2010年10月11日 10:40國都證券【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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敦煌種業(600354):持續快速擴張 目標價38元

投資要點:

估值與投資評級:增持。公司8 月28 日公布中報,EPS 為0.0063 元,與我們預期基本一致(0.01 元)。但公司基本面正在發生明顯變化:控股子公司(51%)-敦煌先鋒-先玉335 持續熱銷,預計2010 年制種面積達到7.5 萬畝,同比增長68%,并存在繼續提價預期；預計下半年母公司虧損額減少,業績增長預期明晰。預計2010-2012 年按現有18597 萬股測算,EPS 分別為0.43/0.96/1.18元,全面攤薄EPS 分別為0.37/0.83/1.02 元,我們給予公司40 倍PE 估值(對應2011 年預測未攤薄EPS0.96 元),目標價38 元,投資評級:增持。

敦煌先鋒熱銷玉米種子制種規模持續增加。敦煌先鋒雜交玉米種子銷售市場主要為"春玉米"種植地區(東北三省、新疆、寧夏、甘肅、內蒙古),潛在市場容量2.28 億公斤,按30%市場占有率測算,敦煌先鋒銷售規模可達6800萬公斤。為此,敦煌先鋒加速擴張,隨著寧夏加工基地完成,年加工種子規模達5.6 萬噸(或6 萬噸)。我們預計敦煌先鋒2010-2012 年雜交玉米種子制種面積分別為7.5 萬畝、9.5 萬畝和11.5 萬畝,制種產量分別達2925 萬公斤、3610 萬公斤和4180 萬公斤。在市場熱銷和提價的現實下(預計2010 年四季度種子價格將有所上漲),敦煌先鋒業績持續快速增長值得期待(2010 所得稅減半征收)。

公司本部業務改善,虧損減少。公司本部業務主要為雜交玉米制種(受托制種和自繁)、農產品加工(番茄醬(粉)、脫水蔬菜(洋蔥)、棉花(軋花)、棉籽加工(棉籽油)。這些業務也在好轉:庫存雜交玉米種子基本消化完畢,農產品加工隨募集資金投資競爭力和盈利能力增強,棉花業務虧損預計減少。

股價表現的催化劑:雜交玉米種子銷售"價升量增",國家出臺有關政策。

核心假定風險:①雜交種子銷售的季節性導致公司業績出現季度性波動(二、三季度通常無銷售),三季報業績不甚理想。②公司本部盈利改善低于預期,導致合并報表業績低于預期。③2010 年7 月氣溫偏高導致公司玉米制種授粉結實不良,種子產量和銷量均可能低于預期,且制種成本也相應上升。(申銀萬國 趙金厚)

登海種業:國都證券推薦評級

作者:徐昊　來源: 國都證券

核心觀點

1、超試制種面積大幅擴張提升業績。公司從09年開始調整產品結構,主要生產超試品種,常規品種減少。10年公司制種面積達到約6萬畝,比09年制種面積增加200%。預計今年制種量約1800萬公斤,對應推廣面積約1200萬畝,09年超試品種推廣面積約400萬畝。預計10年下半年可銷售超試品種500-600萬公斤,可確認收入2.6億元。超試產銷量增長是公司10年和11年業績增長的推動因素。

2、超試605通過國審,自主研發是公司核心競爭力。公司目前在售的3個超試品種中只有662是通過國審的品種。超試品種605已經通過國審,推廣區域在黃淮海地區。按照公司以往運作超試品種的模式,超試605隨后會很快進入銷售環節。好品種是推動種子公司業績增長的必要條件,公司研發的超試品種已有12個。豐富品種儲備可適應不同地區的種植特點,并減少單一品種推廣面積過大帶來的風險。登海種業的核心競爭力是自主研發,這一點在玉米種子上市公司中尤為突出。

2、玉米種子正經歷單粒播替代的生產模式升級。先玉335在國內率先啟用單粒播種的模式,推廣3年后已經被農戶接受。目前玉米種子行業單粒播的趨勢已形成,雖然單粒播模式并不適合全國全面推廣,但在黃淮海和東、華北等平原地區推廣潛力巨大。全國玉米種植面積約4.7億畝,如果單粒播能達到30%的占比,也將比目前單粒播的推廣面積增加200%以上。現階段單粒播品種之間的競爭較小,這也是我們看好先玉335和登海超試系列品種在未來2年可以同時快速增長的邏輯。

4、耐密性好的品種推廣潛力較大。單產水平的提高對于農戶收入增長和國家糧食安全均有重要意義。在單株子粒重量穩定的條件下,種植密度越大,畝產水平越高,超試品種突出的特點是耐密性好。公司推薦的種植密度在4400-4800株/畝,但農民種植的密度在3800-4400株/畝。目前農民沒有精耕細作習慣,種植密度提升對單產提升并不顯著。

5、預計10年EPS1.21元。預計公司10年每股收益1.21元,11年每股收益1.68元,對應10年PE56.4倍,對應11年PE40.7倍。超試系列制種面積增加、產銷量增長推動業績增長,自主研發實力突出可給予估值溢價。我們給予公司:"短期_推薦,長期_A"的投資評級。

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