2010年10月11日 10:40國都證券【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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中糧屯河(600737):糖業向好 番茄醬繼續低迷

糖價提升,助長甜菜糖業務業績。全國糖業保持供求平衡狀況:供應量保持在1500萬噸,需求量約為1350萬噸。蔗糖是糖類主流產品,蔗糖價格基本決定其它糖類價格。糖業行業集中度不高,除南浦洋華(產量200萬噸)個別企業產量超百萬噸,其它產量均不高。公司甜菜糖2009年產量46萬噸,居全國第七,甜菜糖第一。由于榨區有限,從長期看糖價處于上升趨勢。今年蔗糖價格突破5000元每噸,以公司全年甜菜糖產量46萬噸測算,預計公司甜菜糖業務盈利9200萬-1.2億元。公司近年來一直尋求在南方收購其它糖廠,但由于地方政府控制很嚴、糖廠要價過高未能成功,但公司并不放棄在這方面的努力。

番茄醬生產受大小年影響,價格提升有限,預計今年業績低于上年。公司2009年番茄醬產量46萬噸,庫存27萬噸,主要出口。亨氏、聯合利華和雀巢等公司約占公司銷量的近三分之一。受全球供求關系影響,番茄醬價格全面走低。同時由于眾多小廠無序競爭,目前番茄醬出口價最低達到600美元/噸,大大低于國際市場800-900美元水平,也嚴重影響到公司產品出口價格。原料方面公司目前自有23萬畝番茄種植基地,能滿足全年約25%的原料需求,其它均需外購。公司番茄醬業務同時在上游番茄收摘環節和對下游客戶談判力均不強。從目前價格走勢判斷,我們預計番茄醬業務業績可能低于上年。

我們的觀點

公司屬于典型的農業公司,受產品周期影響很強。甜菜糖價格基本跟隨蔗糖價格波動而變化;番茄醬業務價格主要受世界范圍供求關系影響,原料上75%需外購。從今年情況看,番茄醬價格對今年公司業績影響較大,即使綜合糖業可能產生的盈利,今年整體業績也可能不如上期,暫給予公司"中性"投資評級。(宏源證券 蘇靜然)

國投中魯(600962):靜待濃縮蘋果汁漲價

2010年上半年營收下降30%,凈利潤下降313%公司2010年上半年實現營業收入3.50億元,同比下降30%；實現利潤總額-2789萬元,同比下降410%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤-2374萬元,同比下降313%,EPS-0.118元。

出口量下滑、毛利率下降是業績下降的主要原因根據海關統計,2010上半年國內濃縮蘋果汁出口量37萬噸,較去年同期下降19.6%；盡管出口價格達到860美元/噸,較09年上半年上漲約45美元/噸,不過2010年上半年主要銷售09/10榨季庫存,而09年上半年銷售08/09榨季庫存,由于09/10榨季蘋果減產造成原料果收購價大幅提升,而果汁出口提價力度不及成本上升,因此毛利率下降。根據我們測算,國投中魯上半年銷售濃縮蘋果汁約6.5萬噸,以消化09/10榨季庫存為主；毛利率13.65%,較去年同期下降3.22個百分點。公司業績下降與全行業的不景氣相關。

10/11榨季原料果如預期漲價,靜待濃縮果汁價格回升8月份新榨季開始,因蘋果減產,國投中魯、海升果汁等龍頭企業原料果收購價達到650元/噸,較上榨季上漲約100元/噸。7月份國內濃縮蘋果汁出口報價達到940美元/噸,較6月份大漲70美元/噸,我們認為由于成本提升,未來國內蘋果汁加工廠商很有可能大幅提高對外報價。9月中旬中國果汁大會在西安召開,新榨季對外報價將基本確定,我們預計濃縮蘋果汁有望回升至1000-1100美元之間。我們此前的敏感性分析認為,濃縮蘋果汁上漲100美元,原料果上漲100元的情況下,國投中魯EPS將增厚0.07元。因此我們假設新榨季出口價1050美元/噸,原料成本650元/噸,公司下半年EPS有望達到0.10元,全年業績略虧。

維持"中性"評級預計10-12年EPS分別為-0.02元、0.22元和0.37元,對應PE為-573X、55X和32X,在中性假設條件下,公司相對估值偏高,維持"中性"評級。不過,蘋果汁價格漲幅超出預期,將帶來公司業績大幅提升,提醒關注蘋果汁價格。(浙商證券 金嫣)

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