“消費”能否成“退出”主角

毫無疑問，2009年政府主導的投資是整個年度經濟的主角。那么在經濟復蘇預期下的2010年，誰將扮演主角？就宏觀經濟面而言，目前市場討論最多的莫過于經濟刺激政策是否應及時退出、“消費”能否啟動并擔當重要角色這兩個話題。但觀點相同的就不必列舉，我們這里主要細說“分歧”。

政策“退出”之爭

經濟刺激政策不宜過早退出

12月27日，國務院總理在接受新華社專訪時曾重點談到經濟刺激政策退出這一主題。溫總理認為，我國現在還面臨許多問題，主要是：第一，國際環境還有許多不確定的因素。一些國家的經濟雖然開始恢復，但還可能出現反復。外部需求持續減弱這個趨勢還是難以轉變的。第二，雖然我們的經濟開始好轉，但是經濟的發展、企業的運行，許多還是靠政策的支持，缺乏內在的動力和活力。也就是說，在這種情況下，過早地把我們刺激經濟的政策退出的話，就可能造成前功盡棄，甚至使形勢發生逆轉。

對此，中信建投分析師胡艷妮也表示贊同。她認為量化寬松貨幣政策的退出，不僅直接影響著全球經濟的復蘇，也與我國未來經濟的發展與貨幣政策的走向息息相關。拿美國量化寬松貨幣政策退出策略分析，量化寬松貨幣政策的退出并不是一蹴而就的，而是一個循序漸進的過程。首先是逐步退出量化寬松政策的數量型工具，恢復美聯儲的資產負債表，使其回到正常水平。其次是貨幣政策的局部微調。然后是聯邦基金利率和貼現率的提高。此外，我們還應看到，美國量化寬松貨幣政策的退出并不是美聯儲單方決策與行動的結果，在退出過程中，美聯儲會受到外部和內部的雙重約束。因此她認為，現在我國也不必急著實施“退出”經濟刺激政策。畢竟美國還是世界經濟當仁不讓的龍頭，而且我國更需要考量多個方面的經濟運行狀態，“‘退出’”并不是現在最重要的事”她說道。

就“退出”時機來講，招商證券首席經濟學家丁安華也有自己的理解。他認為政策退出時機的選擇取決于四個因素：一是世界經濟復蘇的形勢，二是私人投資的啟動情況，三是資產價格上升與通貨膨脹發展情況，四是全球各國政策退出的時機。反危機政策的目的是幫助宏觀經濟走上正常的增長軌道，退出時機的選擇必須要避免經濟陷入“二次探底”的危險。換言之他認為，現在談論“退出”時間還是過早。

早準備、早“退出”

與上述觀點相反，有部分市場分析人士認為，由于經濟好轉，尤其是通脹預期正加強，“退出”政策應該有更多實質內容出臺。其中莫尼塔(北京)的王涵博士認為，后期財政政策將在“有保有壓”中逐步退出。他認為，盡管在走出金融危機的影響后2010年中國政府財政狀況將有一定程度的改善。但是，過去一年中為應對金融危機的影響而倉促制定了許多政府主導的基建項目，這些項目將在后期成為政府、尤其是地方政府巨大的財政包袱。要徹底完成這些項目，至少從當前的財政狀況來看，是不現實的。從近期的政策動向來看，中央經濟工作會議提出了“嚴控新上項目”之后，各部委對于各種基建項目的態度也從之前的開源、即想方設法解決地方政府的資金配套問題，轉向了對各種項目的“有保有壓”。財政刺激政策的逐步退出將不可避免。

