全超出預期的房地產調控政策，這個調控政策反映的一個問題，就是說不僅僅是房地產本身，而是反映了我們國家政府對于未來中國經濟增長結構的一個大的轉變。

過去我們的經濟增長，主要是靠投資和外需拉動。因此在這種情況之下，我們跟它密切相關的上中游的周期類的大盤的影響，他們的盈利水平很高，增長很快，當房地產的調控出現以后，我們過去喊了很多年的經濟結構的調整。從今年開始，真的是在加力度，是有一個大的轉向。

這種情況下，跟它相關的大盤藍籌股會有一個相應，過去我們說一個周期性的行業，會給它20倍、25倍，甚至30倍的市盈率，這個是很正常的。過去幾當中也是很正常的，但是你后看，你給個15倍，不超過18倍就不錯了，這樣說是它的一個風險，這樣才是導致，這就意味這未來我們的經濟增長的速度，一定會降下來。因為你過去的時間里，粗放式的經濟增長的模式，不可持續，這個才是導致市場波動的原因。股指期貨開始的時候，投資者結構是不完善的，90%以上都是投機的，套利的沒有，套期保值的基本上沒有這種情況下大家都是去博弈，這樣的情況下，在這輪博弈當中有一個助跌的作用，應該是這樣。

主持人：謝謝秦總，接下來，我給大家看兩組數據，第一個是我們商務部的發言人姚堅說，歐盟是中國最大的出口市場，占中國貿易規模的16%。如果歐盟的經濟下滑會對中國的宏觀經濟產生很大的影響。第二個數據是歐元兌美元，實際上今年已經貶值14%了，因為中國長期是盯住美元的政策的，我們自己綁在美元上，因此歐元的波動，可能對我們這種目前的人民幣匯率也產生大的影響。請楊青麗女士判斷一下，無論是歐洲經濟區的經濟增長，還是歐元對人民幣的匯率的影響？

楊青麗：肯定會有影響，他們的消費減少，對未來經濟悲觀，會導致我們的出口有一些影響，具體不會這么大，但是，如果量化需要進一步的測算。因為債務危機，現在是還沒有得到徹底解決，現在只是說希臘問題的嚴重，后面還有幾個國家，還要面臨某種威脅。另外可能其它的亞洲國家也有一些債務的問題，如果一個一個往下調的話，歐元貶值會不會對其它貨幣也有往下走的情況，這樣相對有利于美國，但是美國的債務比例，財政赤字、負擔也不輕，就是說都是相對的。

相對的轉一圈，是不是貨幣在未來的一兩年此起彼伏，也許現在都對美國的三大評議機構有很大的怨言，提出是否有某種陰謀之類的說法，這樣的話是不是說美元略微升一些，對他們的債務的發行更有利。那這樣的話，對人民幣來說，如果美元強一些，人民幣是不是相對壓力會小一些，所以可能大家都是這么來推測的。

主持人：馬光遠老師有沒有一些補充，特別是歐元的匯率大幅度波動，對人民幣匯率改革有什么影響？

馬光遠：首先，對中國的出口肯定會產生影響，因為現在人民幣跟歐元已經進入“八”這樣一個時代，短期來看負面影響可能會不可避免，但是未來人民幣匯率的影響，我倒不覺得這是一個很簡單的推理，還得看各方博弈的因素，特別是人民幣匯率，我倒覺得我們現在在宏觀政策的決策方面，我們現在一直害怕人民幣升值。各方都在想方設法的淡化這種預期，我覺得這不是很好的選擇，因為就今年的基本情況來看，人民幣升值的合理性要遠遠地大于不合理的一面，我覺得在我們這個宏觀政策處于兩難的情況下，不能因為人民幣升值問題，影響經濟軍側的全局，我倒覺得我們可以在一個比較適當的時間內，可以宣布短期的升值，適當的升值，而不要因為這個事情。

我們在很多決策上，我們現在都非常難，包括在加息問題上，我們選擇很難，包括貨幣匯率具體操作方面的難題也很難，這個難題是我們自己造成的。未來歐元的這種變動，可能對人民幣匯率可能會減輕一些壓力，但是無助于問題本質的解決，就本質來講，我覺得人民幣在今年應該選擇一個比較適當，有理由的時間來做一個適當的升值。如果就看相對匯率，就是認為壓力減輕了，我認為壓力減輕毫無疑義。

從宏觀經濟來講，我們就是鐵腕遏制產能過剩，淘汰落后產能。未必要鐵腕，但是升值會解決一些問題，所以匯率本身問題是很復雜的。目前歐元的走勢未見得可以給我們提供多大的幫助，貨幣減輕我們多大的壓力，關鍵是我們怎么看待。

我覺得在匯率問題上，我們一直缺乏一個大的智慧，缺乏長遠的考慮，跟農民一樣，就是想問題想的時候非常短視，不從長遠來看。從長遠來看，我覺得現在目前這個小小的壓力完全是作繭自縛，我覺得可以想得長遠一點，把這個問題解決了。本來不是問題的問題，因為我們宏觀經濟本身面臨的問題非常多的，比這個問題更有重大意義的，比這個問題更值得去關注的，更值得我們去博弈的，結構性的深層的問題非常多，因為個問題，耽誤我們解決其它問題，我覺得有點得不償失，可能我們算了小賬，丟了大賬。

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