2011年01月17日 21:03
來源：中國證券網

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山東藥玻(600529 )：模制瓶增長強勁 目標價25元

公司2010 年上半年扣非后歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長為27.15%。公司扣非后EPS 為0.37 元，基本符合預期。公司2010 年上半年實現業務收入7.04 億元，同比增長25.3%，實現主營業務利潤2.21億元，同比增長28.9%，實現營業利潤1.12 億元，同比增長23.8%，實現利潤總額1.11 億元，同比增長22.6%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.94 億元，同比增長26.0%，實現扣除非經常性損益歸屬于母公司所有者凈利潤為0.94 億元，同比增長27.15%。

上半年國內基層醫療市場擴容，制藥企業得到了快速發展，公司作為全國最大、品種最全的醫藥包裝企業顯著受益于下游制藥企業的快速發展，上半年國內市場銷售收入繼續保持較快增長，同比增長29.64%，環比增長5.42%。同時公司加快海外市場的開拓力度，在全球經濟動蕩的背景下，公司新開發非洲、澳洲、美洲、歐洲等區域客戶50 余家，從而實現海外業務同比增長12.68%。

模制瓶和丁基膠塞推動公司主營業務增長。報告期內公司模制瓶業務實現銷售收入3.84 億元，同比增長26.25%，丁基膠塞業務實現銷售收入1.11 億元，同比增長23.67%，成為各產品線中最大的亮點。其中今年國內抗生素市場景氣度回升，直接推動模制瓶業務增長駛入快車道；歷史上公司丁基膠塞業務增長并不穩定，此次實現20%以上的增速，我們認為其原因主要在于市場需求隨著國內基層醫療市場的擴容而得到提升，但產能過剩的局面難以在短期內得到改變，價格競爭情況依然嚴峻

毛利率略有提升，三費控制良好。上半年公司綜合毛利率為32.1%，同比上升了0.8 個百分點。期間費用率為15.3%，同比下降0.3 個百分點，其中管理費用率為5.5%，同比下降0.8 個百分點，銷售費用率為9.4%，同比上升0.8 個百分點，銷售費用上升較大主要源于公司正積極開拓海外市場客戶。

貨幣資金大幅增加。貨幣資金比年初增加1.21 億元，達到3.4 億元，同比增長55.62%，主要得益于公司回款較好以及應付賬款、應付票據增加所致；每股經營活動產生的現金流量凈額為0.80 元，顯著高于公司的凈利潤，這說明公司的經營業績有充足的現金保障；無長期借款，資產負債率為32.43%。

投資建議：我們認為，國內基層醫療市場擴容為公司帶來實際利好、同時今后國外市場逐步恢復增添業務發展新動力，預計公司2010 年實現每股收益0.83 元、2011 年、2012 年每股收益為0.99 元、1.24 元，以二線藥企行業平均30 倍PE 計，目標價25 元，給予該股增持的投資評級。(東方證券 李淑花)

華魯恒升(600426 )：短期業績低迷不改長期向好 推薦

業績低于預期。2010年上半年公司實現營業收入22.83億元，同比增長20.90%；實現利潤總額1.64億元，同比下降39.55%；實現歸屬母公司所有者的凈利潤1.39億元，同比下降39.56%；歸屬母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤為1.39億元，同比下降39.82%；基本每股收益0.281元，低于預期。

毛利率下降是業績下降的主要原因。2010年上半年，公司主營業務產品需求低迷，價格下跌。不過公司利用自有的成本優勢，為保證公司產品暢銷，壓縮產品的盈利空間，保持滿負荷生產和產銷量100%。上半年，公司綜合毛利率為14.25%，同比下降了7.49個百分點；尿素、DMF、三甲胺和醋酸毛利率分別為17.02%、14.36%、4.79%和13.82%，分別同比下降6.85、6.32、9.65和3.01百分點。特別是今年上半年國內尿素市場，由于北方早春冰凍雪，西南干旱，導致春耕尿素需求銳減，不過公司仍然能滿負荷生產顯得難能可貴。

產業鏈逐漸完善，產業鏈優勢將在未來體現。公司憑借先進的水煤漿氣化技術、不斷完善的煤化工產業鏈。公司20萬噸/年醋酸項目在2009年4月份一次開車成功，公司生產醋酸全部投放市場，公司將繼續擴大醋酸產能，并向下游發展醋酐、醋酸乙烯等衍生物。公司10萬噸/年的醋酐一期3萬噸/年項目已經建成，這將進一步完善公司醋酸的產業鏈，發揮公司產業鏈優勢。公司也正在新建5萬噸/年合成尾氣制乙二醇項目，以及投資建設16萬噸/年己二酸項目，公司煤化工產業鏈將更加完善。

短期業績低迷不改長期向好，維持“推薦”投資評級。由于公司業績低于預期，我們預計公司2010年、2011年EPS分別至0.61元、0.97元，目前的股價對應2010年和2011年的PE分別為23.57倍、14.77倍，估值仍然低于同類上市公司。公司經營穩健，憑借先進的水煤漿氣化技術、不斷完善的煤化工產業鏈。公司股價在第二季度跌幅超過大盤，我們認為這已經反應了公司低于預期的業績。我們維持公司“推薦”投資評級。(東莞證券 李隆海)

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