醫(yī)藥行業(yè)2010年年度策略：亂世攻守之道 內(nèi)外化之(3)

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2. 醫(yī)藥行業(yè)處于一個不穩(wěn)定的“恢復(fù)期”

2.1 全行業(yè)數(shù)據(jù)分析

我們將醫(yī)藥行業(yè)五年期和兩年期的收入與利潤變化的盈利數(shù)據(jù)綜合表現(xiàn)在如下的兩張圖中，如圖8，我們可以看到醫(yī)藥行業(yè)2007年進入了一個快速恢復(fù)性增長的階段，其中收入和利潤的增長速度都達到了20%以上，這既有2006年行業(yè)整體因為整頓進入低谷的基數(shù)原因，也有市場環(huán)境自然恢復(fù)的需求，但是進入2008年則出現(xiàn)了一個比較大的回落，因此我們將2007.2-2009.2兩年的數(shù)據(jù)重點表現(xiàn)在圖9中。

從近兩年時間的數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥行業(yè)的銷售收入和銷售利潤增長從2007年來一直快速上升，直到2008年2月達到頂峰，一年時間里銷售收入增速從15.94%提高到32.11%，利潤總額增速從20.87%提升到34.05%。

之后由于美國次貸危機的逐步深化，進而所帶來的醫(yī)藥和融資市場環(huán)境變化，行業(yè)增速出現(xiàn)明顯的下滑。從銷售收入增速來看，2008年11月—2009年2月這一階段是行業(yè)同比大幅下滑的階段，醫(yī)藥行業(yè)收入同比增速從26%下降到16.56%，這與四季度是整個經(jīng)濟低谷和一季度、四季度是行業(yè)的旺季有關(guān)。從利潤總額增速來看，下降速度明顯快于收入表現(xiàn)，在2008年8月-2009年2月是盈利能力快速下滑的階段，短短半年時間利潤增速即從38.93%快速下降到19.07%。從收入和利潤的數(shù)據(jù)來看，行業(yè)進入一個新的低谷期。不過我們同樣看到可喜的變化，從2009年2月起，行業(yè)運行情況已經(jīng)得到改善，收入增速已經(jīng)終止了之前下滑的勢頭，進入了18%左右相對平穩(wěn)的區(qū)間，而利潤增速下滑幅度收窄，說明醫(yī)藥行業(yè)目前進入了一個不穩(wěn)定的“恢復(fù)期”。

另外從盈利能力來說，我們選取了銷售利潤率和銷售毛利率這兩個數(shù)據(jù)。從銷售利潤率來看，直到2008年11月份行業(yè)的銷售利潤率依然是保持在9.83%的高水平，在2009年2月份下降到了9.22%，8月份已經(jīng)恢復(fù)到9.66%。接近于去年的同期水平。而銷售毛利率也一直維持在30%-31%之間，甚至在2009年一季度出現(xiàn)了企穩(wěn)反轉(zhuǎn)的趨勢，到09年2月份行業(yè)銷售毛利率已經(jīng)達到31.92%，幾乎是兩年來最高。截止到2009年1-8月份，醫(yī)藥行業(yè)銷售毛利率依然維持在30.67%。處于近幾年的正常水平。

2.2 子行業(yè)數(shù)據(jù)分析：

為了詳細了解金融危機對醫(yī)藥各子行業(yè)的影響情況，我們將2007-2009年這兩年的情況繪成一張圖，如圖11.在各子行業(yè)中表現(xiàn)良好的依然是中藥飲片和衛(wèi)生器材行業(yè)，基本保持在30%左右的增長速度，盡管進入2009年進入了增速下降軌道，截止到2009年8月中藥飲片和衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造依然保持在24.79%和29.66%的增速。不過我們發(fā)現(xiàn)中藥飲片在2009年2月增速出現(xiàn)了大幅上升，達到73.79%，這與推行GMP認證使得我國中藥飲片子行業(yè)集中度提升從而市場份額向康美等龍頭企業(yè)加速集中再加上基層醫(yī)療消費增長的拉動有關(guān)，但政策效應(yīng)很難持續(xù)，在2009年5月中藥飲片即下滑至27.39%的正常水平，這也說明市場的消化需要一個過程。

