美債評級為何需下調(diào)：未來十年美財政收支與赤字評估(4)

2011年08月09日 09:13
來源：一財網(wǎng)

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8 美國政府財政收入： 增長潛力有多大

未來美國將面臨巨大的財政支出壓力，美國政府的財政收入前景如何，能否及時跟上財政支出的擴張速度，填補赤字缺口？

我們的研究結(jié)論是:未來美國政府財政收入增長潛力有限，難以迅速且大幅度的提高。

從1967年至今的大多數(shù)時間中，美國政府收入在高位保持穩(wěn)定，一直保持與GDP之比為18%左右的水平。因此，美國在過去并未產(chǎn)生大量債務(wù)。甚至在 20世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫興起中，借著經(jīng)濟快速增長使得政府收入也持續(xù)增加，2000年財政收入占GDP之比達到了20.6%的歷史高位。

新世紀(jì)之后的最近十年，是美國政府收入迅速惡化的十年。究其原因有二：一是2000年和2008年的兩輪經(jīng)濟衰退，使得企業(yè)與個人的盈利大幅減少，稅收增速迅速放緩。2008年金融危機期間趨勢更為明顯，2010年稅收占GDP比重降為14.9%的歷史新低。

二是布什政府于2000年和2003年的推行兩次減稅政策，直接導(dǎo)致了約2萬億美元的赤字增加，這一數(shù)字與2010年全年財政收入(2.1萬億美元)相當(dāng)。

根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室的模型估計，未來十年財政收入將有所恢復(fù)。不過此模型的假設(shè)前提較為樂觀，其中2013～2016年GDP增速達3.4%，失業(yè)率降至5.2%?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的脆弱性，這一假設(shè)現(xiàn)實性并不高，因而財政收入也無法如此樂觀。

個人所得稅是美國財政收入的最大來源，也是未來改革的關(guān)鍵。2010年美國財政收入總額為2.16萬億美元，最大部分來自個人所得稅(占比42%)，其余為社會保險稅(占比40%)、企業(yè)稅(占比9%)、其他稅收(占比9.6%，如消費稅、房地產(chǎn)稅等)。

從對歷史數(shù)據(jù)分析看，個人所得稅一直是支撐美國財政收入的最重要稅種。個人所得稅高低也因此成為決定未來財政收入的最關(guān)鍵因素。美國財政收入近10年增速放緩，個人所得稅收入的下滑無疑是首要因素。2000～2010年，美國GDP增長累計超過40%，同期內(nèi)個稅收入?yún)s從1萬億美元降低到9000萬億美元。

個人所得稅收入下降，既有兩次金融危機的影響，更有布什政府2000年和2003年兩次減稅政策(主要是個稅的改革)的影響。減稅政策導(dǎo)致政府減少了近2萬億美元的收入，而個人所得稅收入占GDP之比從10.2%降低到6.2%。奧巴馬政府2010年末對減稅政策的延長，又將使得未來十年減少政府收入共計2.9萬億美元，這也將成為美國財政赤字持續(xù)的推動因素。

美國政府要想增加收入以減少赤字，個稅改革勢在必行，但個稅改革方案至今仍在白宮和國會的激烈爭論中，何時能通過改革方案以增加政府收入，仍存諸多不確定因素。

美國政府要想通過增加收入的方式緩解赤字壓力，有兩種方案可選：其一，直接加稅，通過提高稅率或擴大稅基等方式，加大對各項稅收尤其是個人稅收的增稅力度；其二，驅(qū)動經(jīng)濟增長，由此帶動稅收收入增加。

若試圖通過直接增稅的方式增加收入，則將挫傷經(jīng)濟增長，也面臨政治阻力。而若試圖通過驅(qū)動經(jīng)濟增長的方式來提高稅收，也將面臨巨大挑戰(zhàn)。從GDP的增速而言，未來十年內(nèi)幾乎沒有完成財政平衡的可能。根據(jù)CBO的預(yù)測，若需要在未來十年平衡財政，需要平均近5%～6%的GDP增長，這樣的速度在美國歷史上經(jīng)濟高速發(fā)展時期也難以達到。實際上，CBO預(yù)計未來GDP增速僅為3%左右，而這對緩解財政赤字的作用相當(dāng)有限。

綜合來看，在金融危機后，美國的財政收入之困仍難以得到根本性好轉(zhuǎn)，稅收增長幅度有限，提高稅收的途徑也阻力重重。

一面是政府支出不斷膨脹，勢不可擋；一面是政府收入潛力有限，難以好轉(zhuǎn)。這意味著，美國聯(lián)邦政府的高赤字和高債務(wù)會在未來一直持續(xù)，緩解高債務(wù)和高赤字之路甚為艱難。美國政府未來將繼續(xù)面臨提高債務(wù)上限的窘境，從長期展望來說，下調(diào)國債評級也是必然之選。

對于美國國債的債權(quán)人來說，如何深刻認識到美國國家債務(wù)體系未來十年的不可持續(xù)，則是定義中長期投資策略的根本。