2010年01月29日 22:58華夏時(shí)報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

本報(bào)記者 王兆寰 北京報(bào)道

破發(fā)寒流來(lái)得更猛烈了。

28日，中國(guó)西電(601179)登陸A股市場(chǎng)，開(kāi)盤僅7分鐘即失守7.9元的發(fā)行價(jià)，成為3年多以來(lái)繼中國(guó)國(guó)航(601111)后第二只上市首日破發(fā)新股。巧合的是，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)股同時(shí)誕生，星輝車模(300043)、臺(tái)基股份(300046)相繼破發(fā)。

《華夏時(shí)報(bào)》通過(guò)采訪多位人士發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)充裕時(shí)市場(chǎng)近乎完美，而一旦收緊錢口袋，問(wèn)題便接踵而來(lái)，新股及創(chuàng)業(yè)板大面積破發(fā)潮將會(huì)如期而至。新股發(fā)行制度的二次改革腳步提速。

據(jù)記者多方了解，有些創(chuàng)業(yè)板公司的原始股東已被上市的勝利沖昏頭腦，基于公司未來(lái)成長(zhǎng)性不足和高市盈率帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，已有意轉(zhuǎn)讓公司原始股份，并愿意打折銷售開(kāi)始尋找買家。

創(chuàng)業(yè)板“不再創(chuàng)業(yè)”

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板將于2月1日迎來(lái)首批首發(fā)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售股集體解禁，總規(guī)模1.22億股，市值超50億元。基于此前高市盈率與打新股策略，多數(shù)機(jī)構(gòu)無(wú)疑將會(huì)選擇賣出，有市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)不排除會(huì)出現(xiàn)破發(fā)高潮。

可以看到，破發(fā)的根本無(wú)疑是日漸高企的發(fā)行市盈率。Wind數(shù)據(jù)顯示，IPO平均市盈率從去年6月開(kāi)閘時(shí)的32.9倍，到去年12月已上升到65.5倍，而第四批創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率更是創(chuàng)下88.6倍的歷史紀(jì)錄。

在知名財(cái)經(jīng)評(píng)論家水皮看來(lái)，所謂的市場(chǎng)化詢價(jià)帶來(lái)的三高(高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高額超募)現(xiàn)象已經(jīng)變成偽市場(chǎng)化，定價(jià)權(quán)已經(jīng)掌握在少數(shù)人手里。

世紀(jì)證券創(chuàng)業(yè)板小組分析師呂麗華在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)，新股上市即破發(fā)根源在于估值過(guò)高，擠壓了二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)空間，更是透支了未來(lái)業(yè)績(jī)所能支撐的股價(jià)位。中小板和創(chuàng)業(yè)板除了上市門檻的限制不同外，其他方面相似度很強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行估值遠(yuǎn)高于中小板。

對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖29日在出席“新股發(fā)行體制與改革研討會(huì)”上似乎沒(méi)有否認(rèn)，他指出，高市盈率導(dǎo)致的超募現(xiàn)象有其必然性，一定程度上也是積極反映。詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)整體偏高，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)不夠?qū)徤鳎瑢I(yè)能力不足，盡責(zé)不夠，跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重。原因可能有網(wǎng)下配售股份比較低，特別是中小板，單個(gè)機(jī)構(gòu)獲得配售的量比較少，因此約束的力度不夠強(qiáng)。

但是，對(duì)于超募應(yīng)該從兩個(gè)方面來(lái)看。一定程度上對(duì)上市公司的管理層要求也很高，要求能夠妥善地運(yùn)用這些資金，要求管理層能夠有管理的能力，要求能夠?qū)蓶|負(fù)起切實(shí)的誠(chéng)信責(zé)任，也要求公司治理的機(jī)制有效。

事實(shí)上，打造高質(zhì)量上市公司高管團(tuán)隊(duì)或許是管理層的一廂情愿，高市盈率帶來(lái)的弊端遠(yuǎn)不止投資風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)激情近乎“一夜耗盡”。據(jù)記者了解，有些創(chuàng)業(yè)板公司的原始股東基于公司未來(lái)的成長(zhǎng)性不足和高市盈率帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，已有意轉(zhuǎn)讓公司原始股份，并愿意打折銷售。

“這很正常，公司3年后成長(zhǎng)動(dòng)力不足，現(xiàn)在價(jià)錢就賣了唄。未來(lái)想干就再創(chuàng)立一個(gè)公司，不想工作就干點(diǎn)喜歡的事。收益是最終目的嘛！”某大型國(guó)有資產(chǎn)集團(tuán)投資經(jīng)理張先生對(duì)此很是理解，他向本報(bào)記者直言，有些人工作就是為了工作，有些人工作就是為了生活。”

“轉(zhuǎn)讓股權(quán)有多種原因，比如急需用錢等，當(dāng)然高市盈率帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)是最重要的一個(gè)原因。”一位私募人士如是說(shuō)。

破發(fā)潮來(lái)臨利好市場(chǎng)

2010年伊始，新股發(fā)行密集且提速，破發(fā)的速度亦是有過(guò)之而無(wú)不及。29日，上市的4只新股遭遇寒潮，其中大盤股中國(guó)西電開(kāi)盤報(bào)8.02元，上漲1.52%后，隨后一路下挫，開(kāi)盤僅7分鐘即失守7.9元的發(fā)行價(jià)，最低探至7.84元，截至收盤站上發(fā)行價(jià)，其他3只中小板新股也漲幅有限。