而各子行業(yè)中下降幅度最大的就是化學原料藥了，這主要由于原料藥價格的大幅縮水，不過這種下滑趨勢已經(jīng)有所緩解，2009年8月子行業(yè)增速為8.51%，較2009年5月略有回升。

而環(huán)比改善最大的子行業(yè)則屬生物制品了，隨著國際經(jīng)濟的回暖，到2009年8月行業(yè)增速已經(jīng)回升至24.97%，相對于2009年2月的18.54%低點來說，已經(jīng)提高了6個多百分點。

從銷售增長的情況來看，各子行業(yè)也分別進入了一個平穩(wěn)恢復(fù)階段。

由于2009年2月整個行業(yè)整體運行情況最壞，因此我們選取了2007-2009年這兩年時間來詳細研究，從圖中可以看到在2009年2月中成藥、化學原料藥下滑最嚴重，分別下降了1.6和2.1個百分點。而生物醫(yī)藥和中藥飲片加工這兩個子行業(yè)出現(xiàn)了銷售利潤率提高的態(tài)勢，截止到2009年1-8月大部分子行業(yè)銷售利潤率和前期持平,而化學原料藥和生物生化藥發(fā)生了提高的現(xiàn)象,其中化學原料藥主要是由于主要原料價格企穩(wěn)回升從而帶動銷售利潤率有所提高,而生物生化藥由于處在行業(yè)發(fā)展期,在國家政策的大力扶持下,銷售利潤率處在逐步提高態(tài)勢之中,而2009年經(jīng)過金融危機的洗禮后,一些盈利差的小企業(yè)被淘汰,龍頭企業(yè)競爭實力得以增強,因此銷售利潤率達到13.18%,處在歷史最高位。

從2007-2009年的各子行業(yè)的銷售毛利率來看，在2008年前后整個醫(yī)藥行業(yè)毛利率相差不大。子行業(yè)中中成藥的毛利率相對比較穩(wěn)定，出現(xiàn)較明顯下滑的是中藥飲片子行業(yè)，從2008年02月的23.61%下降至2009年02月的18.28%，減少了5個多百分點，在2009年1-5月行業(yè)低谷期化學制劑和生物生化制品以及化學原藥子行業(yè)都出現(xiàn)了下滑的現(xiàn)象，中藥飲片則逆勢出現(xiàn)了上升態(tài)勢。截止到2009年8月各子行業(yè)毛利率基本和5月數(shù)據(jù)持平，從毛利率這個數(shù)據(jù)我們同樣也可以看出整個行業(yè)經(jīng)歷經(jīng)濟危機后正逐步企穩(wěn)回升。

關(guān)于中藥飲片在這兩年間和其他子行業(yè)截然不同的走勢，我們認為這與中藥材這種原料藥價格反應(yīng)滯后有關(guān)，在2008年由于之前通貨膨脹的原因，CPI一直維持在高位，因此原料價格并沒有很快出現(xiàn)下降使得成本較高，因此銷售毛利率延續(xù)下滑態(tài)勢，而同期化學原料藥成本出現(xiàn)了較大程度下降，盡管銷售價格也出現(xiàn)了下滑，但毛利率相對穩(wěn)定，反而并沒有出現(xiàn)大幅下滑。而當宏觀經(jīng)濟進入2009年中期后，通脹壓力漸起，各種資源的價格上漲，石油價格也大幅上漲到70美元附近，而化學藥大部分的原料價格相應(yīng)提高，其他生產(chǎn)資料也有所反彈導(dǎo)致了化學藥、生物藥的毛利率有所下降，而由于中藥材和中成藥的價格依然處于一個弱勢格局，因此中藥飲片的原材料價格較低推動毛利率開始反彈，而中成藥兩頭降價，導(dǎo)致毛利率穩(wěn)定，不過從近期的數(shù)據(jù)來看，藥材及成藥的價格有望開始強勢反轉(zhuǎn)，因此未來對于中成藥的盈利能力提高，我們認為值得密切關(guān)注。

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