2010年01月08日 20:13鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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基本結(jié)論：融資融券是股指期貨的必經(jīng)之路 推出時(shí)機(jī)或在春節(jié)前后

從全球37個(gè)主要資本市場(chǎng)來(lái)看，21個(gè)在股指期貨之前推出融資融券，6個(gè)之前有看跌期權(quán)，3個(gè)隨后很快推出賣(mài)空機(jī)制，5個(gè)在股指期貨推出后，沒(méi)有及時(shí)建立融資融券機(jī)制，致使資本市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈震蕩。其中較為典型的例子便是香港1987年發(fā)生的股災(zāi)，著名的戴維森報(bào)告曾強(qiáng)調(diào)指出的：“香港股票市場(chǎng)缺乏賣(mài)空機(jī)制是引發(fā)1987年證券市場(chǎng)崩潰的一個(gè)主要原因”。

至于推出時(shí)機(jī)，我們期待春節(jié)迎來(lái)融資融券，五一接下股指期貨。

融資融券的推出將刺激股市的上漲，尤其大盤(pán)股

國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，融資規(guī)模遠(yuǎn)大于融券，臺(tái)灣的融資是融券規(guī)模的4－5倍左右；

融資融券初期，大型金融公司缺失使得轉(zhuǎn)融通無(wú)法實(shí)施，證券公司只能用自有資金開(kāi)展業(yè)務(wù)，使得證券公司從一個(gè)中間商變成了融券的對(duì)賭方，這是和國(guó)外最大的區(qū)別。從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，證券公司融券動(dòng)力不足；

我們預(yù)計(jì)融資融券推出后，融資將給市場(chǎng)帶來(lái)1900億的新增資金，隨著創(chuàng)新類(lèi)券商的上市及再融資步伐的推進(jìn)，該規(guī)模將進(jìn)一步增大。截止2008年底，29家創(chuàng)新類(lèi)券商的凈資本總額為1930.11億。

從投資者的角度來(lái)看，抵押ETF基金融資買(mǎi)股票能獲得2.80倍的最大杠桿，而抵押現(xiàn)金融券賣(mài)空股票僅獲得2倍的最大杠桿，單看杠桿倍數(shù)，融資意愿大于融券。

ETF基金折扣率最高為90%，大盤(pán)股折扣率最高為70%，均高于普通股票最高65%的折扣率，資金為追求更高的杠桿將更喜好ETF基金，這將導(dǎo)致ETF基金規(guī)模的增加間接刺激大盤(pán)股的上漲。

融資融券對(duì)各參與主體的影響

中國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，資本市場(chǎng)僅有十幾年的歷史，信用體系并不完善，我們認(rèn)為集中授信單軌制更符合我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀。

在融資融券初期，大型證券金融公司的缺失使得證券公司只能用自有資金來(lái)做融資融券，參與主體則只需考慮證券公司和基金公司。

證券公司：

增加利息收入。自2001 年至2007 年，美國(guó)證券行業(yè)信用交易利差收入占營(yíng)業(yè)收入比重在3%-7%左右；

增加傭金收入。我們預(yù)測(cè)融資融券初期，融資融券將帶來(lái)每年2萬(wàn)億的新增交易量。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，融資融券對(duì)市場(chǎng)交易量放大作用明顯，從而推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。其中日本融資融券交易額占比為12%-21%，而臺(tái)灣融資融券交易額占比為33%-56%；

增加中間業(yè)務(wù)收入，例如借款費(fèi)、借券費(fèi)、咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)等；

有望擴(kuò)大客戶(hù)源和市場(chǎng)占有率。融資融券初期，只有少數(shù)創(chuàng)新類(lèi)券商能開(kāi)展業(yè)務(wù)，將導(dǎo)致投資者向有融資融券業(yè)務(wù)資格的優(yōu)質(zhì)券商轉(zhuǎn)移。

基金公司：

增加對(duì)場(chǎng)內(nèi)基金的需求，尤其ETF基金折算率高達(dá)90%，增加了投資者尤其是具有融資需求的投資者對(duì)該品種的需求；

豐富基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)，利用融資融券設(shè)計(jì)絕對(duì)受益產(chǎn)品；

豐富了交易策略。

融資融券增強(qiáng)股指期貨定價(jià)效率，降低市場(chǎng)波動(dòng)性，提高市場(chǎng)流動(dòng)性

香港市場(chǎng)在推出融資融券后，期貨定價(jià)的偏差逐步縮小，市場(chǎng)的有效性明顯增強(qiáng)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明在三個(gè)不同的時(shí)期，絕對(duì)定價(jià)誤差分布的均值和方差隨著賣(mài)空機(jī)制的逐步放開(kāi)而顯著的減小，市場(chǎng)的套利空間逐步縮小。

研究表明恒生指數(shù)波動(dòng)率隨著融資融券機(jī)制的逐步放開(kāi)而出現(xiàn)明顯降低。

融資融券的推出并沒(méi)有增加香港市場(chǎng)的流動(dòng)性，我們認(rèn)為主要原因是在融資融券推出之前，香港已經(jīng)有股指期貨，而股指期貨具有融資融券的類(lèi)似功能。通過(guò)對(duì)日本及臺(tái)灣市場(chǎng)的研究，融資融券的推出的確提高了市場(chǎng)的交易量及換手率，增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

融資融券的投資策略

融資融券提供了兩種新的交易機(jī)制：1)交易杠桿2)做空機(jī)制，因此融資融券將催生新的投資策略。按功能來(lái)分，融資融券下的投資策略有套期保值策略、趨勢(shì)投資策略和套利策略三大類(lèi)。

趨勢(shì)投資策略主要有杠桿趨勢(shì)投資策略，130/30 策略；

套利策略主要有：市場(chǎng)中性策略、股指期貨套利策略、封閉式基金套利策略、可轉(zhuǎn)債套利策略及權(quán)證套利策略。

融資融券產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券在可能帶來(lái)高額收益的同時(shí)，也產(chǎn)生了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，就投資者而言，其主要面臨的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保證金追加風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及內(nèi)幕交易加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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