與王涵博士觀點相同，愛建證券的周欣瑜、張欣也認為，新年開始，全球刺激政策的退出將非“邊緣-中心式”而最終采取跟隨式。三季度末四季度初伴隨美國正式結束資產救助計劃為標志，可能會看到更多退出行動。而中國經濟應該“早準備、早退出”。他認為，目前中國經濟的增長還是有利因素多于不利因素。因此他得出結論：新年財政政策和貨幣政策都會有實質性的調整和退出，可以期待的是，實體經濟將有更切實的改善，而并非只是貨幣性的繁榮。對此，中信證券宏觀經濟小組甚至判斷，在2010年年中前后，政策將從事實上的極度寬松狀態逐步轉向中性。預計2010年將出現加息，幅度為27—54個基點。這樣“退出”力度將進一步加大。

消費能否取代投資 不要對消費希望過高

盡管消費是市場一直關注的熱點，但在談到這個問題時，也有人并不“感冒”。其中學者郎咸平就指出，拉動中國經濟的“三駕馬車”——消費、政府投資、出口，在這場金融危機中都已經停下，中國經濟在2010年見底之后，將面臨經濟增長點枯竭的危機。“大家看到內需拉不起來，其實內需不是拉不動，而是因為大宗商品的過度產出，壓低了消費占GDP的比重。”郎教授還表示，如果不靠政府主導的投資，不靠出口訂單，現在要拉動消費有些不靠譜，即使在股市樓市復蘇，財富效應增加的情況下，也難有起色。中國人的消費習慣是需要一代人來改變的。而且要配以社會各方面的改革，換句話說，歐洲的高消費是源于高福利的社會制度，美國的高消費是因為美國無比強大的資本市場，這兩個條件我們具備么？即便我們擁有了日本一樣的GDP，也只會像日本一樣陷入流動性空洞。

那么事實是怎樣的呢？

大通證券的郭世濤在其研究報告《增加消費需要降低儲蓄率 》中指出，最近8年我國的社會儲蓄的平均增速為17%，但同期我國國家儲蓄平均增速達82.8%，顯然過快。我國儲蓄過多的實質，是國家儲蓄過多。因此阻礙消費大幅躍升的原因也很簡單：老百姓沒有消費的動力。

實際上，如果就目前的情況來判斷，消費中短期不會帶來驚喜。興業證券研究所的一份研究報告也指出，2010年市場波動加大，在震蕩上行的通道中，預計投資品與消費品快速轉換，而子行業的把握決定回報。在興業證券的預測體系中，確定性較強的板塊是化工、鋼鐵，但消費已經不是最佳選擇了。

消費將成為經濟新引擎

當然，就主流觀點而言，目前仍有超過六成的分析師看好消費，認為未來很長一段時間內消費將是我國經濟新引擎。

國都證券的王明德指出，消費雖然對于中國GDP貢獻程度較弱，但依靠投資和出口拉動的GDP增長不具備可持續性，未來消費對GDP貢獻程度將逐年增加。他還樂觀預計，目前中國已進入消費升級的黃金時期，并且認為中國消費升級的趨勢仍將持續20年左右。

近幾年我國的經濟結構越來越不平衡，部分行業產能嚴重過剩，中央已經意識到這個問題，在2009年多次提出經濟要調整結構。

對此，萬聯證券的宋豹認為，一方面調結構，一方面保增長，那么保增長的動力來自哪里呢？根據經濟工作會議的精神，萬聯證券認為，最佳得選擇是以區域經濟發展、城鎮化、國民收入分配促進居民消費，以節能減排和發展戰略性產業促進產業轉型升級和進入低碳經濟。因此消費可能取代投資成為經濟增長新動力。

此外，西南證券的解學成、梁從勇也認為，因為有著龐大的消費市場和旺盛的消費需求，中國已經成為全球經濟增長的引擎。盡管他們對未來一段時間中國出口貿易形勢相對謹慎，但中國經濟增長將繼續保持高速發展。中國最大、最具有消費意愿的人口群體與全民消費升級共振，將產生新時期中國持續時間最長的消費熱潮。未來幾年消費對GDP的貢獻將持續增加。各種刺激消費的政策舉措將在2010年得以延續，將繼續促進消費增長。

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