2011年04月02日 01:33
來源：第一財經日報

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杠桿較低且費率較高

除了做空功能受到限制，融資融券業務的杠桿效應也偏低，而且費率也較高，尤其是隨著加息腳步，融資融券費率一直在上調中。

針對融資融券，與套利者密切相關的是保證金的比例及可沖抵保證金的有價證券的折算比例。

可沖抵保證金的包括在交易所掛牌上市的A股股票、基金以及債券等，基金、債券的折算率較高，可達0.8以上，股票的折算率一般不超過0.7，而一些非上證180指數、深證100指數的成份股的折算率不超過0.65。

在試點階段，券商通常會提升保證金比例以控制風險。本報梳理發現，券商一般給予國債0.95的折算率，上市銀行0.6的折算率，而諸如中國南車(601766.SH)這樣的公司則會給0.5的折算率。

理論上杠桿效應的上限為2倍，但在試點階段融資融券的杠桿效應大為降低，如果某AAA最高信用等級客戶持有市值100萬元的民生銀行(600016.SH)來融資，那么按照AAA信用等級0.6的初始保證金比例，民生銀行0.7的折算率，那么該客戶的融資保證金比例(指投資者融資買入證券時交付的保證金與融資交易金額的比例)則為0.9，杠桿約為1.1倍，即該客戶可以融得110萬元的資金。[客戶融資保證金比例＝客戶初始保證金比例+(1-融資標的股票折算率)]。

劉愛華介紹，券商一般先給客戶評級，最高信用等級的客戶可利用的杠桿也就在1.1倍左右，“這樣的杠桿從比例上來說是比較低的，但從絕對值上講，客戶還是有興趣的。”

不過，陳冰對本報表示：“目前融資融券的杠桿是合適的，低杠桿也是對投資者的保護，按照試點規則，杠桿的上限是2倍，當然也有些投資者希望杠桿更高一些。”

此外，在一些成熟的資本市場中，投資者做空的成本較低，融券賣空所得可以任意支配。這樣，在進行統計套利時，投資者融券賣空相對高估的股票所得可以直接用來購買相對低估的股票，從而實現了零成本。

但這在國內目前并不可行，劉愛華告訴本報，目前投資者融券賣空股票所得必須先買券歸還券商再做其他交易。

除了杠桿效應受限，自去年下半年以來，央行累計加息三次，券商的融資融券費率也隨之浮動。本報梳理了25家試點券商的融資費率和融券費率，截至3月31日，融資標的費率25家券商都為8.6%，而在融券標的費率上，只有海通證券、國泰君安證券、中信證券、齊魯證券為8.6%，其余券商均為10.6%。

劉愛華告訴本報，費率調高確實會影響到投資者的交易成本，“很多客戶對第一次費率提高無所謂，第二次也可能沒有意見，但第三次就很難不再敏感了。”

陳冰告訴本報，融券費率有差異，主要是各家券商基于自身情況確定的，雖然未來可能進入加息通道，但費率上調肯定是存在上限的。

未來：轉融通是關鍵

融資融券運行一年，兩融余額已超過200億元，但相對于券商總的授信額度而言，未來還有很大的增長空間。

國信證券的一份研究報告曾指出，融資融券交易的核心問題之一是信用的來源，根據是否存在專門的信用融通機構，可分為分散授信模式(以美國為代表)、集中授信模式(以日本、韓國為代表)和雙軌制授信模式(以中國臺灣為代表)。

分散授信模式中，證券公司在整個業務運作中處于核心地位；集中授信模式中，專業化證券金融公司處于壟斷地位，嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應；中國臺灣的雙軌制模式中，證券金融公司的融資融券并不限于證券公司，而是擴大到一般投資者。

轉融通機制是指由證券金融公司統一從股票市場或銀行取得資金和股票，再將這些資金和股票提供給需要融資融券的券商或其他投資機構，以促進交易市場的活躍。

證監會融資融券工作小組辦公室主任聶慶平去年11月15日透露，融資融券轉融通業務的準備工作目前正在進行，未來將適時推出。今年全國“兩會”期間，上海證券交易所理事長耿亮稱“年內應該會推出”。

陳冰對本報表示，相信轉融通機制出臺后，目前融資融券發展遇到的一些瓶頸將迎刃而解。