醫藥行業2010年年度策略：亂世攻守之道內外化之(6)

2009年12月06日 14:35【大中小】【打印】共有評論0條

3.2 “邊緣”企業的應對之策——“外在整合”

強勢企業由于自身具有較好的資產價值和產品帶來的穩定現金流，通過營銷改革尤其是股權激勵將可能帶來公司較大的發展機遇，而一些“邊緣”企業，我們稱之為邊緣，一方面因為公司本身質地一般，面臨著被行業所邊緣化的一些企業；而另一方面，則是近幾年來，業績增長一般，而被市場邊緣化的企業。對于這些企業的投資之道，就在其未來的外在整合的可能性。其核心是企業的資產重組和資產收購兩個方面：

3.2.1 資產重組——“迫不得已的轉型”

對于一些在醫藥行業舉步艱難的上市公司來說，通過資產和債務重組，以獲得重生，也是一種迫不得已的轉型，而這種轉型中就蘊藏著一些較好的投資機會，只是其中也存在著較大的不確定性。例如已經完成資產重組的中匯醫藥和ST長信、資產注入方案已經較明確的威遠生化和存在強烈資產注入預期的民生投資。

ST長信：公司目前的大股東已經更換為陜西華漢實業集團有限公司(簡稱華漢集團)，華漢集團是以房地產開發為主業的一個中小型房地產企業，主要開發的房地產區域在福建、安徽和陜西等地。而ST長信目前旗下的長安醫院已經被剝離，只剩下海南長安國際制藥有限公司，而該企業的核心資產之一裕科大廈已經被拍賣。大股東華漢集團2008年的資產負債率高達97.94%，而且近三年來皆是虧損。

更為重要的是華漢集團為獲得677.17萬的ST長信股權實際支付了7100萬元，折合每股約10.48元，同時公司大股東目前僅掌握公司7.75%股權，市值6300萬，如果市值萎縮，將面臨被惡意收購的危險。因此我們認為在未來有注入大股東房產資產及大股東付出較高成本的安全邊際下具有較好的投資價值。

中匯醫藥：公司以1.48億元的價格向實際控制人怡和集團出售公司全部資產和負債，由怡和集團以現金一次性支付。同時，公司以10.23元/股的價格向鐵嶺經營公司等兩家公司及5位自然人非公開發行價值25.78億元的股份，以購買其持有的鐵嶺財京100%股權。

鐵嶺財京是遼寧省鐵嶺新城唯一的城市綜合運營商，受鐵嶺市政府委托和授權具體負責鐵嶺市新城區土地一級開發。土地一級開發是指由政府或其授權委托的企業，對一定區域范圍內的土地進行統一的征收、拆遷、安置、補償，并進行適度的市政配套設施建設，使該區域范圍內的土地達到可供出讓條件，再由土地儲備中心進行有償出讓或劃撥的過程。鐵嶺新城土地一級開發范圍為22平方公里，分為三期開發，鐵嶺財京將于2014年前全部完成所有土地的一級開發和配套設施建設工作，可供出讓土地在2007年至2017年11年內全部銷售完畢。鐵嶺新城所有可供出讓用地面積約為25420畝，扣除已經銷售的3014畝，剩余可供出讓用地面積約為22406畝，按每畝可產生凈利潤5.562萬元計算，相應凈利潤總和為12.462億元。

鐵嶺經營公司承諾，預計鐵嶺財京2009年和2010年凈利潤為3.21億元和4.49億元(折合每股0.87元和1.22元)，同時2010年和2011年度兩年凈利潤之和不少于10.78億元。如果擬注入資產業績未達到預計凈利潤數，則鐵嶺經營公司進行補償。

威遠生化：2008年9月22日，威遠生化發布公告稱，將向新奧控股投資有限公司發行股份，購買新能(張家港)能源有限公司75%的股權和新能 (蚌埠)能源有限公司100%的股權，執意投身二甲醚熱潮。控股公司承諾資產注入后，未來三年凈利潤不低于9,806萬、9,379萬、10,006萬，可增厚業績(攤薄后)0.32元、0.31元、0.33元。根據威遠生化與新奧控股投資有限公司簽署的補償協議，上述兩公司在2009年的凈利潤總額需要達到約9974萬元，否則新奧控股將向威遠生化現金補足。公司未來將注入其他從事二甲醚業務相同或類似的資產和業務，將威遠生化打造為公司的醇醚燃料平臺。

公司近期將購買資產方案的有效期延長6個月，主要是由于目前二甲醚市場的萎靡，但是我們看好二甲醚作為清潔能源的長期投資價值，同時大股東新奧集團在國內較早的涉足這一行業，具有較強的競爭優勢，尤其重要的是新能(張家港)的主要客戶是新奧燃氣(同時也是威遠生化的關聯方企業)及其附屬子公司擁有成熟的燃料分銷體系，目前已建成以天然氣、液化石油氣為主要產品，以城市民用、汽車加氣和工商業用戶等為終端客戶的能源分銷體系，成功進入了全國60余個城市，分部在北京、上海等15個省市自治區，市場覆蓋城區人口超過3500萬。目前，擬注入的新能(張家港)、新能(蚌埠)通過與新奧燃氣經常性的協議，已將二甲醚納入新奧燃氣的燃料分銷體系，擁有了獨有的銷售渠道優勢。

民生投資：公司目前主業不足，利用閑散資金進行股權投資，而大股東變更為中國泛海控股集團后，將有望將旗下相關資產進行整合。