截至29日，收盤價(jià)仍在發(fā)行價(jià)下方的次新股還有中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)、招商證券，而股價(jià)仍徘徊在破發(fā)邊緣的個(gè)股包括天源迪科、中國(guó)建筑、福瑞股份、巨力索具等。

中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，上市破發(fā)終于來(lái)到了。三高問(wèn)題，尤其是創(chuàng)業(yè)板的三高問(wèn)題，是世界上前所未聞的，這對(duì)投資者利益的保護(hù)和未來(lái)相關(guān)政策的制定都沒(méi)有好處。

“目前貨幣政策的制定者對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了誤區(qū)，多高的價(jià)格都能發(fā)得出來(lái)，上市即破發(fā)早來(lái)比晚來(lái)好，對(duì)于資本市場(chǎng)是好事，我們應(yīng)該興奮。”劉紀(jì)鵬如是說(shuō)。

銀河證券策略分析師張琢對(duì)本報(bào)記者表示，新股上市破發(fā)意味著打新無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)代結(jié)束，打新的人將會(huì)下降。此前，尤其市場(chǎng)供不應(yīng)求，市場(chǎng)追求新股受益人較多，而隨著市場(chǎng)供應(yīng)結(jié)構(gòu)的變化，新股收益將趨于理性。機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行新股申購(gòu)時(shí)將會(huì)更加注重公司的業(yè)績(jī)。

自去年IPO重啟以來(lái)，新股發(fā)行節(jié)奏一直較快，特別是2009年年底開(kāi)始進(jìn)入密集發(fā)行期，一周兩三批包括創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板等十多家公司連續(xù)打包發(fā)行，而進(jìn)入2010年，新股發(fā)行和審核速度并未減速。

倒逼發(fā)行制度二次改革

正所謂不破不立，就在中國(guó)西電上市破發(fā)和創(chuàng)業(yè)板公司陸續(xù)破發(fā)后，1月29日，“新股發(fā)行體制與改革研討會(huì)”在上海召開(kāi)，就新股發(fā)行、詢價(jià)等環(huán)節(jié)中所暴露出來(lái)的問(wèn)題，進(jìn)行充分研討。

“發(fā)行價(jià)都是機(jī)構(gòu)和承銷商利益捆綁的結(jié)果，反正公募基金不是自己的錢，為了得到籌碼就按價(jià)格上限申購(gòu)。”一位保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)李先生頗為調(diào)侃，目前的問(wèn)題很多，發(fā)行制度二次改革勢(shì)在必行。

深交所總經(jīng)理宋麗萍在會(huì)上對(duì)承銷商提出更高要求，承銷商切實(shí)承擔(dān)責(zé)任，全面提高專業(yè)服務(wù)水平，為新股發(fā)行體制改革全面推進(jìn)奠定最重要的微觀基礎(chǔ)。要提高定價(jià)能力，并且引導(dǎo)理性競(jìng)價(jià)。

而機(jī)構(gòu)投資者代表中國(guó)人壽資產(chǎn)副總裁王軍輝則建議，在詢價(jià)階段要提高網(wǎng)下配售的比例，特別是要發(fā)揮大型機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。同時(shí)，取消網(wǎng)下鎖定期，考慮到機(jī)構(gòu)投資者自身的優(yōu)勢(shì)和價(jià)值，縮小累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)價(jià)格區(qū)間。這與管理層認(rèn)為與機(jī)構(gòu)參與量較少頗為吻合。

然而，在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，破發(fā)就是市場(chǎng)的重大利好，以破發(fā)根治高發(fā)，以破發(fā)應(yīng)對(duì)倒掛，新股發(fā)行制度詢價(jià)環(huán)節(jié)無(wú)需再深入改革。超募問(wèn)題當(dāng)前更為棘手。

武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新則建言：新股發(fā)行體制的改革是要還原一級(jí)市場(chǎng)應(yīng)有的投資風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行市盈率的理性回歸，應(yīng)該形成一個(gè)買者和發(fā)行人的均衡博弈。IPO定價(jià)市場(chǎng)化——高市盈率發(fā)行只是暫時(shí)現(xiàn)象，IPO節(jié)奏市場(chǎng)化——只要熊市不搞“暫停IPO”，新股上市首日“破發(fā)”必將成為一種隨機(jī)現(xiàn)象。

而對(duì)于備受關(guān)注的超募問(wèn)題，在廣發(fā)證券總裁李建勇看來(lái)，可利用存量發(fā)行等工具，以降低資金超募的不理性因素。對(duì)超募資金監(jiān)管需向前延伸。可以將募投項(xiàng)目分為兩部分，如果企業(yè)實(shí)際發(fā)行時(shí)募集資金超過(guò)計(jì)劃募集資金一定比例，這需要補(bǔ)充募投項(xiàng)目，對(duì)補(bǔ)充募投項(xiàng)目的審核要求可以低于主募投項(xiàng)目。

“管理層權(quán)力太大，如果不把IPO的審核權(quán)下放，改為注冊(cè)制，詢價(jià)機(jī)制的改革治標(biāo)不治本。”有些投行人士對(duì)于目前的制度改革興趣不大。

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