2010年11月17日 08:29中國證券網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

通策醫療(600763)：業績快速增長 長期成長看好

2010年上半年公司業績快速增長

公司2010年上半年實現銷售收入1.02億元，同比增長23.41%，實現歸屬上市公司股東凈利潤2039萬元，同比增長79.07%，每股收益0.127元，每股經營凈現金流0.11元。

口腔醫療服務業務增長良好，毛利率穩中有升

報告期內公司最核心的口腔醫療服務業務收入1.02億元，同比增長23.67%，是公司業績增長的主要原因。我們預計杭州口腔醫院收入保持了平穩增長，寧波口腔醫院則是增速最快的醫院片區。

公司在收入增長的同時，保持了毛利率提升和期間費用率下降的良好態勢，使公司凈利潤增速遠遠快于收入的增長，規模效應漸顯。報告期內公司毛利率為44.75%,比去年同期提升1.36個百分點。同時期間費用率為19.98%，同比下降1.87個百分點。

內生與外延雙重增長將推動公司長遠發展

從公司目前旗下8個醫院片區經營狀況看，杭州口腔醫院仍是核心盈利來源，預計今年仍將保持平穩增長;位列第2的寧波口腔醫院基數較小但增速較快，今年預計將保持較快增長;其他6個片區醫院也存在較大的盈利提速及減虧扭虧預期。總的來說，公司的口腔醫療業務將保持較快速的增長。

另外，公司目前正在16個試點城市中尋找合適的并購機會，我們認為隨著公司擴張步伐的加快，公司的規模優勢也將越來越明顯，隨著銷售收入的快速增長，公司的銷售凈利率將呈現明顯的上升趨勢。

此外，公司"總院+分院(門診部)"的經營模式比較獨特，既體現了公司在口腔醫療領域的專營品牌，又繞開了公眾對私人醫院的信任危機。

盈利預測

鑒于公司業績增速較快，我們略調高盈利預測，不考慮并購機會的情況下，預測2010年-2012年的EPS分別為0.26元、0.36元和0.49元。公司目前估值偏高，但長期成長性良好，我們給予公司短期"中性"、長期"增持"評級。(東海證券)

魯抗醫藥(600789)：制劑快速增長 獸藥明日帝國

投資要點：

業績大幅增長。2010年上半年實現營業收入11.07億元、利潤總額9113萬元、凈利潤8184萬元，同比分別增長18%、599%、704%。產品大類中，"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤做出最大貢獻。

制劑業務是收入、利潤的主要來源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達到48%、54%。制劑業務收入增長24%，毛利增長35%。考慮到二季度是抗生素銷售淡季，我們預計下半年制劑業務還將擴大，全年收入可能接近12億元。新產品增速更快，成為增長的火車頭。

從戰略上看，公司正在構筑獸藥業務的明日帝國。公司完成對魯抗集團獸用資產的收購，多個品種為國內乃至全球龍頭。公司擬投資建設年產2000噸高端獸藥L-色氨酸的項目，預計將增加年收入2.7億元。通過整合已有資產和新建項目并行，公司將加強在獸藥領域的優勢，并快速轉化為利潤貢獻。

抗生素業務，調整結構、提升盈利。公司梳理產品結構，對自身有優勢、未來有潛力的品種，予以重點投入;對盈利能力較低的品種堅決控制，甚至下馬。未來，預計美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。

公司業績拐點確立，主因在于制度，領導層是關鍵。我們認為，公司變化的根源在于內部變革：(1)管理層年富力強、事業心和管理能力兼具，為驅動變革的關鍵;(2)實行靈活的激勵制度;(3)內部組織架構調整，提升效率。

風險提示：今年醫藥行業政策變化較多，可能對公司制劑銷售構成一定影響。

業績預測及評級。我們維持對公司2010-2012年EPS的預測，分別為0.35、0.46、0.58元。目前價格8.74元，對應PE估值25/19/15倍。考慮到各部分業務的增長速度和未來前景，我們給予各部分業務不同的估值水平：(1)高速增長的制劑、獸藥業務45倍PE;(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業務18倍PE;(3)其它業務25倍PE。目標價12.31元。維持"買入"評級。 (中信證券)

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