中國(guó)股市的眾多矛盾都與散戶化的特點(diǎn)相關(guān)聯(lián)——大量的中小投資者集中在單一的股票市場(chǎng)里，不但大大增加了投資者保護(hù)的難度，而且對(duì)市場(chǎng)的改革創(chuàng)新形成長(zhǎng)期的負(fù)面影響。由于擔(dān)心短期內(nèi)的市場(chǎng)沖擊，近年來的股指期貨、融資融券、國(guó)際板等已推出或擬推出的重大創(chuàng)新，也無不面臨相同的窘境。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)對(duì)投資者的保護(hù)重在強(qiáng)化信托責(zé)任和市場(chǎng)約束，中國(guó)的做法則勝在對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控和快速處置，二者實(shí)際上已經(jīng)在相互融合。中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)借鑒成熟市場(chǎng)強(qiáng)化信托責(zé)任和投資者自主維權(quán)體系的思路。

另外，應(yīng)抓緊推動(dòng)社地方?；鹑胧?，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)保障資金的保值增值，從而讓大多數(shù)民眾分享投資資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益。如果社保入市的決策再拖延下去，現(xiàn)收現(xiàn)付就無法繼續(xù)維持，存量資金就有潛在的支付需求，從而耽誤了投資股票(股權(quán))市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。

股市中各方均直接受害嚴(yán)重散戶化格局

證監(jiān)會(huì)正式成立投資者保護(hù)局

    "中低收入者不宜投資股市，"郭樹清的這一番話曾招致不少批評(píng)。他還多次勸誡投資者謹(jǐn)慎炒新，并力挺投資藍(lán)籌股的理念。又有論者言，證監(jiān)會(huì)主席不應(yīng)該當(dāng)股市評(píng)論員。
    其實(shí)，郭的基本出發(fā)點(diǎn)是投資者應(yīng)該選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資品種和方式，中小散戶更應(yīng)如此。本來中肯的話卻備受爭(zhēng)議，可見在嚴(yán)重散戶化的中國(guó)股市要倡導(dǎo)理性精神并非易事。

對(duì)于絕大多數(shù)中國(guó)老百姓而言，股票市場(chǎng)或許是門檻最低、也最便捷的投資方式。近年來，銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金也有長(zhǎng)足發(fā)展，但是，幾千萬活躍的股民仍然有親自操作股票的習(xí)慣和需求。尊重這樣的現(xiàn)實(shí)，是市場(chǎng)改革的出發(fā)點(diǎn)。

中國(guó)股市從誕生的那一天起，就被設(shè)計(jì)成一個(gè)徹底的散戶市場(chǎng)。進(jìn)入門檻很低，而且沒有真正的股票經(jīng)紀(jì)制度，所有人都可以通過集合競(jìng)價(jià)系統(tǒng)直接下單交易。當(dāng)時(shí)認(rèn)為這樣的安排效率更高也更公平，相對(duì)于成熟市場(chǎng)是一種進(jìn)步，符合世界交易所發(fā)展的潮流。但是，現(xiàn)在我們已經(jīng)意識(shí)到散戶市場(chǎng)的惡果——作為賣方的券商淪為純粹的交易通道，始終沒有做大做強(qiáng)，中介機(jī)構(gòu)對(duì)信托責(zé)任的重視程度也非常不足；作為買方的機(jī)構(gòu)投資者同樣孱弱，而且其在市場(chǎng)中的話語權(quán)近年來甚至有下滑的跡象，投資行為也有被散戶"裹挾"的趨勢(shì)。最終的結(jié)果是，專業(yè)機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)，股票交易變成了散戶追漲殺跌的游戲，市場(chǎng)的定價(jià)效率因此極其低下，資源配置功能仍然存在較大的缺陷。

中小個(gè)人投資者更是散戶市場(chǎng)的直接受害者。由于信息不對(duì)稱和資金實(shí)力懸殊，這些投資者作為一個(gè)群體，在股票交易的博弈中處于絕對(duì)劣勢(shì)。由于"羊群效應(yīng)"的存在，個(gè)人投資者的投資行為更容易失去理性，從而使得市場(chǎng)內(nèi)在的約束力失效，監(jiān)管者在短期內(nèi)可能會(huì)被迫訴諸行政化的手段。

一直以來，保護(hù)中小投資者耗費(fèi)了監(jiān)管層相當(dāng)大的精力和資源，效果卻并不理想。個(gè)人投資者一茬又一茬進(jìn)入市場(chǎng)，投資者教育不斷地做，又不斷回到起點(diǎn)。在有些情形下，證監(jiān)會(huì)"又當(dāng)媽，又當(dāng)爸"，簡(jiǎn)直變成了大家長(zhǎng)。溫言軟語投資者聽不進(jìn)去，就直接限制交易，搞盤中臨時(shí)停牌。結(jié)果是大小投資者都不滿意，監(jiān)管者一片苦心得不到認(rèn)同，也甚是苦惱。