醫藥行業2010年年度策略：亂世攻守之道 內外化之(3)

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2. 醫藥行業處于一個不穩定的“恢復期”

2.1 全行業數據分析

我們將醫藥行業五年期和兩年期的收入與利潤變化的盈利數據綜合表現在如下的兩張圖中，如圖8，我們可以看到醫藥行業2007年進入了一個快速恢復性增長的階段，其中收入和利潤的增長速度都達到了20%以上，這既有2006年行業整體因為整頓進入低谷的基數原因，也有市場環境自然恢復的需求，但是進入2008年則出現了一個比較大的回落，因此我們將2007.2-2009.2兩年的數據重點表現在圖9中。

從近兩年時間的數據來看，醫藥行業的銷售收入和銷售利潤增長從2007年來一直快速上升，直到2008年2月達到頂峰，一年時間里銷售收入增速從15.94%提高到32.11%，利潤總額增速從20.87%提升到34.05%。

之后由于美國次貸危機的逐步深化，進而所帶來的醫藥和融資市場環境變化，行業增速出現明顯的下滑。從銷售收入增速來看，2008年11月—2009年2月這一階段是行業同比大幅下滑的階段，醫藥行業收入同比增速從26%下降到16.56%，這與四季度是整個經濟低谷和一季度、四季度是行業的旺季有關。從利潤總額增速來看，下降速度明顯快于收入表現，在2008年8月-2009年2月是盈利能力快速下滑的階段，短短半年時間利潤增速即從38.93%快速下降到19.07%。從收入和利潤的數據來看，行業進入一個新的低谷期。不過我們同樣看到可喜的變化，從2009年2月起，行業運行情況已經得到改善，收入增速已經終止了之前下滑的勢頭，進入了18%左右相對平穩的區間，而利潤增速下滑幅度收窄，說明醫藥行業目前進入了一個不穩定的“恢復期”。

另外從盈利能力來說，我們選取了銷售利潤率和銷售毛利率這兩個數據。從銷售利潤率來看，直到2008年11月份行業的銷售利潤率依然是保持在9.83%的高水平，在2009年2月份下降到了9.22%，8月份已經恢復到9.66%。接近于去年的同期水平。而銷售毛利率也一直維持在30%-31%之間，甚至在2009年一季度出現了企穩反轉的趨勢，到09年2月份行業銷售毛利率已經達到31.92%，幾乎是兩年來最高。截止到2009年1-8月份，醫藥行業銷售毛利率依然維持在30.67%。處于近幾年的正常水平。

2.2 子行業數據分析：

為了詳細了解金融危機對醫藥各子行業的影響情況，我們將2007-2009年這兩年的情況繪成一張圖，如圖11.在各子行業中表現良好的依然是中藥飲片和衛生器材行業，基本保持在30%左右的增長速度，盡管進入2009年進入了增速下降軌道，截止到2009年8月中藥飲片和衛生材料及醫藥用品制造依然保持在24.79%和29.66%的增速。不過我們發現中藥飲片在2009年2月增速出現了大幅上升，達到73.79%，這與推行GMP認證使得我國中藥飲片子行業集中度提升從而市場份額向康美等龍頭企業加速集中再加上基層醫療消費增長的拉動有關，但政策效應很難持續，在2009年5月中藥飲片即下滑至27.39%的正常水平，這也說明市場的消化需要一個過程。

而各子行業中下降幅度最大的就是化學原料藥了，這主要由于原料藥價格的大幅縮水，不過這種下滑趨勢已經有所緩解，2009年8月子行業增速為8.51%，較2009年5月略有回升。

而環比改善最大的子行業則屬生物制品了，隨著國際經濟的回暖，到2009年8月行業增速已經回升至24.97%，相對于2009年2月的18.54%低點來說，已經提高了6個多百分點。

從銷售增長的情況來看，各子行業也分別進入了一個平穩恢復階段。

由于2009年2月整個行業整體運行情況最壞，因此我們選取了2007-2009年這兩年時間來詳細研究，從圖中可以看到在2009年2月中成藥、化學原料藥下滑最嚴重，分別下降了1.6和2.1個百分點。而生物醫藥和中藥飲片加工這兩個子行業出現了銷售利潤率提高的態勢，截止到2009年1-8月大部分子行業銷售利潤率和前期持平,而化學原料藥和生物生化藥發生了提高的現象,其中化學原料藥主要是由于主要原料價格企穩回升從而帶動銷售利潤率有所提高,而生物生化藥由于處在行業發展期,在國家政策的大力扶持下,銷售利潤率處在逐步提高態勢之中,而2009年經過金融危機的洗禮后,一些盈利差的小企業被淘汰,龍頭企業競爭實力得以增強,因此銷售利潤率達到13.18%,處在歷史最高位。

從2007-2009年的各子行業的銷售毛利率來看，在2008年前后整個醫藥行業毛利率相差不大。子行業中中成藥的毛利率相對比較穩定，出現較明顯下滑的是中藥飲片子行業，從2008年02月的23.61%下降至2009年02月的18.28%，減少了5個多百分點，在2009年1-5月行業低谷期化學制劑和生物生化制品以及化學原藥子行業都出現了下滑的現象，中藥飲片則逆勢出現了上升態勢。截止到2009年8月各子行業毛利率基本和5月數據持平，從毛利率這個數據我們同樣也可以看出整個行業經歷經濟危機后正逐步企穩回升。

關于中藥飲片在這兩年間和其他子行業截然不同的走勢，我們認為這與中藥材這種原料藥價格反應滯后有關，在2008年由于之前通貨膨脹的原因，CPI一直維持在高位，因此原料價格并沒有很快出現下降使得成本較高，因此銷售毛利率延續下滑態勢，而同期化學原料藥成本出現了較大程度下降，盡管銷售價格也出現了下滑，但毛利率相對穩定，反而并沒有出現大幅下滑。而當宏觀經濟進入2009年中期后，通脹壓力漸起，各種資源的價格上漲，石油價格也大幅上漲到70美元附近，而化學藥大部分的原料價格相應提高，其他生產資料也有所反彈導致了化學藥、生物藥的毛利率有所下降，而由于中藥材和中成藥的價格依然處于一個弱勢格局，因此中藥飲片的原材料價格較低推動毛利率開始反彈，而中成藥兩頭降價，導致毛利率穩定，不過從近期的數據來看，藥材及成藥的價格有望開始強勢反轉，因此未來對于中成藥的盈利能力提高，我們認為值得密切關注。

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