美債評(píng)級(jí)為何需下調(diào)：未來(lái)十年美財(cái)政收支與赤字評(píng)估(4)

2011年08月09日 09:13
來(lái)源：一財(cái)網(wǎng)

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8 美國(guó)政府財(cái)政收入： 增長(zhǎng)潛力有多大

未來(lái)美國(guó)將面臨巨大的財(cái)政支出壓力，美國(guó)政府的財(cái)政收入前景如何，能否及時(shí)跟上財(cái)政支出的擴(kuò)張速度，填補(bǔ)赤字缺口？

我們的研究結(jié)論是:未來(lái)美國(guó)政府財(cái)政收入增長(zhǎng)潛力有限，難以迅速且大幅度的提高。

從1967年至今的大多數(shù)時(shí)間中，美國(guó)政府收入在高位保持穩(wěn)定，一直保持與GDP之比為18%左右的水平。因此，美國(guó)在過(guò)去并未產(chǎn)生大量債務(wù)。甚至在 20世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫興起中，借著經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)使得政府收入也持續(xù)增加，2000年財(cái)政收入占GDP之比達(dá)到了20.6%的歷史高位。

新世紀(jì)之后的最近十年，是美國(guó)政府收入迅速惡化的十年。究其原因有二：一是2000年和2008年的兩輪經(jīng)濟(jì)衰退，使得企業(yè)與個(gè)人的盈利大幅減少，稅收增速迅速放緩。2008年金融危機(jī)期間趨勢(shì)更為明顯，2010年稅收占GDP比重降為14.9%的歷史新低。

二是布什政府于2000年和2003年的推行兩次減稅政策，直接導(dǎo)致了約2萬(wàn)億美元的赤字增加，這一數(shù)字與2010年全年財(cái)政收入(2.1萬(wàn)億美元)相當(dāng)。

根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的模型估計(jì)，未來(lái)十年財(cái)政收入將有所恢復(fù)。不過(guò)此模型的假設(shè)前提較為樂(lè)觀，其中2013～2016年GDP增速達(dá)3.4%，失業(yè)率降至5.2%?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性，這一假設(shè)現(xiàn)實(shí)性并不高，因而財(cái)政收入也無(wú)法如此樂(lè)觀。

個(gè)人所得稅是美國(guó)財(cái)政收入的最大來(lái)源，也是未來(lái)改革的關(guān)鍵。2010年美國(guó)財(cái)政收入總額為2.16萬(wàn)億美元，最大部分來(lái)自個(gè)人所得稅(占比42%)，其余為社會(huì)保險(xiǎn)稅(占比40%)、企業(yè)稅(占比9%)、其他稅收(占比9.6%，如消費(fèi)稅、房地產(chǎn)稅等)。

從對(duì)歷史數(shù)據(jù)分析看，個(gè)人所得稅一直是支撐美國(guó)財(cái)政收入的最重要稅種。個(gè)人所得稅高低也因此成為決定未來(lái)財(cái)政收入的最關(guān)鍵因素。美國(guó)財(cái)政收入近10年增速放緩，個(gè)人所得稅收入的下滑無(wú)疑是首要因素。2000～2010年，美國(guó)GDP增長(zhǎng)累計(jì)超過(guò)40%，同期內(nèi)個(gè)稅收入?yún)s從1萬(wàn)億美元降低到9000萬(wàn)億美元。

個(gè)人所得稅收入下降，既有兩次金融危機(jī)的影響，更有布什政府2000年和2003年兩次減稅政策(主要是個(gè)稅的改革)的影響。減稅政策導(dǎo)致政府減少了近2萬(wàn)億美元的收入，而個(gè)人所得稅收入占GDP之比從10.2%降低到6.2%。奧巴馬政府2010年末對(duì)減稅政策的延長(zhǎng)，又將使得未來(lái)十年減少政府收入共計(jì)2.9萬(wàn)億美元，這也將成為美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)的推動(dòng)因素。

美國(guó)政府要想增加收入以減少赤字，個(gè)稅改革勢(shì)在必行，但個(gè)稅改革方案至今仍在白宮和國(guó)會(huì)的激烈爭(zhēng)論中，何時(shí)能通過(guò)改革方案以增加政府收入，仍存諸多不確定因素。

美國(guó)政府要想通過(guò)增加收入的方式緩解赤字壓力，有兩種方案可選：其一，直接加稅，通過(guò)提高稅率或擴(kuò)大稅基等方式，加大對(duì)各項(xiàng)稅收尤其是個(gè)人稅收的增稅力度；其二，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由此帶動(dòng)稅收收入增加。

若試圖通過(guò)直接增稅的方式增加收入，則將挫傷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也面臨政治阻力。而若試圖通過(guò)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式來(lái)提高稅收，也將面臨巨大挑戰(zhàn)。從GDP的增速而言，未來(lái)十年內(nèi)幾乎沒(méi)有完成財(cái)政平衡的可能。根據(jù)CBO的預(yù)測(cè)，若需要在未來(lái)十年平衡財(cái)政，需要平均近5%～6%的GDP增長(zhǎng)，這樣的速度在美國(guó)歷史上經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期也難以達(dá)到。實(shí)際上，CBO預(yù)計(jì)未來(lái)GDP增速僅為3%左右，而這對(duì)緩解財(cái)政赤字的作用相當(dāng)有限。

綜合來(lái)看，在金融危機(jī)后，美國(guó)的財(cái)政收入之困仍難以得到根本性好轉(zhuǎn)，稅收增長(zhǎng)幅度有限，提高稅收的途徑也阻力重重。

一面是政府支出不斷膨脹，勢(shì)不可擋；一面是政府收入潛力有限，難以好轉(zhuǎn)。這意味著，美國(guó)聯(lián)邦政府的高赤字和高債務(wù)會(huì)在未來(lái)一直持續(xù)，緩解高債務(wù)和高赤字之路甚為艱難。美國(guó)政府未來(lái)將繼續(xù)面臨提高債務(wù)上限的窘境，從長(zhǎng)期展望來(lái)說(shuō)，下調(diào)國(guó)債評(píng)級(jí)也是必然之選。

對(duì)于美國(guó)國(guó)債的債權(quán)人來(lái)說(shuō)，如何深刻認(rèn)識(shí)到美國(guó)國(guó)家債務(wù)體系未來(lái)十年的不可持續(xù)，則是定義中長(zhǎng)期投資策略的根本。